獨(dú)擁生物質(zhì)發(fā)電光環(huán)，成長(zhǎng)股光大綠環(huán)（01257）9塊貴否？

本文來(lái)自輝立證券的研報(bào)《中國(guó)光大綠色環(huán)保：全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期 ，生物質(zhì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁》，分析師為王彥囡。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，輝立證券發(fā)布研報(bào)稱，中國(guó)光大綠色環(huán)保(01257)全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，生物質(zhì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，且公司擁有強(qiáng)大的項(xiàng)目拓展能力和高效的運(yùn)營(yíng)管理能力。同時(shí)，受益于政府支援，行業(yè)維持高景氣度。因此，機(jī)構(gòu)給予公司目標(biāo)價(jià)9.36元，“買入”評(píng)級(jí)。

全年業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)靚麗增長(zhǎng)

根據(jù)2017全年業(yè)績(jī)公告，中國(guó)光大綠色環(huán)保實(shí)現(xiàn)收入為45.81億港元，同比增長(zhǎng)52.7%，EBITDA為15.18億港元，同比增長(zhǎng)54.4%，股東應(yīng)占溢利9.54億港元，同比增長(zhǎng)51.6%。對(duì)應(yīng)每股收益0.52港元，派發(fā)末期股息每股9港仙，派息率17.4%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜陷x立之前的預(yù)期。

整體毛利率31.32%，同比下降1.73pct，主要受毛利率較低的生物質(zhì)業(yè)務(wù)占比提升影響，凈利率為20.87%，同比基本持平。管理費(fèi)用率5.16%，同比下降1.42pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.74%，同比增加0.49pct。

公司手持現(xiàn)金持續(xù)增加至33.43億港元，較上年底增加23.51億港元。資產(chǎn)負(fù)債率39%，較上年底下降5pct，流動(dòng)比率2.16，較上年底增加0.94，尚未動(dòng)用融資額度仍有35.6億港元。充裕的資金及穩(wěn)健的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)為后續(xù)業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁﹫?jiān)實(shí)保障。

生物質(zhì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁

總處理量增加帶動(dòng)運(yùn)營(yíng)收益大幅提升。2017年提供總上網(wǎng)電量約1393GWH，同比增長(zhǎng)125%，處理生物質(zhì)原材料168萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)131%，處理生活垃圾24.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)239%，處理危險(xiǎn)廢棄物11.3萬(wàn)噸/年，同比增長(zhǎng)13%。

在此帶動(dòng)下，運(yùn)營(yíng)服務(wù)收益實(shí)現(xiàn)69%的同比增長(zhǎng)，至15.49億元，收入占比由上年的30.5%提升至34%。另外，建造服務(wù)實(shí)現(xiàn)收益約29.53億元，同比增長(zhǎng)44%，收入占比由68%降至64%，整體收益結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)小幅改善。

生物質(zhì)高增長(zhǎng)并貢獻(xiàn)主要收益來(lái)源。生物質(zhì)全年實(shí)現(xiàn)收入39.94億港元，同比增長(zhǎng)63%，占整體收入的87%。其中生物質(zhì)運(yùn)營(yíng)收益同比增長(zhǎng)124%至10.3億，生物質(zhì)建設(shè)收益同比增長(zhǎng)47.3%至28.93億。年內(nèi)全國(guó)首個(gè)一次性建成投運(yùn)的城鄉(xiāng)一體化項(xiàng)目-靈璧生物質(zhì)及垃圾發(fā)電一體化項(xiàng)目建成投運(yùn)，在此示范帶動(dòng)下，安徽蕭縣項(xiàng)目和鳳陽(yáng)項(xiàng)目、四川綿竹項(xiàng)目也相繼建成投運(yùn)。

危廢處置項(xiàng)目共有29個(gè)，主要分布在危廢產(chǎn)生量高的華東地區(qū)(山東、江蘇、安徽等)，當(dāng)前運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目有8個(gè)，由于落地項(xiàng)目數(shù)量仍較少，收入同比增長(zhǎng)12.7%至3.78億。

項(xiàng)目獲取及建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)

市場(chǎng)拓展取得新突破。全年新增19個(gè)項(xiàng)目及1份補(bǔ)充協(xié)議，涉及投資額54.73億元人民幣，包括9個(gè)生物質(zhì)及垃圾一體化項(xiàng)目、3個(gè)生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、7個(gè)危廢處置項(xiàng)目;新增生物質(zhì)處理能力210萬(wàn)噸/年，新增生活垃圾處理能力2000噸/日，新增危廢設(shè)計(jì)處理能力17萬(wàn)噸/年。

其中浙江麗水工業(yè)固廢綜合處置項(xiàng)目(危廢處理能力為7000噸/年)，是公司在浙江省取得的第一個(gè)項(xiàng)目，標(biāo)志著公司業(yè)務(wù)拓展實(shí)現(xiàn)新區(qū)域的突破。截至2017年，公司生物質(zhì)總設(shè)計(jì)處理能力達(dá)845萬(wàn)噸/年，生活垃圾總設(shè)計(jì)處理能力約6250噸/日，危廢處置能力約67.4萬(wàn)噸/年，各項(xiàng)業(yè)務(wù)處理規(guī)模均創(chuàng)新高。

項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。截至期末公司擁有建成完工項(xiàng)目36個(gè)，投資額約人民幣72.91億元，在建項(xiàng)目11個(gè)，投資額約人民幣35.13億元，預(yù)計(jì)于2018年及2019上半年建成投運(yùn)，籌建項(xiàng)目35個(gè)，投資額約人民幣89.54億元，豐富項(xiàng)目?jī)?chǔ)備助力未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

業(yè)務(wù)布局清晰，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出

業(yè)務(wù)模式優(yōu)勢(shì)。公司開發(fā)出生物質(zhì)+農(nóng)村生活垃圾一體化的獨(dú)特業(yè)務(wù)模式，是中國(guó)唯一運(yùn)營(yíng)生物質(zhì)及垃圾發(fā)電一體化模式的公司。通過(guò)統(tǒng)籌農(nóng)林廢棄物及農(nóng)村生活垃圾，既滿足了各級(jí)政府的環(huán)保需求，又可以有效降低整體開發(fā)及運(yùn)營(yíng)成本，凸顯在業(yè)務(wù)擴(kuò)張中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。年內(nèi)公司生物質(zhì)發(fā)電低氮燃燒技術(shù)取得顯著突破，該技術(shù)可使生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目氮氧化物(NOx)排放濃度低于100mg/m3，并已在南譙和定遠(yuǎn)生物質(zhì)直燃發(fā)電項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)時(shí)間穩(wěn)定運(yùn)行，該技術(shù)的成功應(yīng)用將推動(dòng)公司生物質(zhì)發(fā)電項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)水平達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。輝立認(rèn)為，公司通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新構(gòu)建技術(shù)壁壘，有助于鞏固和擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。

投資評(píng)級(jí)

依托業(yè)務(wù)布局公司成立清潔能源、固廢和環(huán)境修復(fù)三個(gè)管理中心，在鞏固現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，在生物天然氣、土壤修復(fù)領(lǐng)域積極布局以醞釀新的增長(zhǎng)點(diǎn)?；诠緝?yōu)質(zhì)的基本面以及生物質(zhì)和危廢行業(yè)的高景氣度，輝立預(yù)計(jì)2018-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為13.45/16.8億元，EPS分別為0.65/0.81，對(duì)應(yīng)PE分別為12.0/9.6，升目標(biāo)價(jià)至9.36元，為買入評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至3月7日)

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)及環(huán)保政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn);

項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期;（編輯：王夢(mèng)艷）