制冷劑大漲 受益顯著的東岳集團(tuán)(00189)手里還有多少底牌?

本文來(lái)自國(guó)海證券的研報(bào)《制冷劑近期大幅提價(jià)，有機(jī)硅價(jià)格仍維持高位，公司業(yè)績(jī)未來(lái)將再增——東岳集團(tuán) (00189) 動(dòng)態(tài)》，作者為代鵬舉、陳博、谷航。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國(guó)海證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，根據(jù)百川資訊提供的數(shù)據(jù)，2018年初至2月底制冷劑價(jià)格大漲，R32現(xiàn)價(jià)34000元/噸，較今年初上漲54.55%;R410a(R32和R125的混配物)現(xiàn)價(jià)44000元/噸，較今年初上漲25.71%;R134a現(xiàn)價(jià)31000元/噸，較今年初上漲16.98%;R125現(xiàn)價(jià)55000元/噸，較今年初上漲14.58%;R22現(xiàn)價(jià)17500元/噸，較今年初上漲12.90%。有機(jī)硅現(xiàn)價(jià)29500元/噸，較今年初上漲5.36%。

國(guó)海證券認(rèn)為制冷劑價(jià)格大漲對(duì)東岳集團(tuán)(00189)的影響如下：

公司園區(qū)化發(fā)展，公用工程和環(huán)保設(shè)施配套完善，氟、硅、氯堿產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，下游產(chǎn)品眾多，產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)品價(jià)格大漲帶動(dòng)業(yè)績(jī)大幅提升。公司上游配套氯堿、螢石礦，中游產(chǎn)品端包括無(wú)水氟化氫、甲烷氯化物等，下游生產(chǎn)制冷劑、含氟高分子材料和有機(jī)硅系列。

近期各類(lèi)制冷劑漲價(jià)明顯，公司受益顯著。公司制冷劑總體產(chǎn)能規(guī)模全國(guó)首位，其中，R22產(chǎn)能為22萬(wàn)噸/年，全國(guó)第一;R32、R125、R152a、R142b產(chǎn)能各3萬(wàn)噸/年，R134a產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸/年。供給層面，一是ODS國(guó)際履約帶來(lái)的產(chǎn)能削減;二是數(shù)年持續(xù)低迷的氟化工淘汰了部分產(chǎn)能，整體有效供應(yīng)偏緊;三是上游氫氟酸漲價(jià)帶動(dòng)制冷劑提價(jià)。需求層面主要是下游空調(diào)企業(yè)備貨需求增加，行業(yè)景氣上行。公司作為氟化工龍頭，制冷劑產(chǎn)能總體居首位，充分受益于產(chǎn)品提價(jià)。

高分子材料新產(chǎn)品不斷開(kāi)發(fā)，用途拓展，需求有望維持較高增長(zhǎng)。公司含氟高分子材料除PTFE、PVDF外，還有HFP、FKM、FEP、PPVE、PSVE、HFPO等多系列產(chǎn)品。產(chǎn)能情況：PTFE4.5萬(wàn)噸/年、PVDF1萬(wàn)噸/年、HFP1萬(wàn)噸/年、FEP0.55萬(wàn)噸/年、FKM0.25萬(wàn)噸/年。目前PTFE營(yíng)收占比最高，2016年P(guān)TFE營(yíng)收達(dá)10.3億元，占整個(gè)高分子營(yíng)收的47%。隨著改性產(chǎn)品、燃料電池膜、光伏電板背膜等領(lǐng)域需求增長(zhǎng)，高分子材料盈利進(jìn)一步提高。

有機(jī)硅供需改善，公司產(chǎn)品利潤(rùn)高，業(yè)績(jī)大增。2014-2016年有機(jī)硅國(guó)內(nèi)消費(fèi)連續(xù)三年同比增速在8%左右。2017環(huán)保核查導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能同比下降9.2%，DMC價(jià)格14個(gè)月內(nèi)上漲128%，價(jià)差8月到9月上漲了近一倍。環(huán)保趨嚴(yán)和旺季需求帶動(dòng)下，有機(jī)硅景氣度大概率會(huì)持續(xù)。公司有機(jī)硅權(quán)益產(chǎn)能21萬(wàn)噸/年，下游以107硅橡膠、生膠等高利潤(rùn)品種為主，產(chǎn)業(yè)鏈延長(zhǎng)提升毛利率。當(dāng)前有機(jī)硅價(jià)格仍在中高位，利潤(rùn)較為可觀。

氯堿板塊盈利大增，景氣有望持續(xù)。公司燒堿和PVC產(chǎn)能各40萬(wàn)噸/年，配套甲烷氯化物。由于氯堿行業(yè)產(chǎn)能近年略微增長(zhǎng)，下游需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，供需緊平衡。2017年上半年，該板塊營(yíng)收近8億元，同比增加51%，創(chuàng)五年來(lái)新高，業(yè)績(jī)1.7億元，同比增幅6.4倍以上。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：國(guó)海證券認(rèn)為氟、硅、氯堿化工行業(yè)在過(guò)去持續(xù)數(shù)年的低迷中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整不斷深入，部分小產(chǎn)能退出，公司在氟硅化工行業(yè)的龍頭地位日趨顯現(xiàn)，未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格中高位企穩(wěn)、毛利率較好，高分子材料、制冷劑、氯堿和有機(jī)硅等業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。

此外，公司計(jì)劃擴(kuò)建PVDF產(chǎn)能1萬(wàn)噸/年、FEP產(chǎn)能0.5萬(wàn)噸/年、R32產(chǎn)能4萬(wàn)噸/年，DMC25萬(wàn)噸/年技改到30萬(wàn)噸/年。國(guó)海證券預(yù)計(jì)公司2017~2019年歸母凈利潤(rùn)分別為15.95億元、21.41億元和24.98億元，每股收益分別為0.76元、1.01元和1.18元。

參照A股可比公司巨化股份(600160)PE(Wind一致預(yù)測(cè)2018年P(guān)E為20倍)，考慮到公司未來(lái)港股通帶來(lái)的估值提升，給予公司2018年P(guān)E倍數(shù)12倍，對(duì)應(yīng)每股股價(jià)12.12元，按照2018年3月2日人民幣兌港元匯率1.23計(jì)，折合每股股價(jià)14.91港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌;產(chǎn)品需求不及預(yù)期;擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目不及預(yù)期;生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)。（編輯：王夢(mèng)艷）