華泰證券：從年報(bào)業(yè)績(jī)看出行鏈細(xì)分板塊投資機(jī)會(huì)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，出行鏈盈利顯著修復(fù)，油運(yùn)景氣上行，快遞業(yè)績(jī)穩(wěn)健。2023年，受益于我國(guó)疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，出行需求恢復(fù)帶來(lái)航空、機(jī)場(chǎng)、公路、鐵路業(yè)績(jī)同比顯著修復(fù);油運(yùn)運(yùn)價(jià)上行推升油運(yùn)板塊盈利;國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求較穩(wěn)支撐快遞板塊業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。受海外高通脹、進(jìn)出口需求偏弱拖累，23年集運(yùn)、干散、港口以及跨境物流板塊業(yè)績(jī)承壓。展望24年，該行依然看好出行鏈盈利的持續(xù)改善，物流板塊實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，干?油運(yùn)景氣上行。

華泰證券觀點(diǎn)如下：

航空機(jī)場(chǎng)：23年盈利同比改善明顯，看好24年航空盈利表現(xiàn)

23年民航需求釋放，推動(dòng)航空機(jī)場(chǎng)公司盈利同比顯著改善。三大航供給/需求恢復(fù)至19年的95%/87%，客座率75.4%，同比提升10.8pct，同時(shí)收益水平維持高位。不過(guò)飛機(jī)利用率仍有提升空間，成本壓力較高，使得三大航23年歸母凈虧損仍錄得134.2億，相比22凈虧損1086.9億大幅縮窄。24年伴隨民航運(yùn)營(yíng)環(huán)境進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，該行預(yù)計(jì)三大航盈利有望顯著轉(zhuǎn)正。機(jī)場(chǎng)方面，上海機(jī)場(chǎng)扭虧，但首都機(jī)場(chǎng)受到分流影響仍錄得虧損。另外往后展望，扣點(diǎn)率下降或?qū)⒀泳彊C(jī)場(chǎng)公司盈利恢復(fù)至19年水平。

航運(yùn)港口：23年業(yè)績(jī)分化;24年干散/油運(yùn)景氣上行，集運(yùn)受紅海催化

2023年，油運(yùn)盈利同比大幅抬升;集運(yùn)/干散/港口盈利同比下滑。分板塊看，1)油運(yùn)：受益于全球用油需求回升和船舶供給趨緊，運(yùn)價(jià)大幅上行推升板塊業(yè)績(jī)，該行預(yù)計(jì)24年油運(yùn)市場(chǎng)保持景氣上行，個(gè)股盈利保持同比增長(zhǎng)。2)干散：23年干散運(yùn)價(jià)同比大幅回落拖累板塊業(yè)績(jī)，該行預(yù)計(jì)24年干散市場(chǎng)供需向好，運(yùn)價(jià)有望顯著反彈推升個(gè)股盈利。3)集運(yùn)：23年集運(yùn)運(yùn)價(jià)大幅回落拖累個(gè)股業(yè)績(jī)，該行預(yù)計(jì)24年在紅海事件影響下，運(yùn)價(jià)有望同比增長(zhǎng)帶動(dòng)個(gè)股業(yè)績(jī)。4)港口：23年重點(diǎn)個(gè)股盈利同比下滑，該行預(yù)計(jì)24年吞吐量同比增速改善帶動(dòng)個(gè)股盈利同比增長(zhǎng)。

公路鐵路：23年盈利顯著恢復(fù)，公路分紅比例繼續(xù)提升

23年公路板塊歸母凈利同比增長(zhǎng)23%，較19年增長(zhǎng)17%(目前已有11家A、7家港股公路披露業(yè)績(jī))。盈利改善主因：1)居民出行復(fù)蘇;2)22年受疫情管控、貨車優(yōu)惠影響基數(shù)低;3)外延并購(gòu)資產(chǎn)。由于上市公司更加重視分紅，公路板塊23年平均分紅比例達(dá)52.2%，較19年提升9.8個(gè)百分點(diǎn)。同樣受益于出行復(fù)蘇，京滬高鐵/廣深鐵路實(shí)現(xiàn)凈利同比扭虧。京滬高鐵預(yù)告23年凈利中樞恢復(fù)到19年的96%。廣深鐵路23年凈利較19年增長(zhǎng)41%，長(zhǎng)途過(guò)港高鐵業(yè)務(wù)帶來(lái)盈利增量。鐵路集裝箱發(fā)展方興未艾，鐵龍物流預(yù)告23年凈利中樞同比增長(zhǎng)約39%。

物流快遞：23年快遞龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健，跨境物流承壓

2023年，快遞板塊業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主因龍頭個(gè)股業(yè)務(wù)量增速向好，盡管價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，但公司持續(xù)降本增效，單票成本下降沖抵單票收入降幅。展望24年，該行看好快遞板塊實(shí)現(xiàn)較快業(yè)務(wù)量增速，且價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，龍頭快遞企業(yè)盈利能力有望進(jìn)一步提升。跨境物流板塊23年業(yè)績(jī)承壓，主因進(jìn)出口需求偏弱以及空海運(yùn)運(yùn)價(jià)下行，國(guó)際貨代行業(yè)盈利能力大幅下滑。24年該行看好空海運(yùn)運(yùn)價(jià)同比改善，疊加重點(diǎn)跨境物流個(gè)股不斷延長(zhǎng)服務(wù)鏈條，提升單箱利潤(rùn)水平，帶動(dòng)國(guó)際貨代業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)同比回升，以及跨境綜合物流業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，重點(diǎn)個(gè)股實(shí)現(xiàn)盈利同比增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，貿(mào)易摩擦，油匯風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)惡化。