中金：再通脹下的美債需求轉(zhuǎn)弱

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報指出，年初以來，美債利率整體呈上行態(tài)勢，主要由風險中性利率抬升驅(qū)動，背后受偏強的經(jīng)濟基本面、財政寬松和貨幣政策緊縮預期持續(xù)的影響。在財政發(fā)債壓力相對減緩，海外持債情況邊際好轉(zhuǎn)的情況下，美債市場供需環(huán)境在一季度得到改善。但3月底以來，隨著CPI數(shù)據(jù)發(fā)布，再通脹趨勢顯現(xiàn)，嚴重打壓降息預期。美債需求再度受到壓制，10年期利率突破4.6%。

中金主要觀點如下：

回顧年初以來的美債市場表現(xiàn)，美債利率整體呈上行態(tài)勢，主要由風險中性利率抬升驅(qū)動，背后受偏強的經(jīng)濟基本面、財政寬松和貨幣政策緊縮預期持續(xù)的影響。中金去年曾指出，美國經(jīng)濟當前的韌性可能跨越一般的經(jīng)濟周期，開年以來逐步被驗證，家庭消費韌性仍在，地產(chǎn)、庫存、制造業(yè)、資本開支四大周期共振開啟。而財政政策亦基本符合此前的判斷，在邊際放緩的情況下仍保持偏寬松態(tài)勢，繼續(xù)催化經(jīng)濟韌性，使美國經(jīng)濟呈現(xiàn)易熱體質(zhì)。有韌性的基本面和通脹再起的風險，打壓降息預期，抬升風險中性利率，促使美債利率持續(xù)攀升。

雖然利率攀升，但供需在第一季度相對平穩(wěn)。今年上半年財政發(fā)債量較去年四季度下降，受短債季節(jié)性影響，中金預計二季度總發(fā)債量將達到谷底。雖然美聯(lián)儲仍在減持，但海外持債情況邊際好轉(zhuǎn)，多數(shù)期限美債的拍賣情況在今年1-3月持續(xù)向好，美債供需相對平穩(wěn)，流動性指標改善。但需求自3月底以來明顯疲軟。由于基本面指標持續(xù)超預期，特別是3月CPI數(shù)據(jù)展現(xiàn)再通脹特征，美債需求受到壓制，拍賣情況急轉(zhuǎn)直下，10年期利率站上4.6%的高位。

往前看，雖然美聯(lián)儲可能推遲降息或削減降息幅度，但在財政融資成本上升和大選年經(jīng)濟維穩(wěn)的雙重壓力之下，中金預計降息或仍會于年內(nèi)開啟;并維持此前的判斷，10年期美債利率本輪波動的底或在4.2%-4.4%之間，有望在美聯(lián)儲開啟降息前達到，而降息后隨著經(jīng)濟周期重啟，利率可能于年底回升至4.5%-4.7%附近，中長期利率中樞則在4.5%-5%之間(約3%-3.5%的通脹中樞+1.5%的實際利率)。

綜合考慮利率走勢和曲線變化，中金認為2年期國債既能獲得足夠高的票息，又可避免高波動環(huán)境下的長久期風險，能盡量規(guī)避美聯(lián)儲潛在“買短賣長”操作對長債的壓制，且歷史波動性較低，可能在各期限美債中性價比最高。

風險提示：美債利率快速上升可能伴隨金融條件收緊，邊際上壓制地產(chǎn)需求和股市估值。