東方證券：維持珍酒李渡(06979)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)11.06港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東方證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持珍酒李渡(06979)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，根據(jù)23年業(yè)績(jī)公告，對(duì)24-25年下調(diào)收入、上調(diào)毛利率、上調(diào)費(fèi)用率。預(yù)測(cè)2023-2025年每股收益分別為0.69、0.56、0.66元(原預(yù)測(cè)為0.48、0.61、0.76元)，目標(biāo)價(jià)11.06港元。公司發(fā)布業(yè)績(jī)公告，2023年實(shí)現(xiàn)收入70.3億元(yoy+20.1%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.3億元(yoy+126.0%);23H2實(shí)現(xiàn)收入35.1億元(yoy+25.6%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4億元(yoy+46.9%)。

東方證券主要觀點(diǎn)如下：

多元產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)快速提升。

分品牌，23年珍酒實(shí)現(xiàn)收入45.8億元(yoy+19.9%)，其中銷(xiāo)量、噸價(jià)分別同比-1.8%、+22.0%，且珍酒毛利率同比+3.2pct，主要因珍三十、年份光瓶酒快速放量帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升;次高端珍十五收入大幅增長(zhǎng)，中低端老珍酒和映山紅也呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)。李渡實(shí)現(xiàn)收入11.1億元(yoy+25.1%)，量?jī)r(jià)齊升，李渡高粱1975收入大幅增長(zhǎng);湘窖/開(kāi)口笑收入分別同比+17.0%/+13.6%。

分檔次，23年高端/次高端/中端酒收入分別同比+33.2%/+15.3%/+16.3%，高端酒收入比重同比提升2.7pct。至23年末，經(jīng)銷(xiāo)商、體驗(yàn)店、零售商數(shù)量分別環(huán)比23H1末增加127、109、127家，渠道快速拓張對(duì)收入增長(zhǎng)有明顯貢獻(xiàn)。至23年末，公司預(yù)售客戶款項(xiàng)18.5億元，同比、環(huán)比略增。

多品牌毛利率顯著提升，推升盈利水平。

23年，公司毛利率為58.0%(yoy+2.7pct)，其中珍酒/李渡/湘窖/開(kāi)口笑毛利率分別同比+3.2pct/+3.5pct/-1.2pct/+2.2pct，珍酒/李渡/開(kāi)口笑均呈現(xiàn)明顯結(jié)構(gòu)升級(jí)，推動(dòng)毛利率提升。23年銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為23.1%/6.8%，分別同比+0.2pct/+0.3pct。剔除上市相關(guān)費(fèi)用開(kāi)支、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用、發(fā)行予一名投資者的金融工具的公允價(jià)值變動(dòng)，23年歸母凈利率為23.1%(yoy+2.7pct)，盈利能力進(jìn)一步提升。

異業(yè)客戶加持，增長(zhǎng)勢(shì)頭良好。

公司加速異業(yè)客戶拓展，有望在拓展圈層的同時(shí)挺價(jià)，提升品牌力。珍三十低基數(shù)下有望維持高增長(zhǎng);公司持續(xù)深耕區(qū)域市場(chǎng)，目前珍十五已在廣東、河南、山東等部分重點(diǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)旺銷(xiāo)趨勢(shì)。在醬酒整體仍在回調(diào)的背景下，珍酒表現(xiàn)亮眼，快速提升份額，呈現(xiàn)良性發(fā)展趨勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。