2018年汽車行業(yè)投資策略：大潮退去，乘用車迎來微增長時代？

本文選自“安信國際研究報告”，作者王強，原標題《大潮退去，尋找結(jié)構(gòu)性機會--2018 年汽車行業(yè)投資策略》。

智通財經(jīng)APP獲悉，安信國際發(fā)表研究報告指出，2017 年中國汽車銷量再度創(chuàng)下歷史新高，且為連續(xù)9年蟬聯(lián)世界第一，根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2017 年中國汽車銷量達到2901 萬輛，同比增長3.2%，但增速有所放緩，預(yù)計2018 年中國乘用車市場零增長，行業(yè)競爭從增量市場競爭轉(zhuǎn)為存量市場競爭。

安信國際認為，在汽車消費升級、換車人群增多、入門級豪華車價格下探等多種因素推動下，未來幾年豪華車市場仍能保持10%以上增長，品牌結(jié)構(gòu)會趨于均衡。

1. 2017 年中國車市再創(chuàng)新高

2017 年中國汽車銷量再度創(chuàng)下歷史新高，連續(xù)9 年蟬聯(lián)世界第一，名副其實的汽車消費大國。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2017 年中國汽車銷量達到2901萬輛，同比增長3.2%，增速明顯放緩，其中乘用車占比85%，占比下降2 個百分點，商用車占比15%,占比上升2 個百分點。

從乘用車與商用車增速對比來看，過去幾年乘用車增長是高于商用車，但是在2017 年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，商用車增速在2015 年開始觸底回升，而乘用車早已進入微增長時期，2016 年是受到購置稅刺激出現(xiàn)短暫的高增長。

2. 乘用車增速出現(xiàn)大幅放緩，處于微增長時期

2.1.購置稅透支乘用車需求，1.6L及以下車型將持續(xù)受壓

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2017 年乘用車銷量達2480 萬輛，同比增長1.6%。我們預(yù)計2018 年中國乘用車市場零增長，行業(yè)競爭從增量市場競爭轉(zhuǎn)為存量市場競爭。

受購置稅減半影響，1.6 升及以下乘用車銷售1719 萬輛，比同期下降1%，占乘用車銷量比重為69.6%，比去年同期下降1.1 個百分點。我們認為在2018 年購置稅徹底退出后，1.6 升及以下乘用車銷售將繼續(xù)受壓，銷量下滑，占比回落到68%-69%之間，為歷史上均值。

2.2.消費升級推動SUV持續(xù)發(fā)展

乘用車按車型可劃分為轎車、SUV、MPV、交叉型乘用車等。2017 年唯有SUV 保持快速增長，轎車和MPV 銷量下滑。轎車銷量1193 萬，同比下降1.4%，SUV 銷量1028 萬，同比上升12.4%，MPV 銷量205 萬，下降17.6%，交叉型乘用車銷量53 萬，同比下降20.4%。

從銷量結(jié)構(gòu)來說，SUV 占比逐年增加，我們預(yù)計2018 年SUV 占比有望超過轎車成為第一大車型。目前轎車占乘用車比重為48%、SUV 占比41%、MPV 占8%、交叉型乘用車占比1%。

在購車群體年輕化、換車周期縮短、替換性需求提升這三大因素推動下，我們認為未來三年中國SUV仍能保持快速增長，領(lǐng)跑于整個板塊。

購車群體年輕化。根據(jù)牛車網(wǎng)的90后汽車消費報告統(tǒng)計，預(yù)計2017年底，90后占汽車消費新用戶的比例將達到26%，80后為48%，而70后將會降至10%以內(nèi)。到2025年，90后汽車消費占比將有望達到54%。年輕人消費習(xí)慣、購買力、價值觀和思維方式與父輩有著巨大不同，相比較基數(shù)龐大的轎車，年輕人更加偏好SUV。

換車周期被縮短。隨著近幾年車型增多、汽車售價下降以及人均收入穩(wěn)步提升，中國一二線城市最高頻次的汽車換車周期已經(jīng)縮短至5年左右。

替換性需求占比增加。據(jù)統(tǒng)計2017年中國汽車保有量超過2.1億，60%以上私家車已經(jīng)進入到5年以上車齡，替換性需求將不斷提升。消費升級特征明顯，即從低端車向高端車過渡，從轎車向SUV或MPV過渡，從小型車向中大型車過渡。

2.3. 2017年乘用車市場格局變化大

2017年，韓系車與法系車在中國發(fā)展遭遇重大挑戰(zhàn)，韓系車市占率從7.4%下降至4.5%，下降2.9個百分點、法系車市占率從2.6%下降至1.8%，下降0.8個百分點。兩個品牌丟失的市場被自主品牌、日系車和德系車所占領(lǐng)。

我們認為韓系車與法系車市占率下降核心原因是產(chǎn)品力出現(xiàn)問題，產(chǎn)品的外形、價格、動力總成、品牌力被其他合資品牌拉開距離，甚至不如一些優(yōu)質(zhì)的自主品牌，如吉利、長城、廣汽自主等。

自主品牌乘用車市場份額自2015年以來，連續(xù)三年攀升。雖然距離2010年的歷史高點45.6%還有差距。但是已經(jīng)完全扭轉(zhuǎn)了2011年至2014年連續(xù)四年的下滑，重新進入上升通道。

自主品牌發(fā)展呈現(xiàn)兩極分化走勢，寡頭競爭時代已來臨。在2016年與2017年的購置稅補貼刺激下，加上各大車企推出多款SUV迎合市場，自主品牌市占率穩(wěn)步提升。當下中國自主品牌發(fā)展呈現(xiàn)兩極分化走勢，第一大類為吉利、長安、長城、上汽乘用車、廣汽乘用車的“新自主五強”，銷量、產(chǎn)品競爭力、品牌影響力遠超其他品牌的車企。我們認為未來隨著行業(yè)增速下滑，競爭加劇，馬太效應(yīng)會更強烈。像北汽自主、華晨自主、這類銷量持續(xù)下滑，缺乏核心競爭力的車企會被市場淘汰。

3.中國豪華汽車市場發(fā)展空間大，長期跑贏行業(yè)平均增速

3.1.中國已經(jīng)是各大豪華汽車公司最重要的海外市場

2017年中國主流豪華汽車品牌銷量達到257萬輛，同比增長17%。長期以來中國豪華汽車市場保持著雙位數(shù)增長，在車市中占比逐年提升。中國已經(jīng)是各大豪華汽車公司最重要的海外市場。

中國豪華車市場主要由奧迪、奔馳和寶馬所占領(lǐng)，三者市占率超過70%。2017年，奧迪(含進口車)在華共銷售整車59.5萬輛，同比增長1%，創(chuàng)歷史新高，連續(xù)30年保持中國豪華汽車市場單一品牌銷量冠軍。奔馳品牌在華共銷售58.7萬輛。寶馬在中國市場共交付59.4萬輛，位居第三。剩下市場則由捷豹路虎、沃爾沃、凱迪拉克、雷克薩斯等占領(lǐng)。我們認為隨著汽車消費升級、換車人群增多、入門級豪華價格下探等多種因素，未來幾年豪華車市場仍能保持10%以上增長，品牌結(jié)構(gòu)會趨于均衡。

3.2. 中國汽車后市場發(fā)展空間大，尤其是衍生業(yè)務(wù)

2017年中國民用汽車保有量已經(jīng)超過2.1億輛，私人汽車保有量中40%以上的份額開始或已經(jīng)進入質(zhì)保期。據(jù)艾瑞咨詢測算，5年車齡的豪華車和超豪華車平均每年保養(yǎng)維修費用為3年車齡時的一倍左右，因此隨著車齡增加，汽車后市場的規(guī)?？焖贁U張。以汽車維修養(yǎng)護為基礎(chǔ)，加上保險、二 手車交易、租賃等在內(nèi)的多項其他汽車服務(wù)，汽車后市場空間超過萬億。

3.3.中國汽車金融業(yè)務(wù)滲透率低，正處于發(fā)展初期

根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計,中國汽車消費融資滲透率(即涉及汽車融資方案的汽車零售交易輛次占汽車零售總交易輛次的百分比)日益上升，但仍較發(fā)達國家市場落后。

2016年的汽車消費融資滲透率為30.5%， 而美國為82.0%。中國涉及汽車融資方案的汽車零售交易輛次由2012年的330萬輛增至2016年的960萬輛，交易量的快速增長主要由于市場涌現(xiàn)多種新型汽車消費融資方案，加上消費者日益認可汽車融資，預(yù)計中國汽車消費融資市場會繼續(xù)增長，而完全以現(xiàn)金交易的汽車零售交易輛次占比會持續(xù)減少。至2021年，預(yù)期中國涉及汽車融資方案的汽車零售交易輛次會達到2630萬輛，汽車消費融資滲透率為58.4%，市場規(guī)模達3.4萬億元。

目前整個汽車金融行業(yè)參與者有三類，其中銀行約占交易額的60-70%，汽車金融公司占20-30%，融資租賃占10%內(nèi)。

銀行持有中國銀監(jiān)會發(fā)出的金融許可證，并受其監(jiān)管，在日常貸款業(yè)務(wù)過程中提供汽車貸款。銀行一般透過分行網(wǎng)絡(luò)接觸消費者，運營資金成本低，但通常設(shè)有嚴格標準且程序復(fù)雜。代表公司有：招商銀行、中信銀行、平安汽車等等。

汽車金融公司持有中國銀監(jiān)會發(fā)出的金融許可證，并受其監(jiān)管。大部分汽車金融公司隸屬于汽車制造商，提供汽車貸款或融資租賃服務(wù)，通常提供貸款的車型較為有限。代表公司有：豐田金融、寶馬金融等。

融資租賃公司須經(jīng)商務(wù)部批準后方可成立，并受其監(jiān)管，提供 融資租賃服務(wù)，首付金比例及融資條款通常較靈活。代表公司有：永達汽車、廣匯汽車等。

4.公司推介

在2017 年我們認為乘用車行業(yè)零增長，競爭加劇?？春糜上M升級驅(qū)動的SUV、豪華車以及新能源汽車板塊發(fā)展，業(yè)績增長確定性高。推薦公司有吉利汽車、華晨中國、正通汽車。

吉利汽車（00175）：高增長高溢價，做中國乘用車龍頭

一、受益于強勁的產(chǎn)品周期，業(yè)績?nèi)蕴幱谏仙ǖ馈?/strong>公司已經(jīng)發(fā)出2017 年的業(yè)績盈喜公告，預(yù)計2017 年凈利潤獲得超過100%的增長。對于2018 年公司銷量目標158 萬輛，增長27%，而我們認為公司2018 和2019 年銷量有望挑戰(zhàn)170 萬輛和200 萬輛，超預(yù)期的表現(xiàn)。業(yè)績與銷量強勁增長是維持高股價、高估值的基礎(chǔ)。

二、高端化進程勢不可擋。吉利與沃爾沃合作推出的新品牌LYNK&CO 在2017 年11 月正式推出并銷售。我們認為吉利高端化的成功概率高，因為在中國沒有任何一個車廠可以復(fù)制吉利與沃爾沃之間的關(guān)系，在資源、研發(fā)、生產(chǎn)展開深度合作。2018 年領(lǐng)克還會推出兩款新車，銷量目標15 萬輛以上。

三、新能源汽車發(fā)展不落人后。2015 年11 月公司發(fā)布藍色吉利戰(zhàn)略，希望在2020 年之前轉(zhuǎn)型為新能源車企，90%銷量都是新能源產(chǎn)品。目前公司在售僅有帝豪EV。在2018 年公司會推出多款轎車和SUV 的新能源車型，以及領(lǐng)克的新能源版本，競爭力進一步提升。

華晨中國（01114）：新品周期已開始，業(yè)績重回高增長

華晨寶馬已經(jīng)進入產(chǎn)品上升周期，未來兩年業(yè)績重回高增長。2017 年6 月寶馬5 系進行全面換代。公司計劃在18 年2 月推出525，由于525 是5 系的入門款，對五系的銷量及利潤影響最大。18 下半年推出國產(chǎn)X3，這將是另一款銷量和業(yè)績的支柱型產(chǎn)品。隨著產(chǎn)能利用率逐步提升，零配件國產(chǎn)化比率加深，華晨寶馬的利潤率會進一步改善。

正通汽車（01728）: 多元化業(yè)務(wù)齊發(fā)力，業(yè)績爆發(fā)式增長

公司已經(jīng)發(fā)出盈喜公告，預(yù)計2017 年業(yè)績100%以上增長。我們認為2018 年正通業(yè)績?nèi)匀豢梢员３指咚僭鲩L，主要看點一、正通是大型豪華品牌經(jīng)銷商，代理的寶馬、奧迪、保時捷等品牌正處于產(chǎn)品強勁周期，新車銷售毛利率穩(wěn)中有升。二、汽車金融業(yè)務(wù)駛?cè)肟燔嚨?，迎來爆發(fā)式增長。公司目標2017-2019年汽車金融資產(chǎn)規(guī)模達到100 億、300 億和500 億。三、輕資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)是行業(yè)首創(chuàng)，公司已經(jīng)簽訂6 家寶馬和1 一家MINI 的托管業(yè)務(wù)，目標在2018 年完成20 家4S 店的托管。

（編輯：姜禹）