中信建投證券：PCS或?yàn)閲?guó)內(nèi)大儲(chǔ)高增態(tài)勢(shì)下最受益環(huán)節(jié)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信建投證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)是增長(zhǎng)確定性最高的新能源細(xì)分場(chǎng)景之一，已將今年國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)量從60GWh上調(diào)到80GWh，同比增長(zhǎng)85%。2023年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能利用小時(shí)數(shù)已明顯提升，收益政策也逐步完善，儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性越來(lái)越有保障。產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)趨勢(shì)下，PCS，大型化促進(jìn)降本，格局穩(wěn)定、壁壘較高。我們認(rèn)為PCS是國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)高增態(tài)勢(shì)下最受益的環(huán)節(jié)，建議關(guān)注頭部PCS制造商。

中信建投證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)是增長(zhǎng)確定性最高的環(huán)節(jié)

1-3月國(guó)內(nèi)招標(biāo)33.71GWh、中標(biāo)21.5GWh，同比分別增長(zhǎng)63.16%、62.3%。EPC項(xiàng)目占比超過(guò)50%，當(dāng)年落地、兌現(xiàn)概率提高。加上國(guó)內(nèi)消納紅線(xiàn)放開(kāi)，風(fēng)電、光伏裝機(jī)目標(biāo)有望上調(diào)。我們今年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)目標(biāo)上調(diào)至80GWh以上(原為60GWh)，增速?gòu)脑A(yù)計(jì)的40%左右上調(diào)至85%以上。

儲(chǔ)能利用小時(shí)逐漸提高、收益政策不斷完善，經(jīng)濟(jì)性有所提升

根據(jù)中電聯(lián)數(shù)據(jù)，2023年國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能運(yùn)行情況較2022年有明顯好轉(zhuǎn)，運(yùn)行小時(shí)、平均運(yùn)行系數(shù)明顯提升。政策方面，國(guó)內(nèi)多省已推出儲(chǔ)能收益政策，鼓勵(lì)提高儲(chǔ)能利用率，使得儲(chǔ)能收益更有保障。河北、山東、內(nèi)蒙、新疆、甘肅等推出儲(chǔ)能容量電價(jià)(或容量市場(chǎng))，陜西、江蘇、湖南、廣東、浙江等開(kāi)放輔助服務(wù)市場(chǎng)，或規(guī)定儲(chǔ)能調(diào)用次數(shù)、放電電價(jià)等，提升儲(chǔ)能經(jīng)濟(jì)性。以山東為例，儲(chǔ)能已具備一定經(jīng)濟(jì)性，未來(lái)更有望提升。

PCS在產(chǎn)業(yè)鏈中格局較好、盈利能力較強(qiáng)，為最受益環(huán)節(jié)

產(chǎn)業(yè)鏈降價(jià)之下，利潤(rùn)向價(jià)格、盈利保持能力較好的PCS環(huán)節(jié)流動(dòng)，PCS價(jià)格降幅較少，毛利率保持在25%-30%較為穩(wěn)定，盈利能力有保障。儲(chǔ)能電池艙的大型化推動(dòng)PCS同步大型化，促進(jìn)降本和毛利率的維持。根據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，PCS出貨前十名2022、2023年基本保持穩(wěn)定，出貨量同比高增，與行業(yè)增幅基本同步。

投資建議：PCS對(duì)上市公司業(yè)績(jī)彈性較高，值得重點(diǎn)關(guān)注

PCS為各家電力電子制造商毛利率、凈利率較高、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較好、業(yè)績(jī)彈性較大的板塊，中信建投證券測(cè)算PCS對(duì)各家公司提供了較高的收入、業(yè)績(jī)彈性，是國(guó)內(nèi)大儲(chǔ)高增態(tài)勢(shì)下最受益的環(huán)節(jié)。建議關(guān)注頭部PCS制造商。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

1)需求方面：國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能裝機(jī)增速不及預(yù)期，新能源投資增速下降；海外儲(chǔ)能需求不及預(yù)期，海外碳中和進(jìn)度放緩。

2)供給方面：IGBT等電力電子器件供給緊張，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)度不及預(yù)期；銅、鋁、鋼等金屬原材料價(jià)格和加工費(fèi)用上漲。

3)政策方面：儲(chǔ)能相關(guān)扶持政策不及預(yù)期；容量電價(jià)補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn)低于預(yù)期；電力現(xiàn)貨市場(chǎng)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期；電力峰谷價(jià)差不及預(yù)期。

4)國(guó)際形勢(shì)方面：國(guó)際貿(mào)易壁壘加深，出口受阻；本地化生產(chǎn)要求提高，成本上升；國(guó)際沖突導(dǎo)致海運(yùn)費(fèi)用上漲、交期延長(zhǎng)。

5)市場(chǎng)方面：競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致儲(chǔ)能電池、集成商、PCS廠商毛利率、盈利能力低于預(yù)期；公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略失誤。