華福證券：信貸需求有望保持高景氣 中小銀行基本面有望加快修復(fù)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華福證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，3月社融規(guī)模在高基數(shù)下繼續(xù)同比回落。該行表示年初不少經(jīng)營(yíng)主體有“開(kāi)門(mén)紅”需求，加之政策接連發(fā)力，包括年初租賃住房貸款支持計(jì)劃出臺(tái)、央行重啟PSL投放等，對(duì)一季度社融增量形成一定支撐。后續(xù)上年四季度發(fā)行的政府債也將逐步下?lián)苤另?xiàng)目，有望帶動(dòng)配套融資需求提振。隨著財(cái)政政策“提質(zhì)增效”，廣泛參與國(guó)資項(xiàng)目的國(guó)有大行信貸需求有望保持高景氣，中小銀行的基本面有望加快修復(fù)。

建議關(guān)注大行和優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小行，如國(guó)有行、常熟銀行(601128.SH)、長(zhǎng)沙銀行(601577.SH)、民生銀行(600016.SH)。

華福證券觀點(diǎn)如下：

社融規(guī)模在高基數(shù)下繼續(xù)同比回落。

3月社融規(guī)模為48725億元，同比少增5142億元。2018-2022年，3月份的社融規(guī)模在1.70~5.19萬(wàn)億元區(qū)間內(nèi)，2023年一季度在疫情政策優(yōu)化、銀行沖開(kāi)門(mén)紅等因素共同作用下，3月份社融規(guī)模高達(dá)5.39萬(wàn)億元，因此形成較高的基數(shù)。在去年高基數(shù)下，今年社融規(guī)模稍有回落，但仍高于過(guò)往3月份的社融規(guī)模。

其中，人民幣貸款和政府債券是主要拖累項(xiàng)。3月份人民幣貸款規(guī)模為32926億元，同比少增6561億元，這與央行要求引導(dǎo)信貸合理增長(zhǎng)、均衡投放相關(guān)。政府債券融資規(guī)模為4642億元，同比少增1373億元，是第二大拖累項(xiàng)，這與政府債發(fā)行整體偏慢相關(guān)。

企業(yè)部門(mén)仍保持較強(qiáng)韌性，規(guī)模較高。

3月企業(yè)貸款融資規(guī)模為23400億元，同比下降3600億元。其中，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款為16000億元，同比下降4700億元，這主要也是受高基數(shù)的影響。2023年企業(yè)中長(zhǎng)期貸款為20700億元，大幅超過(guò)2018-2022年的同期水平(4615億元~13448億元)，形成了較高的基數(shù)。雖然同比下滑，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款規(guī)模也是2018年以來(lái)的次高水平。PMI數(shù)據(jù)同樣印證這一點(diǎn)，3月份制造業(yè)PMI指數(shù)回升至50.80，提升1.7個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)景氣度有所回升，帶動(dòng)部分企業(yè)的融資需求有所提升。

居民部門(mén)需求依舊疲弱。

3月份居民戶貸款規(guī)模為9406億元，同比少增3041億元。其中，居民中長(zhǎng)期貸款規(guī)模為4516億元，同比少增1832億元。整體來(lái)看，居民消費(fèi)和購(gòu)房的需求較為疲弱，3月份30大中城市商品房成交面積同比下滑45.47%。隨著新一輪政策逐漸落地，包括大規(guī)模設(shè)備更新、消費(fèi)品以舊換新、部分城市進(jìn)一步放松地產(chǎn)調(diào)控政策等，預(yù)計(jì)對(duì)居民消費(fèi)需求有一定的提振作用。

直接融資對(duì)社融的拖累環(huán)比減少。

3月份直接融資規(guī)模為9477億元，同比少增509億元，拖累環(huán)比來(lái)看有所減少，主要是受益于企業(yè)債券融資加快。3月份企業(yè)債券融資規(guī)模為4608億元，同比多增1251億元。在低利率環(huán)境下，企業(yè)債券融資的意愿有所提升。相比之下，政府債發(fā)行較慢，同比少增1373億元。預(yù)計(jì)二季度地方債發(fā)行可能會(huì)進(jìn)一步加速，特別國(guó)債也有望開(kāi)始落地，政府債的拖累也有望減弱。

經(jīng)濟(jì)微觀活力有待改善。M1同比增速下降0.1個(gè)百分點(diǎn)至1.10%，M2同比增速下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至8.30%。這可能與信貸擴(kuò)張步伐放緩，導(dǎo)致派生能力減弱相關(guān)，未來(lái)企業(yè)主動(dòng)擴(kuò)產(chǎn)投資和居民加杠桿需求還有待進(jìn)一步提升。

建議關(guān)注大行和優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小行。

年初不少經(jīng)營(yíng)主體有“開(kāi)門(mén)紅”需求，加之政策接連發(fā)力，包括年初租賃住房貸款支持計(jì)劃出臺(tái)、央行重啟PSL投放等，對(duì)一季度社融增量形成一定支撐。后續(xù)上年四季度發(fā)行的政府債也將逐步下?lián)苤另?xiàng)目，有望帶動(dòng)配套融資需求提振。隨著財(cái)政政策“提質(zhì)增效”，廣泛參與國(guó)資項(xiàng)目的國(guó)有大行信貸需求有望保持高景氣，中小銀行的基本面加有望快修復(fù)。該行建議關(guān)注大行和優(yōu)質(zhì)區(qū)域中小行，如國(guó)有行、常熟銀行、長(zhǎng)沙銀行、民生銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)可能低于預(yù)期，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露