中信證券：美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)選取何解？

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研報(bào)稱，回顧美國(guó)1990年以來(lái)的三輪預(yù)防式降息，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)與GDP缺口是可能會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量。而當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較強(qiáng)，且通脹下行受阻，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有進(jìn)行預(yù)防式降息的必要，預(yù)計(jì)今年或僅降息1-2次。

中信證券主要觀點(diǎn)如下：

1995年降息前美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟并且通脹壓力可控，格林斯潘采取漸進(jìn)式預(yù)防性降息。

中信證券指出，1995年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息前，美國(guó)GDP增長(zhǎng)快速下降，并且美國(guó)制造業(yè)表現(xiàn)疲軟，多維度指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)5個(gè)月明顯下滑，并且1995年降息前美國(guó)CPI同比增速以及時(shí)薪增速控制在3%左右，通脹較為可控。因而為避免經(jīng)濟(jì)步入衰退，美聯(lián)儲(chǔ)采取了漸進(jìn)式預(yù)防性降息。美聯(lián)儲(chǔ)在八個(gè)月的時(shí)間里降息了75個(gè)基點(diǎn)，并且在降息初期沒(méi)有下調(diào)貼現(xiàn)率(在1996年1月才下調(diào)貼現(xiàn)率)，反映了此輪美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎寬松的態(tài)度，與當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫·格林斯潘的漸進(jìn)主義貨幣政策是相一致的。

1997年亞洲金融危機(jī)引發(fā)1998年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息。

中信證券表示，在1998年連續(xù)的降息主要是為了緩沖亞洲金融危機(jī)對(duì)美國(guó)的影響和應(yīng)對(duì)有所降溫的美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。1998年美聯(lián)儲(chǔ)降息前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月顯露出放緩的跡象，并且1998年降息前美國(guó)CPI同比增速控制在1.6%左右，通脹水平持續(xù)不及2%。為了應(yīng)對(duì)外部沖擊帶來(lái)的不確定性，與緩解美國(guó)國(guó)內(nèi)緊張的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，1998年美聯(lián)儲(chǔ)采取了快速連續(xù)降息的模式。此輪預(yù)防式降息節(jié)奏較快，三個(gè)月連續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)。

中美貿(mào)易爭(zhēng)端以及美國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩?fù)苿?dòng)2019年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息。

中信證券表示，2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息前，受美國(guó)國(guó)內(nèi)部制造業(yè)衰退與外部全球經(jīng)濟(jì)放緩和貿(mào)易緊張局勢(shì)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定降溫跡象，并且，金融市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易爭(zhēng)端的反應(yīng)也十分劇烈。此外，降息前較長(zhǎng)一段時(shí)間通脹都低于2%的目標(biāo)。為對(duì)沖外部與內(nèi)部沖擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，2019年美聯(lián)儲(chǔ)采取了快速連續(xù)降息模式，短期內(nèi)連續(xù)三個(gè)月連續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，此次降息被美聯(lián)儲(chǔ)視為周期中期調(diào)整。

通過(guò)分析美國(guó)過(guò)去三次預(yù)防式降息，發(fā)現(xiàn)制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)與GDP缺口是可能會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量。

1)制造業(yè)PMI快速下行至50以下，持續(xù)4個(gè)月以上；2)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個(gè)月均值較快速下降至臨近10萬(wàn)人；3)OECD美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)持續(xù)下跌，向下突破99。低頻一些的指標(biāo)包括4)GDP缺口向下突破0%，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于潛在增速水平。此外，預(yù)防式降息前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹抬升風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)存在一些考量，包括PCE同比回落至2%以內(nèi)，核心PCE同比回落至(接近)2%，CPI同比與核心CPI同比回落至(接近)3%等。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹均不支持美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早降息，美聯(lián)儲(chǔ)此輪或采取漸進(jìn)式預(yù)防性降息，年內(nèi)或僅降息1-2次。

中信證券認(rèn)為，3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較強(qiáng)，各項(xiàng)重要指標(biāo)近期均有所反彈，就業(yè)市場(chǎng)和制造業(yè)市場(chǎng)持續(xù)升溫。同時(shí)從通脹角度而言，美國(guó)核心PCE和核心CPI同比下行速度明顯減慢，且仍高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平，存在二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)。并且鮑威爾4月16日鷹派表示，盡管通脹仍在繼續(xù)走低，但放緩的速度不夠快，當(dāng)前的政策狀態(tài)應(yīng)該保持不變。綜合考慮美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言和美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景，美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)降息可能性不大。

若未來(lái)無(wú)金融危機(jī)或貿(mào)易沖突等影響較深遠(yuǎn)的內(nèi)外部意外沖擊，預(yù)計(jì)此輪美聯(lián)儲(chǔ)將參考格林斯潘漸進(jìn)式預(yù)防性降息，降息將較為謹(jǐn)慎且緩慢，預(yù)計(jì)今年或僅降息1-2次。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)超預(yù)期，則存在今年不降息的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期；美國(guó)通脹超預(yù)期；美國(guó)貨幣政策超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；美國(guó)金融體系的脆弱性或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。