中信證券:美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)選取何解?

中信證券發(fā)布研報(bào)稱,回顧美國(guó)1990年以來(lái)的三輪預(yù)防式降息,發(fā)現(xiàn)制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)與GDP缺口是可能會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉,中信證券發(fā)布研報(bào)稱,回顧美國(guó)1990年以來(lái)的三輪預(yù)防式降息,發(fā)現(xiàn)制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)與GDP缺口是可能會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量。而當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較強(qiáng),且通脹下行受阻,短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有進(jìn)行預(yù)防式降息的必要,預(yù)計(jì)今年或僅降息1-2次。

中信證券主要觀點(diǎn)如下:

1995年降息前美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟并且通脹壓力可控,格林斯潘采取漸進(jìn)式預(yù)防性降息。

中信證券指出,1995年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息前,美國(guó)GDP增長(zhǎng)快速下降,并且美國(guó)制造業(yè)表現(xiàn)疲軟,多維度指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)5個(gè)月明顯下滑,并且1995年降息前美國(guó)CPI同比增速以及時(shí)薪增速控制在3%左右,通脹較為可控。因而為避免經(jīng)濟(jì)步入衰退,美聯(lián)儲(chǔ)采取了漸進(jìn)式預(yù)防性降息。美聯(lián)儲(chǔ)在八個(gè)月的時(shí)間里降息了75個(gè)基點(diǎn),并且在降息初期沒(méi)有下調(diào)貼現(xiàn)率(在1996年1月才下調(diào)貼現(xiàn)率),反映了此輪美聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎寬松的態(tài)度,與當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席艾倫·格林斯潘的漸進(jìn)主義貨幣政策是相一致的。

1997年亞洲金融危機(jī)引發(fā)1998年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息。

中信證券表示,在1998年連續(xù)的降息主要是為了緩沖亞洲金融危機(jī)對(duì)美國(guó)的影響和應(yīng)對(duì)有所降溫的美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。1998年美聯(lián)儲(chǔ)降息前,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的多個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)已經(jīng)連續(xù)4個(gè)月顯露出放緩的跡象,并且1998年降息前美國(guó)CPI同比增速控制在1.6%左右,通脹水平持續(xù)不及2%。為了應(yīng)對(duì)外部沖擊帶來(lái)的不確定性,與緩解美國(guó)國(guó)內(nèi)緊張的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),1998年美聯(lián)儲(chǔ)采取了快速連續(xù)降息的模式。此輪預(yù)防式降息節(jié)奏較快,三個(gè)月連續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)。

中美貿(mào)易爭(zhēng)端以及美國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩?fù)苿?dòng)2019年美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息。

中信證券表示,2019年美聯(lián)儲(chǔ)降息前,受美國(guó)國(guó)內(nèi)部制造業(yè)衰退與外部全球經(jīng)濟(jì)放緩和貿(mào)易緊張局勢(shì)影響,美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定降溫跡象,并且,金融市場(chǎng)對(duì)于貿(mào)易爭(zhēng)端的反應(yīng)也十分劇烈。此外,降息前較長(zhǎng)一段時(shí)間通脹都低于2%的目標(biāo)。為對(duì)沖外部與內(nèi)部沖擊對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響,2019年美聯(lián)儲(chǔ)采取了快速連續(xù)降息模式,短期內(nèi)連續(xù)三個(gè)月連續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn),此次降息被美聯(lián)儲(chǔ)視為周期中期調(diào)整。

通過(guò)分析美國(guó)過(guò)去三次預(yù)防式降息,發(fā)現(xiàn)制造業(yè)PMI、非農(nóng)就業(yè)、經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)與GDP缺口是可能會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息的關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量。

1)制造業(yè)PMI快速下行至50以下,持續(xù)4個(gè)月以上;2)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)三個(gè)月均值較快速下降至臨近10萬(wàn)人;3)OECD美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指數(shù)持續(xù)下跌,向下突破99。低頻一些的指標(biāo)包括4)GDP缺口向下突破0%,即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低于潛在增速水平。此外,預(yù)防式降息前美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹抬升風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)存在一些考量,包括PCE同比回落至2%以內(nèi),核心PCE同比回落至(接近)2%,CPI同比與核心CPI同比回落至(接近)3%等。

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)與通脹均不支持美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)早降息,美聯(lián)儲(chǔ)此輪或采取漸進(jìn)式預(yù)防性降息,年內(nèi)或僅降息1-2次。

中信證券認(rèn)為,3月美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較強(qiáng),各項(xiàng)重要指標(biāo)近期均有所反彈,就業(yè)市場(chǎng)和制造業(yè)市場(chǎng)持續(xù)升溫。同時(shí)從通脹角度而言,美國(guó)核心PCE和核心CPI同比下行速度明顯減慢,且仍高于美聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)水平,存在二次通脹的風(fēng)險(xiǎn)。并且鮑威爾4月16日鷹派表示,盡管通脹仍在繼續(xù)走低,但放緩的速度不夠快,當(dāng)前的政策狀態(tài)應(yīng)該保持不變。綜合考慮美聯(lián)儲(chǔ)鷹派發(fā)言和美國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景,美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)降息可能性不大。

若未來(lái)無(wú)金融危機(jī)或貿(mào)易沖突等影響較深遠(yuǎn)的內(nèi)外部意外沖擊,預(yù)計(jì)此輪美聯(lián)儲(chǔ)將參考格林斯潘漸進(jìn)式預(yù)防性降息,降息將較為謹(jǐn)慎且緩慢,預(yù)計(jì)今年或僅降息1-2次。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性持續(xù)超預(yù)期,則存在今年不降息的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)因素:

美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期;美國(guó)通脹超預(yù)期;美國(guó)貨幣政策超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期;美國(guó)金融體系的脆弱性或流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。

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