地緣沖突一直干擾著航運(yùn)行業(yè)的發(fā)展,去年第四季度爆發(fā)紅海事件,航運(yùn)價(jià)格大幅波動(dòng),今年以色列及伊朗的沖突再次升級(jí)中東局勢(shì),歐線期貨創(chuàng)下歷史新高,在多重事件驅(qū)動(dòng)下,港股航運(yùn)板塊已連陽四個(gè)季度。
不過,資本市場(chǎng)對(duì)事件的敏感性主要在于價(jià)格波動(dòng)的線性反應(yīng),但對(duì)于業(yè)績(jī)而言,量?jī)r(jià)背離,業(yè)績(jī)表現(xiàn)反而是相反的。智通財(cái)經(jīng)APP觀察到,2023年航運(yùn)行業(yè)業(yè)績(jī)大都處于下滑趨勢(shì),在統(tǒng)計(jì)的10家航運(yùn)公司中,合計(jì)總營(yíng)收為3719.66億元,同比下滑40%,股東凈利潤(rùn)425.84億元,同比下滑69.9%。
從規(guī)模上看,營(yíng)收上千億的有兩家,分別是中遠(yuǎn)??兀?1919)和中國(guó)外運(yùn)(00598),占據(jù)了港股航運(yùn)板塊超過70%的業(yè)績(jī)份額。龍頭中遠(yuǎn)海控于2023年錄得收入1754.48億元,同比下滑達(dá)55.14%,股東凈利潤(rùn)238.6億元,同比下滑78.3%,中國(guó)外運(yùn)由于市場(chǎng)集中在國(guó)內(nèi),業(yè)績(jī)韌性較強(qiáng),變動(dòng)較小。當(dāng)然也有少數(shù)標(biāo)的錄得增長(zhǎng),比如中遠(yuǎn)海能,收入及股東凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18.02%及129.23%。
對(duì)于國(guó)際形勢(shì)影響較大且規(guī)??壳暗闹饕袃杉?,為中遠(yuǎn)??睾驼猩梯喆V羞h(yuǎn)??刂饕袃纱髽I(yè)務(wù),即集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)及碼頭業(yè)務(wù),前者收入占比95.8%,后者為4.2%,集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)市場(chǎng)覆蓋中國(guó)、美洲、歐洲及亞太地區(qū),其中歐洲及美洲為主要市場(chǎng),但2023年收入下滑分別高達(dá)64.1%及65%,導(dǎo)致整體業(yè)務(wù)收入下滑56.2%。
中遠(yuǎn)海控積極調(diào)整市場(chǎng)戰(zhàn)略,重點(diǎn)布局新興市場(chǎng),期間共接收6艘2.4萬標(biāo)準(zhǔn)箱環(huán)保型集裝箱船舶,以及1艘1.4萬標(biāo)準(zhǔn)箱拉美極限型集裝箱船舶,合計(jì)運(yùn)力近16萬標(biāo)準(zhǔn)箱,分別投入亞歐航線及新興市場(chǎng)航線。此外,該公司也陸續(xù)開辟了歐洲-南美東航線和多條RCEP成員國(guó)航線,分散國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)。
招商輪船以油氣運(yùn)輸及干散貨運(yùn)輸為雙核心主業(yè),擁有游輪船隊(duì)、干散貨船隊(duì)、滾裝船隊(duì)、集裝箱船隊(duì)及LNG船隊(duì),從貨運(yùn)量看,油輪船隊(duì)連續(xù)三年增長(zhǎng),干散貨有一定波動(dòng),2023年增長(zhǎng)7%,兩個(gè)船隊(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)超過六成,保障了業(yè)績(jī)相對(duì)韌性。2023年其油輪運(yùn)輸及散貨運(yùn)輸收入貢獻(xiàn)分別為37.37%及27.47%,合計(jì)貢獻(xiàn)64.84%。
該公司積極開辟海外市場(chǎng),2023年將5艘內(nèi)貿(mào)船調(diào)整到外貿(mào)航線,實(shí)現(xiàn)了外貿(mào)自營(yíng)業(yè)務(wù)的突破。此外,該公司與國(guó)內(nèi)主要主機(jī)廠完成外貿(mào)滾裝運(yùn)輸長(zhǎng)期合約簽署,開辟中國(guó)到波斯灣、東南亞、紅海的國(guó)際滾裝航線,探索了航次租賃、包船運(yùn)輸?shù)榷喾N業(yè)務(wù)模式,建立起江、海、洋全程聯(lián)運(yùn)的滾裝物流網(wǎng)絡(luò)。
其他航運(yùn)標(biāo)的或多或少都受到了國(guó)際形勢(shì)以及貿(mào)易環(huán)境的影響,規(guī)模較小的外貿(mào)航運(yùn)公司影響最大,比如東方海外國(guó)際,收入及股東凈利潤(rùn)分別下滑57.9%及86.27%。整體而言,航運(yùn)公司在2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差,國(guó)際沖突干擾航運(yùn)價(jià)格及航運(yùn)需求量,2024年中東局勢(shì)仍較為尖銳,行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)具有不確定性。
2023年全球海運(yùn)貿(mào)易量增長(zhǎng)3%,保持在低位,細(xì)分行業(yè)需求和運(yùn)力出現(xiàn)矛盾,比如在集裝箱領(lǐng)域,根據(jù)咨詢機(jī)構(gòu)Drewry統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),全球集裝箱運(yùn)輸需求增長(zhǎng)0.4%,然全球集裝箱運(yùn)力同比增長(zhǎng)8%,市場(chǎng)面臨供給端壓力大,這也佐證了中遠(yuǎn)??貥I(yè)績(jī)的大幅下滑。在價(jià)格端,由于地緣沖突、庫(kù)存及需求等多重因素交結(jié), 不同類型的運(yùn)輸航線價(jià)格非線性,波動(dòng)大,對(duì)業(yè)績(jī)也帶來顯著性影響。
值得注意的是,即便業(yè)績(jī)下滑,航運(yùn)板塊派息依然非常穩(wěn)健,在派息率上,2023年,中遠(yuǎn)???5.53%、中國(guó)外運(yùn)24.84%、中遠(yuǎn)海能49.83%以及太平洋航運(yùn)34.73%等,平均派息率超過30%,從累計(jì)分紅表現(xiàn)看,板塊平均派息率為36.5%,其中太平洋航運(yùn)及海豐國(guó)際最高,分別為47.14%及45.73%。
在不確定性的行業(yè)環(huán)境下,仍有部分投行持有樂觀態(tài)度,比如興業(yè)證券,認(rèn)為中東局勢(shì)繞行有望繼續(xù)拉長(zhǎng)行業(yè)運(yùn)距,當(dāng)前運(yùn)價(jià)也完成筑底,油輪景氣向上,分紅與回購(gòu)回饋股東行業(yè)向好;國(guó)信證券,認(rèn)為集運(yùn)市場(chǎng)已經(jīng)開始復(fù)蘇,紅海問題對(duì)運(yùn)距的拉動(dòng)有望消化過剩運(yùn)力,看好大力回報(bào)股東,且受益于運(yùn)價(jià)大幅提升的板塊龍頭中遠(yuǎn)海控。當(dāng)然也有悲觀的,比如大摩和高盛均不看好中遠(yuǎn)??兀渲懈呤⒔o予“沽售”評(píng)級(jí)。
港股航運(yùn)板塊估值都很低,PB估值為0.68倍,PE(TTM)為6.8倍,其中龍頭中遠(yuǎn)??丶爸袊?guó)外運(yùn)在這兩個(gè)指標(biāo)上分別為0.66倍、5.4倍及0.7倍、6.3倍,估值差距不大,太平洋航運(yùn)及海豐國(guó)際或因派息率較高,兩個(gè)估值指標(biāo)均比其他同行高,其中海豐國(guó)際分別為2.8倍及10倍,都遠(yuǎn)高于行業(yè)水平。
航運(yùn)板塊于2023年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳,但低估值已充分透支行業(yè)表現(xiàn),未來若有改善趨勢(shì)將成為帶動(dòng)板塊持續(xù)上漲的核心邏輯,可關(guān)注板塊龍頭及派息率較高的標(biāo)的。