光大證券：24-25年銅供需缺口將逐步擴大 繼續(xù)看好銅行業(yè)公司投資機會

智通財經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研報指出，上調(diào)2024年國內(nèi)家電需求28.6萬噸，同時假設(shè)2025年國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量增速為4%(原預(yù)測為0%)，全球精煉銅供需平衡表由2024/2025年的2/-14萬噸調(diào)整為-39/-64萬噸，缺口分別上調(diào)41萬噸和50萬噸(并更新部分礦山2023年年報及2024年產(chǎn)量指引)，缺口約占全球需求比重的1.4%和2.2%。預(yù)計2024-2025年銅供需缺口將逐步擴大，12000美元/噸以上的銅價有望在2025年實現(xiàn)，繼續(xù)看好銅行業(yè)公司投資機會。

相關(guān)標(biāo)的：推薦排序分別為洛陽鉬業(yè)(603993.SH)、紫金礦業(yè)(601899.SH)、西部礦業(yè)(601168.SH)、金誠信(603979.SH)，建議關(guān)注銅陵有色(000630.SZ)、五礦資源(01208)。

光大證券主要觀點如下：

2023年銅礦最高現(xiàn)金成本約14495美元/噸，成本曲線尾部較為陡峭

1)現(xiàn)金成本：Woodmac統(tǒng)計的2023年全球1999萬噸銅礦的平均現(xiàn)金成本約4350美元/噸，90%分位現(xiàn)金成本SH103美元/噸；同時，銅礦現(xiàn)金成本在尾部呈現(xiàn)陡峭特征，最高的現(xiàn)金成本約14495美元/噸，約為90%分位現(xiàn)金成本的2倍。2)完全成本：Woodmac統(tǒng)計的2023年全球銅礦平均完全成本約6420美元/噸，90%分位數(shù)完全成本約8930美元/噸。

NPV(凈現(xiàn)值)：銅價需升至12000-14000美元/噸，才能刺激潛在供給增長

據(jù)光大證券測算，按照2023年銅礦平均完全成本6420美元/噸、每噸銅礦投資強度為20000美元/噸，礦山壽命為15年(含基建周期3年，投產(chǎn)后1/2/3年產(chǎn)能利用率分別為50%/80%/100%)，折現(xiàn)率10%，所得稅率30%的假設(shè)計算銅礦的稅后NPV；對應(yīng)銅價需要升至11896美元/噸以上才能有更多潛在礦山進(jìn)行投產(chǎn)。若按照90%分位數(shù)的完全成本8930美元/噸計算，銅價則需要升至14320美元/噸以上(測算均未考慮礦山開采所需維持性資本開支)。

最高成本：若考慮最高現(xiàn)金成本可以盈利，銅價有望上行至14500美元/噸

當(dāng)前銅行業(yè)處于供給緊張，下游領(lǐng)域需求超預(yù)期時段，銅價已經(jīng)進(jìn)入非常高的價格-需求彈性區(qū)域，細(xì)微的需求變化將帶來銅價的快速跳漲。2024年銅行業(yè)步入短缺，2025年短缺幅度將進(jìn)一步擴大；理論上后續(xù)價格有希望上漲并超過現(xiàn)有在產(chǎn)所有產(chǎn)能的現(xiàn)金成本，即有望升至14500美元/噸。

風(fēng)險提示：虧損產(chǎn)能持續(xù)生產(chǎn)風(fēng)險；NPV計算假設(shè)過于樂觀風(fēng)險；銅礦供給增長超預(yù)期風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期風(fēng)險。