申萬宏源：業(yè)績底、估值底、持倉底 繼續(xù)看好銀行股

智通財經APP獲悉，申萬宏源發(fā)布研究報告稱，在業(yè)績底(1Q24營收端最為承壓)、估值底(對應24年0.54倍PB)和持倉底(但主動公募基金還是超低配)的底部確定性下，繼續(xù)看好銀行。當前內部個股估值水平日漸趨同，該行重申要重視自下而上的內部輪動。該行表示資本市場對銀行板塊的選股從找“高業(yè)績”到找“低估值”，預計下一步會在“高撥備”銀行中尋找基本面有相對優(yōu)勢且估值也相對低位的性價比標的。

申萬宏源觀點如下：

為什么要關注“高撥備”?

考慮幾點依據：1)基于2024年上市銀行加大不良處置力度，加回核銷后不良生成率或同步提升的判斷;2)預計2024年難有往年“20%甚至30%以上增速”的高業(yè)績銀行，在權衡好量價的基礎上，留有適度的超額撥備保障中長期利潤穩(wěn)步、可持續(xù)增長才是關鍵;3)現階段外源資本補充并不容易，超額撥備在一定程度上也是銀行內生資本的安全墊。

因此，哪些銀行是高撥備選手?

兼顧考慮基本面與估值的匹配性，這類銀行有望實現進可攻，以江浙優(yōu)質區(qū)域性銀行為主。聚焦沒有存量包袱、前瞻且足額核銷不良、超額撥備厚實的銀行。直觀來看，撥備覆蓋率絕對數的高低即是判斷依據之一。與此同時，在地產后周期、實體尾部風險暴露階段，要優(yōu)選地產、信用卡等風險敞口更低，或是原本信用成本不高且有能力足額消化不良生成的銀行(如常熟、蘇農、瑞豐、蘇州);此外，全口徑撥備(信貸+非信貸)計提充足的銀行也更有余量支撐可持續(xù)地利潤增長。

更進一步，優(yōu)質城農商行依然能保持優(yōu)于行業(yè)的信貸景氣度、息差穩(wěn)定性更強，有望率先確立營收拐點。

行業(yè)信貸增速放緩是大概率事件(測算若金融數據口徑人民幣貸款增量持平去年，全年增速將較2023年下降1pct)，但依托區(qū)域資源稟賦和更充裕的資本實力，城農商行的信貸增速預計將繼續(xù)高于同業(yè)，相對更好地以量補價。同時，這類銀行的長久期、高成本存款占比更高，意味著今年存款成本改善空間也就更大，支撐更穩(wěn)的息差趨勢(判斷常熟、瑞豐、寧波等有望率先企穩(wěn))。

短期來看，高股息預計還會是資本市場的寵兒，買銀行依然能做到退可守：

上市銀行歷來分紅都沒有大起大落，賺股息的確定性同樣明顯;反觀近年來多家分紅率亦有提升趨勢，板塊動態(tài)股息率仍有近6%。若經濟回暖趨勢久未確立、市場情緒未有顯著改善，策略思維下可積極配置銀行板塊。相較于國有行及部分股份行(分紅率超30%)，無不良包袱、利潤保持穩(wěn)態(tài)增長、有潛力和能力實現分紅率進一步提升的銀行(以江浙區(qū)域)值得重點跟蹤關注。

投資分析意見：看好銀行，由于銀行板塊的低估值、低持倉、低預期和高股息特征，該行判斷還是市場資金青睞重點，但現階段要重視板塊內部輪動，聚焦估值與板塊平均水平趨近的優(yōu)質城農商行。個股層面：1)優(yōu)選有基本面加持的優(yōu)質區(qū)域性銀行：蘇州銀行(002966.SZ)、常熟銀行(601128.SH)、蘇農銀行(603323.SH)、瑞豐銀行(601528.SH)。2)穩(wěn)健股息品種可繼續(xù)持有，如滬農商行(601825.SH)、國有大行等。3)密切跟蹤估值處絕對低位、持倉占比低的股份行，如興業(yè)銀行(601166.SH)。

風險提示：實體需求長期不振，經濟修復節(jié)奏低于預期;息差企穩(wěn)不及預期;部分房企風險擾動、長尾客群風險暴露超預期。