美債買盤勢力傾向觀望，“全球資產(chǎn)定價之錨”醞釀狂舞之勢?

被強勁的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)再度重創(chuàng)的美債投資者們，現(xiàn)在希望得到明確而確鑿的經(jīng)濟數(shù)據(jù)支撐而不是充滿爭議的數(shù)據(jù)，證明美聯(lián)儲即將開啟加息周期后的首次降息，然后再進行大舉做多各期限的美債。美債的買盤勢力近期似乎轉(zhuǎn)向“離場觀望”，在道明證券等知名機構(gòu)看來，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”稱號的10年期美債收益率或?qū)r隔多個月后再度沖擊5%重要關(guān)口，進而繼續(xù)打壓股票等風險資產(chǎn)走勢。

美國韌性十足的GDP增速數(shù)據(jù)、粘性通脹和火熱的就業(yè)人數(shù)等經(jīng)濟數(shù)據(jù)近期又一次重創(chuàng)降息預(yù)期，掉期交易員們普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將在2024年僅僅降息25個基點，50個基點則成為相對樂觀的預(yù)期。

在上周，各期限的美國國債收益率一度飆升至年內(nèi)最高水平，此前交易員們意外遭遇了連續(xù)三個月的意外粘性通脹數(shù)據(jù)。伴隨美債市場震蕩而來的是一大波新的空頭頭寸，越來越多的多頭交易員變得謹慎起來。美國財政部最近出售長期債券的需求疲軟，進一步證明了市場整體的看跌情緒。

“空頭力量目前掌控著整個美債市場?！眮碜?NatAlliance Securities LLC的國際固定收益主管Andrew Brenner表示。“我們需要有數(shù)據(jù)支持基準利率需要降低的觀點。"

由于2023年年末以及今年年初押注美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期持續(xù)升溫，今年年初利率期貨市場一度押注美聯(lián)儲今年將降息150個基點。在買盤力量和降息預(yù)期的強力支撐之下，全球債券投資者們則在去年年末“債券狂歡”浪潮之中經(jīng)歷了連續(xù)24個月下跌后的勉強正向債券價格回報。

然而，隨著連續(xù)3個月超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)凸顯美國經(jīng)濟的彈性以及通脹粘性，利率期貨市場對于美聯(lián)儲的降息押注一度低至25個基點，與年初的150個基點預(yù)期以及CPI公布前的75個基點相差甚遠，并且市場押注首次降息時機從年度的一度押注3月大幅推遲至11月，晚于CPI公布前夕市場押注的6月。足以見得看跌美債等主權(quán)債券的情緒正全面回歸。

美債市場對美國基準利率在“更長時間內(nèi)保持在高位”(higher-for-longer)的激進預(yù)期發(fā)酵，加上上周公布的火熱通脹數(shù)據(jù)，截至上周四全面抹去自從2023年以來全球主權(quán)債務(wù)指數(shù)曾高達的4.2%價格回報率，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”稱號的10年期美債收益率上周一度接近4.6%。最新數(shù)據(jù)顯示，截至上周四，彭博匯編的“全球政府主權(quán)債券價格指數(shù)”今年以來已下跌4.7%。

避險需求短期有望提振美債，但經(jīng)濟基本面不支持美債收益率持續(xù)下行

美債市場相對積極的消息則在于，美國國債價格在上周五結(jié)束連續(xù)跌勢，收益率大幅下跌，主要因中東地緣政治緊張局勢刺激全球范圍投資者的短期避險需求，各期限的美債價格全線回升。

伊朗在上周六對以色列的前所未有攻擊加劇了人們的焦慮情緒——然而，盡管任何進一步的升級都可能催生對美國國債的避險需求，但目前的美國經(jīng)濟基本面更符合利率長期保持在高水平以及債券承壓的環(huán)境。如果沒有令人信服的變化證據(jù)，似乎很少有投資者愿意逆潮流而動。

早在今年年初，利率期貨市場預(yù)計美聯(lián)儲將在2024年降息多達6次，即降息共計約150個基點，但現(xiàn)在交易員們懷疑，美聯(lián)儲是否將降息50個基點已經(jīng)劃上大大的問號。大多數(shù)華爾街經(jīng)濟學家也紛紛調(diào)低對美國國債收益率的預(yù)期，甚至一部分經(jīng)濟學家認為10年期美債收益率可能將像去年10月那樣再度突破5%重要關(guān)口。

降息預(yù)期的重新調(diào)整對債券交易來說可謂非常殘酷。根據(jù)彭博指數(shù)，美國國債價格基準指數(shù)在上周就已經(jīng)下跌約0.6%，今年迄今則下跌約2.6%。這相當于2023年4.1%的彭博美債指數(shù)漲幅的一半以上。

即使在經(jīng)歷上周五的暴漲趨勢之后，10年期國債收益率上周仍收于4.52%，預(yù)期中的4.5%水平買盤勢力要么沒有出現(xiàn)，要么至少不足以抵御大量的拋售壓力。

來自麥格理集團的全球貨幣和利率策略師Thierry Wizman表示:“隨著美國的反通貨膨脹率(disinflation)趨勢連續(xù)三個月遠高于美聯(lián)儲錨定的2%目標，交易員們正在適應(yīng)這種前景，即反通貨膨脹率趨勢的‘最后一英里’很難實現(xiàn)?！彼a充表示，考慮到目前的情況，10年期美債收益率升至4.75%“看起來并不算太夸張”。?

波士頓聯(lián)儲主席柯林斯在上周五表示，要獲得開始放松貨幣政策的信心，可能需要比先前預(yù)期更多的時間，并重申先前的觀點。一天前，他的同事紐約聯(lián)儲主席、FOMC永久票委威廉姆斯(John Williams)表示，短期內(nèi)沒有調(diào)整貨幣政策的明確信號。

2024年FOMC票委、舊金山聯(lián)儲主席戴利在上周五表示，目前美國經(jīng)濟和政策利率處于良好狀態(tài)，降息并不迫切。在決定是否降息以前，她需要完全確信通脹能降至2%，她強調(diào)在美聯(lián)儲能夠充滿信心之前，還有很多工作要做。她表示，對于通脹回落的曲折道路不應(yīng)感到驚訝，美聯(lián)儲需要盡可能讓通脹溫和地朝著回歸2%的目標邁進。

“全球資產(chǎn)定價之錨”又將掀起狂風巨浪?

對利率預(yù)期最為敏感的2年期美債收益率在周四美股交易盤中一度升穿5%重要關(guān)口，為去年11月以來首次，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”稱號的10年期美債收益率在上周四則一度飆升至4.59%。

道明證券指出，10年期美債收益率可能達到5%，甚至更高水平。道明證券(TD Securities)策略師Prashant Newnaha是預(yù)測美債價格可能進一步下跌的看跌者，這位駐新加坡的策略師表示：“我們的感覺是，除非美聯(lián)儲官員改變他們的立場至寬松派，并且讓風險市場注意到，否則固定收益資產(chǎn)的拋售還有更大的空間。美國10年期國債收益率攀升至5%甚至更高的水平并非不可能。”

施羅德駐悉尼固定收益副主管Kellie Wood表示：“我認為10年期美債收益率達到5%或更高并非是不可能的。”Wood指出，該公司還在為“美聯(lián)儲今年根本不降息的可能性”做準備。

來自美國頂級資產(chǎn)管理公司先鋒集團的高級經(jīng)濟學家Shaan Raithatha近日表示，該機構(gòu)的基本假設(shè)是美聯(lián)儲在2024年不會降息。

在2023年10月份，“全球資產(chǎn)定價之錨”一度升破5%這一具有里程碑意義的整數(shù)關(guān)口，狂飆至2007年以來的最高水平。10年期美債收益率在2023年下半年以一己之力全面擾動全球各大風險資產(chǎn)走勢，如今10年期美債收益率重拾上行趨勢，不由得令市場擔心會否再度重創(chuàng)股票、加密貨幣等風險資產(chǎn)價格。

從理論層面來看，10年期美債收益率則相當于股票市場中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無風險利率指標r。在其他指標(特別是分子端的現(xiàn)金流預(yù)期)未發(fā)生明顯變化，甚至在4月美股財報季可能偏向預(yù)期下行的情況下，分母水平越高或者持續(xù)于歷史高位運作，估值處于高位的全球科技股、高風險公司債、風險較高的新興市場貨幣等風險資產(chǎn)估值面臨坍塌之勢。

在本周，美債投資者們將從最新的有著“恐怖數(shù)據(jù)”稱號的美國零售銷售額數(shù)據(jù)報告中了解美國消費者支出最新情況，以及在抵押貸款利率居高不下的情況下房地產(chǎn)市場表現(xiàn)的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)。美國零售銷售額數(shù)據(jù)通常對金融市場有較大影響，主要因與消費相關(guān)的項目總計占據(jù)美國GDP的比例高達70%-80%。

市場還將重點聚焦華爾街一些最大商業(yè)銀行的業(yè)績，比如高盛(GS.US)與摩根士丹利(MS.US)。在上周五，摩根大通(JPM.US)所公布的全年凈利息收入展望低于市場預(yù)期，刺激公司股價周五大幅下跌。

上周三公布的美聯(lián)儲3月份會議紀要凸顯出，美聯(lián)儲官員們不愿降息，除非他們有更多的數(shù)據(jù)表明通脹穩(wěn)步邁向2%。與此同時，出現(xiàn)越來越多的聲音質(zhì)疑盡管美聯(lián)儲采取激進的緊縮周期，但是否足夠嚴格到足以抑制過于火熱的就業(yè)市場以及強勁的服務(wù)業(yè)薪資增速。

許多交易員現(xiàn)在認為，既不刺激也不限制經(jīng)濟的所謂“中性利率”——將長期遠高于新冠疫情前的水平。衍生品交易員們普遍預(yù)計，未來三年左右，美國基準利率將徘徊在略低于4%的這一較高水平，遠高于美聯(lián)儲官員們錨定的2.6%這一普遍意義上的長期利率預(yù)期中值。

Bloomberg Intelligence經(jīng)濟學家 Ira F. Jersey以及Will Hoffman表示：“在美國公布強于預(yù)期的3月份CPI數(shù)據(jù)和中性的美聯(lián)儲會議紀要后，利率市場重新定價至新的區(qū)間。市場正開始對沖加息可能作為美聯(lián)儲下一個政策行動的風險，2年期美債收益率可能低估了更對稱的結(jié)果。”

美聯(lián)儲的柯林斯上周五在接受采訪時表示，目前的長期利率有可能高于過去，并補充稱，她正在與她的團隊就這個話題進行研究，以形成一個更明確的觀點?！斑@是我們將長期關(guān)注的問題，因為這是一個重要的問題?！?/p>

來自NatAlliance的Brenner表示，美聯(lián)儲主席鮑威爾和其他政策制定者可能面臨壓力，要求他們在11月美國總統(tǒng)大選之前至少降息一次，他們不想顯得政治化，但強勁的經(jīng)濟數(shù)據(jù)不斷涌現(xiàn)，使事情變得復(fù)雜?！昂苊黠@，鮑威爾想要放松，正在尋找掩護——但他找不到，”他強調(diào)道。

盡管許多分析師預(yù)計，鑒于令人不安的通脹趨勢，即將到來的美聯(lián)儲發(fā)言人將傾向于更強硬的語氣，但一些交易員不愿用資金來支持美聯(lián)儲官員們在所有看似逆轉(zhuǎn)的情況下不得不采取的行動。對一些機構(gòu)來說，有一種明顯的似曾相識感。

“只要你看到有彈性的數(shù)據(jù)出爐，就會有更多關(guān)于美聯(lián)儲政策利率路徑變化的問題，”DWS Americas固定收益部門主管George Catrambone表示。“這感覺有點像回到了2023年——沒有衰退，沒有軟著陸，你只需要做的就是持有現(xiàn)金?！?/p>