中泰證券：國(guó)有銀行2023年利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增 投資首選估值便宜的城農(nóng)商行

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中泰證券發(fā)布研報(bào)稱，經(jīng)濟(jì)決定銀行選股邏輯，經(jīng)濟(jì)弱與強(qiáng)的復(fù)蘇對(duì)應(yīng)不同的標(biāo)的品種，銀行股具有穩(wěn)健和防御屬性。一是優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農(nóng)商行。持續(xù)推薦江蘇銀行(600919.SH)，受益于區(qū)域beta，各項(xiàng)資產(chǎn)擺布能力較強(qiáng)，另外消費(fèi)金融三駕馬車驅(qū)動(dòng)，彌補(bǔ)息差。常熟銀行(601128.SH)，依托小微特色基本盤(pán)，做小做散，受化債、存量房貸影響小，資產(chǎn)質(zhì)量維持優(yōu)異。瑞豐銀行(601528.SH)，深耕普惠小微、零售轉(zhuǎn)型發(fā)力，以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的紹興為大本營(yíng)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)確定性強(qiáng)。

二是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農(nóng)行(601288.SH)、中行(601988.SH)、工行(601398.SH)、建行(601939.SH)等）。三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行(002142.SZ)、招商銀行(600036.SH)和平安銀行(000001.SZ)。

中泰證券主要觀點(diǎn)如下：

國(guó)有銀行利潤(rùn)2023全年均實(shí)現(xiàn)正增，報(bào)表拆解后，預(yù)計(jì)息差和收入壓力增加；同時(shí)資產(chǎn)質(zhì)量、高撥備和較充足的資本保障其穩(wěn)健性。1、六大行營(yíng)收同比-0.6%（3Q23同比-0.4%）；凈利潤(rùn)同比+2.1%（3Q23同比+2.5%），六大行利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)正增，規(guī)模高增是主貢獻(xiàn)、息差是主拖累。2、資產(chǎn)質(zhì)量存量包袱小，新生不良?jí)毫π。翰涣忌陕释认陆?2bp，不良率環(huán)比維持平穩(wěn)；大行撥貸比3.12%，環(huán)比下降4bp。3、核心一級(jí)資本充足率環(huán)比上升25bp至11.97%；

營(yíng)收和利潤(rùn)增速拆解：營(yíng)收同比-0.6%，凈利潤(rùn)同比+2.1%；規(guī)模主驅(qū)動(dòng)。1、營(yíng)收情況：同比-0.6%，符合預(yù)期、規(guī)模高增驅(qū)動(dòng)；中行郵儲(chǔ)維持正增。營(yíng)收同比增速較3Q23邊際下降0.2個(gè)點(diǎn)，負(fù)向因子主要是息差降幅擴(kuò)大；正向因子主要是規(guī)模增長(zhǎng)和凈其他非息。郵儲(chǔ)、農(nóng)行增速邊際向上。2、凈利潤(rùn)情況：同比+2.1%；規(guī)模與撥備共同驅(qū)動(dòng)；農(nóng)行增速最高。六大行全部實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)正增長(zhǎng)，增速分布在0-4%的水平，農(nóng)行增速最高（3.9%）。同比增速較3Q23邊際下降0.4個(gè)點(diǎn)，中行增速邊際向上0.8個(gè)點(diǎn)。

凈利息收入拆解：同比和環(huán)比。1、凈利息同比拆解：凈利息同比-2.5%、同比增速邊際下降0.6%；郵儲(chǔ)、中行維持正增，農(nóng)行增速邊際小幅改善。年化凈息差同比下降27bp，資產(chǎn)負(fù)債端共同拖累，較3Q23降幅邊際小幅走闊1bp。中行主要受益于海外加息，同比增22bp。全年存款仍呈現(xiàn)定期化趨勢(shì)，計(jì)息負(fù)債付息率同比上升18bp，增幅邊際收窄3bp，郵儲(chǔ)付息成本同比下降6bp。2、凈利息環(huán)比拆解：凈利息收入環(huán)比-4.6%。資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比+2.1%，凈息差環(huán)比-10bp。資產(chǎn)端收益率拆解預(yù)計(jì)受結(jié)構(gòu)和定價(jià)共同拖累：對(duì)公、票據(jù)占比提升，零售占比下降；8月LPR繼續(xù)下調(diào)+10月存量按揭下調(diào)落地。負(fù)債端成本拆解：預(yù)計(jì)主要是存款定期化拖累：企業(yè)活期占比下降1.6個(gè)點(diǎn)，個(gè)人活期保持持平，企業(yè)定期和個(gè)人定期分別上升0.5個(gè)1.1個(gè)點(diǎn)。

凈非息收入拆解：同比+8.7%（3季度同比增6%），手續(xù)費(fèi)維持負(fù)增，其他非息維持高增。1、凈手續(xù)費(fèi)收入負(fù)增2%，相較3Q23降幅邊際走闊0.6個(gè)點(diǎn)。中行同比增5.3%，增幅走闊1.6個(gè)點(diǎn)。2、凈其他非息收入同比+49.9%，相較3Q23走闊16.9個(gè)點(diǎn)，有去年債市波動(dòng)低基數(shù)原因。

資產(chǎn)質(zhì)量分析：整體穩(wěn)?。恍律涣?jí)毫π　?、不良凈生成率：大行不良凈生成同比、環(huán)比均下降，不良生成壓力邊際下降。累積年化不良生成率為0.42%；農(nóng)行最低，為0.34%。改善趨勢(shì)來(lái)看，六大行累積年化不良生成率環(huán)比3Q23下降4bp，同比4Q22下降12bp。交行同比改善改善25bp幅度最大。2、不良率：不良率維持平穩(wěn)，存量包袱較小。整體不良率為1.3%，環(huán)比維持平穩(wěn)，同比下降3bp。郵儲(chǔ)保持不良率最低。六大行同比均有不同程度改善。3、關(guān)注類占比：關(guān)注類占比較1H23上升4bp（預(yù)計(jì)受新規(guī)影響）至1.71%,同比22年末改善1bp，未來(lái)不良?jí)毫τ邢蕖?/strong>建行、農(nóng)行分別環(huán)比改善6b、2bp。工行、建行、農(nóng)行分別同比改善10bp、7bp、4bp。4、逾期情況：2023年大行逾期率總體略有走高。逾期率1.14%，同比增加4bp，較1H23增加6bp，但整體仍維持低位。其中，郵儲(chǔ)、中行分別改善4bp至0.91%和1.06%。

撥備分析：仍有釋放空間。撥備覆蓋率邊際下降2.86個(gè)點(diǎn)、同比提升1.36個(gè)點(diǎn)至240.36%，安全邊際整體較高。郵儲(chǔ)為347.56%，為六大行中最高，其次為農(nóng)行303.87%。4Q23大行撥貸比3.12%，環(huán)比下降4bp。撥備有釋放利潤(rùn)的空間：隨著資產(chǎn)質(zhì)量改善，風(fēng)險(xiǎn)成本和信用成本均有所下行。

其他：1、成本收入比同比上升：收入端增速放緩?fù)侠?；費(fèi)用支出邊際下降。2、4Q23大行核心一級(jí)資本充足率環(huán)比上升25bp至11.97%，接近12%，資本進(jìn)一步夯實(shí)。工行為13.72%，且環(huán)比提升33bp，絕對(duì)值與改善幅度均為最高。

投資建議：經(jīng)濟(jì)決定銀行選股邏輯，經(jīng)濟(jì)弱與強(qiáng)的復(fù)蘇對(duì)應(yīng)不同的標(biāo)的品種，銀行股具有穩(wěn)健和防御屬性。一是優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的基本面確定性大，選擇估值便宜的城農(nóng)商行。持續(xù)推薦江蘇銀行，受益于區(qū)域beta，各項(xiàng)資產(chǎn)擺布能力較強(qiáng)，另外消費(fèi)金融三駕馬車驅(qū)動(dòng)，彌補(bǔ)息差。常熟銀行，依托小微特色基本盤(pán)，做小做散，受化債、存量房貸影響小，資產(chǎn)質(zhì)量維持優(yōu)異。瑞豐銀行，深耕普惠小微、零售轉(zhuǎn)型發(fā)力，以民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的紹興為大本營(yíng)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)確定性強(qiáng)。同時(shí)推薦渝農(nóng)商行、滬農(nóng)商行、南京銀行和齊魯銀行。二是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、化債受益，高股息率品種，選擇大型銀行：農(nóng)行、中行、郵儲(chǔ)、工行、建行等）。三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)，選擇銀行中的核心資產(chǎn)：寧波銀行、招商銀行和平安銀行。

風(fēng)險(xiǎn)提示事件：金融監(jiān)管超預(yù)期；研報(bào)信息更新不及時(shí)等。