小米“A+H”上市估值2000億美元，超百度越京東靠譜嗎?

本文來(lái)自“王雅媛港股圈”微信公眾號(hào)，作者為“尹生”。

今天江湖傳聞，小米或?qū)⒃贏股和港股同時(shí)上市了。

這個(gè)新聞很勁爆，因?yàn)榇饲瓣P(guān)于小米上市的猜想，更多是集中在其將于2018第三季度末登陸港交所，成為香港首批同股不同權(quán)的上市公司之一。

而現(xiàn)在，看來(lái)不只是香港，內(nèi)地市場(chǎng)也將迎接這個(gè)科技巨頭，這無(wú)疑使得A股和港股市場(chǎng)倍感振奮。更重要的是科技股對(duì)A股來(lái)說(shuō)屬稀有品種，一旦采取兩地上市，估值難道真的要沖擊傳說(shuō)中的2000億美元?

關(guān)于小米，近年來(lái)它一直備受爭(zhēng)議。從一開(kāi)始的手機(jī)品牌黑馬(有段時(shí)間牛逼哄哄的將出貨量沖到全球前五)，到遇到經(jīng)營(yíng)瓶頸，手機(jī)銷量急劇下降。之后迅速改變戰(zhàn)略，最后起死回生。

今天的我們?cè)趺纯创萍季揞^小米呢?繁華的背后，又隱藏了什么問(wèn)題?面對(duì)華為、OPPO等手機(jī)品牌咄咄逼人的攻勢(shì)，這場(chǎng)血戰(zhàn)它將如何勝出?現(xiàn)時(shí)的估值又是否匹配?今天我們借助這篇文章來(lái)逐一解惑。

經(jīng)歷了2015~2016年從巔峰到谷底的過(guò)山車后，小米在2017年出現(xiàn)了比較強(qiáng)的反彈，如果雷軍的話可信，那么小米全年應(yīng)該終于完成了本該在2015年完成的收入目標(biāo)——1000億元。

只不過(guò)這個(gè)小米已經(jīng)與巔峰時(shí)期的小米不同，之前那個(gè)小米的時(shí)代已經(jīng)告一段落：

探討小米過(guò)去一年的訪談

巔峰時(shí)期的小米，幾乎完全領(lǐng)導(dǎo)了屬于自己的時(shí)代——借助互聯(lián)網(wǎng)崛起的中國(guó)智能手機(jī)王者。

而過(guò)去一年，盡管小米手機(jī)市場(chǎng)份額提高較大，并且重新躋身全球出貨量的前五(排名第五，中國(guó)公司中排在華為和OPPO之后)，但在大本營(yíng)的中國(guó)市場(chǎng)，它也僅排名第五，因此還很難說(shuō)迎來(lái)了曾經(jīng)的時(shí)代。

抓住了快速成長(zhǎng)的印度市場(chǎng)，是小米手機(jī)反彈的其中一個(gè)最重要原因——從中你似乎能看到曾經(jīng)讓它在中國(guó)風(fēng)靡一時(shí)的因素，比如：高成長(zhǎng)市場(chǎng)，高性價(jià)比的產(chǎn)品，以及用戶對(duì)其線上銷售模式的熱情。

但現(xiàn)在還很難判斷這是否意味著印度用戶已經(jīng)認(rèn)可了小米品牌，即便如此，也不知道他們?cè)趽Q機(jī)時(shí)是否仍然選擇小米。誰(shuí)能想到曾經(jīng)對(duì)小米那么瘋狂的中國(guó)用戶，很快就轉(zhuǎn)向了其他品牌?

同時(shí)，從用戶運(yùn)營(yíng)的角度看，分散的海外用戶可能不如中國(guó)用戶那么有價(jià)值，不同的文化背景和用戶濃度可能會(huì)限制商業(yè)變現(xiàn)，這也是中國(guó)化的微博市值遠(yuǎn)超全球化的Twitter、主要局限在中國(guó)市場(chǎng)的阿里和騰訊的市值，卻接近甚至一度超過(guò)全球化的亞馬遜和Facebook的重要原因。

而來(lái)自用戶運(yùn)營(yíng)的收入貢獻(xiàn)了重要的動(dòng)力，也是小米模式中最有想象力的部分。

小米還需彌補(bǔ)哪些不足?

小米自身在產(chǎn)品多元化和外部生態(tài)鏈上的廣泛布局也貢獻(xiàn)了重要的動(dòng)力。就像我在2014年左右寫的一篇關(guān)于小米的文章中提到的：

-小米的一個(gè)重要機(jī)會(huì)，就在于圍繞一個(gè)強(qiáng)有力品牌的產(chǎn)品多元化(就像三星所做的那樣)。

-而這些豐富的周邊產(chǎn)品，既能增加用戶和品牌變現(xiàn)，也可以豐滿小米品牌外延和用戶體驗(yàn)，強(qiáng)化用戶關(guān)系。

由于中國(guó)在電子和家用電器領(lǐng)域擁有高效的制造能力，這讓小米這樣的中國(guó)公司有機(jī)會(huì)通過(guò)高性價(jià)比的產(chǎn)品，成為全球市場(chǎng)的有力競(jìng)爭(zhēng)者，特別是更在乎價(jià)格的新興市場(chǎng)。

更重要的是，中國(guó)本身就擁有全球最大的、價(jià)格敏感性的市場(chǎng)，這個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)誕生了美的、格力這樣市值接近或超過(guò)500億美元的家用電器巨頭。

但小米要想在手機(jī)和廣泛的消費(fèi)電子領(lǐng)域，取得像美的和格力在家電領(lǐng)域取得的地位，還必須在產(chǎn)業(yè)鏈上謀求更強(qiáng)有力的位置。

沒(méi)有在零部件領(lǐng)域的統(tǒng)治地位，和相應(yīng)的交叉補(bǔ)貼與戰(zhàn)略價(jià)值，三星的很多產(chǎn)品都將無(wú)法繼續(xù)競(jìng)爭(zhēng)下去，這也是為什么即便三星在中國(guó)市場(chǎng)遭遇滑鐵盧后(這也讓包括小米在內(nèi)的中國(guó)公司從中受益)，仍然在全球市場(chǎng)守住第一的位置。

同樣也是因?yàn)檫@個(gè)原因，在手機(jī)、電視、電腦這樣的行業(yè)持續(xù)賺錢或值錢的公司并不多，因?yàn)檫@些行業(yè)的關(guān)鍵零部件價(jià)值占比很大，而且大多沒(méi)有掌握在中國(guó)公司手中，而格力和美的之所以賺錢和值錢，也是因?yàn)樗鼈兊闹饕a(chǎn)品領(lǐng)域的零部件價(jià)值，可能不像前面幾個(gè)行業(yè)高，或者已經(jīng)國(guó)產(chǎn)化了。

這也讓我相對(duì)更看好小米在手機(jī)周邊和智能家居領(lǐng)域的前景，雖然它在智能家居市場(chǎng)可能面臨美的和格力、以及雄心勃勃的華為的競(jìng)爭(zhēng)，而手機(jī)周邊的前景又與手機(jī)的前景息息相關(guān)。

相比而言，華為在手機(jī)行業(yè)可能更被看好，因?yàn)樗诋a(chǎn)業(yè)鏈布局方面已經(jīng)取得不錯(cuò)進(jìn)展，盡管這也可能讓它在進(jìn)軍海外，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)時(shí)，會(huì)遭受到更多的敵意。

就像2018年1月初，在進(jìn)軍美國(guó)市場(chǎng)時(shí)遇到的，AT&T迫于壓力，臨時(shí)放棄了和華為已經(jīng)談好的合作，這也折射出中國(guó)公司在實(shí)施產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張時(shí)的難度。

與華為比起來(lái)，小米的優(yōu)勢(shì)可能就在于互聯(lián)網(wǎng)基因更強(qiáng)，更善于運(yùn)營(yíng)用戶關(guān)系?？梢哉f(shuō)，用戶關(guān)系是整個(gè)小米系統(tǒng)賴以持續(xù)的根本，包括用戶對(duì)小米價(jià)值的認(rèn)知與認(rèn)同，以及穩(wěn)定用戶入口的形成。

這既可能體現(xiàn)于手機(jī)這樣的硬件入口，也可能是內(nèi)容或服務(wù)的強(qiáng)入口，這些層次通常會(huì)相互強(qiáng)化。

小米手機(jī)的現(xiàn)狀

目前，小米在每一個(gè)層級(jí)都沒(méi)有建立絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位：

-手機(jī)既是獲得持久收入、用戶關(guān)系和硬件層次的入口的關(guān)鍵，也是其價(jià)值認(rèn)知和認(rèn)同的核心，但正如前面已經(jīng)提到的，它在這個(gè)領(lǐng)域離建立主導(dǎo)地位還有很遠(yuǎn)的路要走。

-而在內(nèi)容和服務(wù)方面，也面臨同樣的問(wèn)題——大而不強(qiáng)，目前它在用戶運(yùn)營(yíng)方面的成績(jī)，本質(zhì)上仍然直接或間接依賴于對(duì)手機(jī)屏幕的“掌控”。

何況，對(duì)手機(jī)屏幕的“掌控”所帶來(lái)的確定性，要遠(yuǎn)比純粹的內(nèi)容和服務(wù)品牌來(lái)得低，這也是為什么按照收入或盈利指標(biāo)，通常純運(yùn)營(yíng)性的互聯(lián)網(wǎng)公司的估值水平，要比基于生命周期較短的軟件(比如游戲)或硬件品牌的公司高得多。

-純運(yùn)營(yíng)性互聯(lián)網(wǎng)公司建立了一種持續(xù)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，這樣的基礎(chǔ)只要足夠強(qiáng)勁，就可以超越單個(gè)產(chǎn)品或用戶生命周期的波動(dòng)。

-而短周期軟件和硬件公司則沒(méi)有那么幸運(yùn)，每一次產(chǎn)品生命周期的結(jié)束，都意味著用戶關(guān)系的考驗(yàn)，同時(shí)，這些公司還面臨著更高的銷售成本。

因此，通常毛利率都不如運(yùn)營(yíng)性公司高，后者的毛利率水平通常都在50%以上。就連在硬件領(lǐng)域公認(rèn)的全球最優(yōu)秀者，也或多或少面臨這些問(wèn)題，這也是為什么蘋果的市銷率只有不到4倍，市盈率長(zhǎng)期低于20倍。

同樣，通過(guò)硬件建立起的用戶關(guān)系入口，也通常并不想象那樣具有可控性：

長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司形成了一種關(guān)于在這個(gè)行業(yè)成功的基本認(rèn)識(shí)：無(wú)論通過(guò)何種方式，你必須牢牢控制用戶和他們的行為。

當(dāng)操作系統(tǒng)和應(yīng)用層面的成功模式缺席或前途縹緲時(shí)，通過(guò)手機(jī)屏幕來(lái)獲得和控制用戶，就成為最為流行、也最唾手可得的故事。

只不過(guò)這種邏輯，可能忽略了這樣一個(gè)事實(shí)：選擇用哪種手機(jī)，是用戶的權(quán)利，而一旦他/她決定用一種新的手機(jī)去替代原有的手機(jī)，他/她背后的那家手機(jī)公司將再也無(wú)法對(duì)其施加影響，即便蘋果也不例外。同樣，你也無(wú)法真正要求用戶安裝或不安裝某個(gè)應(yīng)用。

因此，如果小米不能在手機(jī)領(lǐng)域，建立起絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)型地位(在這方面，除了前面提到的不確定性，還有一些可能性機(jī)會(huì)，比如：如果蘋果在中國(guó)市場(chǎng)的處境步三星后塵，或者三星在全球繼續(xù)下滑，就可能給中國(guó)公司讓出更多機(jī)會(huì))，或在內(nèi)容和服務(wù)領(lǐng)域建立起足以獨(dú)立于小米手機(jī)的入口地位，那么它的未來(lái)行業(yè)地位確定性就始終會(huì)受到壓制，而未來(lái)行業(yè)地位確定性是決定一家公司特別是類互聯(lián)網(wǎng)公司估值水平的最關(guān)鍵指標(biāo)。

小米的估值

就目前的確定性水平，和收入水平，如果在上市時(shí)，能估值接近千億美元，甚至只要能超過(guò)500億美元(要知道目前全球純運(yùn)營(yíng)性的互聯(lián)網(wǎng)公司市值超過(guò)500億美元的都屈指可數(shù))，就已經(jīng)是相當(dāng)大的成功。

要知道2014年進(jìn)入的投資者，拿到的估值是400多億美元，而那之后隨著進(jìn)入谷底，據(jù)說(shuō)這個(gè)估值水平遭遇了不小的壓力，而即便按照市值千億美元折合的年復(fù)合收益率可能才接近20%，這個(gè)回報(bào)水平并不算太出彩。

至于市場(chǎng)傳言的2000億美元估值，我寧愿相信只是一種估值議價(jià)和傳播策略，小米歷史上就一直非常善于打這樣的組合拳。

小米公司的估值從2010年開(kāi)始到2014年，每年都成倍上漲。2010年為2.5億美元，2011年10億美元，2012年40億美元，2013年100億美元，2014年450億美元。

不管真實(shí)的估值是多少，每年躥升的估值，以及高速增長(zhǎng)的出貨量，不停為生態(tài)中的所有成員(供應(yīng)商、開(kāi)發(fā)者、用戶、資本、員工、政府、媒體等)注入興奮劑，這些又反過(guò)來(lái)推高其估值、銷量和生態(tài)影響力。（編輯：王夢(mèng)艷）

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