降息預(yù)期風云突變 “全球資產(chǎn)定價之錨”再掀巨浪?

對于那些押注去年全球債券漲勢將全面延續(xù)的投資者，近期可謂遭受到殘酷的現(xiàn)實檢驗。對美國基準利率在“更長時間內(nèi)保持在高位”(higher-for-longer)的激進預(yù)期發(fā)酵，加上本周公布的火熱通脹數(shù)據(jù)，全面抹去自從2023年以來全球主權(quán)債務(wù)指數(shù)曾高達4.2%的回報率，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”稱號的10年期美債收益率一度接近4.6%。最新數(shù)據(jù)顯示，彭博匯編的“全球政府主權(quán)債券指數(shù)”今年以來已下跌4.7%。

由于2023年年末以及今年年初押注美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期持續(xù)升溫，今年年初利率期貨市場一度押注美聯(lián)儲今年將降息150個基點。在買盤力量和降息預(yù)期的強力支撐之下，全球債券投資者們則在去年年末“債券狂歡”浪潮之中經(jīng)歷了連續(xù)24個月下跌后的勉強正向債券價格回報。

然而，隨著連續(xù)3個月超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)凸顯美國經(jīng)濟的彈性以及通脹粘性，利率期貨市場對于美聯(lián)儲的降息押注一度低至25個基點，與年初的150個基點預(yù)期以及CPI公布前的75個基點相差甚遠，并且市場押注首次降息時機從年度的一度押注3月大幅推遲至11月，晚于CPI公布前夕市場押注的6月。足以見得看跌美債等主權(quán)債券的情緒正全面回歸。

“全球資產(chǎn)定價之錨”又要掀起巨浪?

對利率預(yù)期最為敏感的2年期美債收益率在周四美股交易盤中一度升穿5%重要關(guān)口，為去年11月以來首次，有著“全球資產(chǎn)定價之錨”稱號的10年期美債收益率周四則一度飆升至4.59%。道明證券指出，美國10年期國債收益率可能達到5%，甚至更高水平。

在2023年10月份，“全球資產(chǎn)定價之錨”一度升破5%這一具有里程碑意義的整數(shù)關(guān)口，狂飆至2007年以來的最高水平。10年期美債收益率在2023年下半年以一己之力全面擾動全球各大風險資產(chǎn)走勢，如今10年期美債收益率重拾上行趨勢，不由得令市場擔心會否再度重創(chuàng)股票、加密貨幣等風險資產(chǎn)價格。

從理論層面來看，10年期美債收益率則相當于股票市場中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的無風險利率指標r。在其他指標(特別是分子端的現(xiàn)金流預(yù)期)未發(fā)生明顯變化，甚至在4月美股財報季可能偏向預(yù)期下行的情況下，分母水平越高或者持續(xù)于歷史高位運作，估值處于高位的全球科技股、高風險公司債、風險較高的新興市場貨幣等風險資產(chǎn)估值面臨坍塌之勢。

麥格理集團駐新加坡的策略師Gareth Berry表示:“風險在于損失可能會擴大?！薄耙粋€關(guān)鍵的危險信號是，過度按市值計價的損失可能導(dǎo)致債券市場被迫進一步拋售。”

彭博匯編的衡量全球政府債務(wù)的債券價格指標自1月份以來下跌了4.7%，抹去2023年以來曾實現(xiàn)的全部回報，主要原因是投資者目前預(yù)計美聯(lián)儲今年將僅僅降息一次甚至不降息，這與此前預(yù)計美聯(lián)儲從3月份開始降息逾150個基點的預(yù)期大相徑庭。

施羅德駐悉尼固定收益副主管Kellie Wood表示：“我認為10年期美債收益率達到5%或更高并非是不可能的。”Wood指出，該公司還在為“美聯(lián)儲今年根本不降息的可能性”做準備。

來自美國頂級資產(chǎn)管理公司先鋒集團的高級經(jīng)濟學家Shaan Raithatha近日表示，該機構(gòu)的基本假設(shè)是美聯(lián)儲在2024年不會降息。

日本央行——全球債市的關(guān)鍵影響者

此外，在日本央行(Bank of Japan)17年來首次加息后，債券市場也面臨來自日本金融機構(gòu)的壓力。如果日本國債收益率因日本央行加息預(yù)期而持續(xù)上行，日本國債和美債之間的收益率差值進一步收縮，這可能導(dǎo)致金融機構(gòu)重返日本債市，而不是在海外承擔匯率風險。

在最后一個負利率錨點解除后，此舉加強了市場對日本國債收益率上升的信心。日本金融機構(gòu)擁有龐大的海外債券規(guī)模，比如日本是美債第一大持有者，若本國較高的無風險收益率促使日本海外資產(chǎn)從全球債市回流至日本國內(nèi)債市，全球國債的基準無風險收益率或?qū)⒊掷m(xù)上行。

如果周四的美債標售有任何指導(dǎo)意義，那么美債拋售仍有延續(xù)的空間。30年期美國國債的拍賣需求平平，盡管其收益率是過去10年來最高的之一。這是一個最新的跡象，表明在美國本周公布的通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致國債收益率大幅飆升后，投資者對于重返美債市場存在疑慮，擔心后續(xù)拍賣會否出現(xiàn)更高的收益率數(shù)字。

看多美債的機構(gòu)嗅到買入良機

盡管如此，一些投資機構(gòu)仍在尋找美債價格收復(fù)失地的買入邏輯。來自瑞銀全球財富管理(UBS Global Wealth Management)的策略師們預(yù)計，當美聯(lián)儲開始放松貨幣政策時，美債將有很大的上漲空間，而TwentyFour Asset Management的策略師們表示，全球范圍的投資者也可能正在尋求逢低買入美債資產(chǎn)。

?“市場可能出現(xiàn)一些波動跡象，隨著降息的前景逐漸被市場消化。” TwentyFour 駐倫敦的投資組合經(jīng)理Felipe Villarroel在報告中寫道。“最終，如果像我們認為的那樣，這只是一個降息時機的延遲，我們將押注市場參與者將利用拋售作為買入機會，從而限制價差拋售的劇烈程度?！?/p>

但對于從悉尼到東京的美國國債投資者們來說，美國居高不下的通脹仍是一個主要擔憂，這支持了美債價格下跌可能將延續(xù)的看跌觀點。

比如道明證券(TD Securities)的財聯(lián)社Prashant Newnaha是預(yù)測美債價格可能進一步下跌的看跌者。這位駐新加坡的策略師表示：“我們的感覺是，除非美聯(lián)儲官員改變他們的立場至寬松派，并且讓風險市場注意到，否則固定收益資產(chǎn)的拋售還有更大的空間。美國10年期國債收益率攀升至5%甚至更高的水平并非不可能?！?/p>