華泰證券：維持中國太平(00966)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)10.4港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持中國太平(00966)“買入”評(píng)級(jí)，考慮到投資波動(dòng)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至10.4港元。公司2023EPS達(dá)1.5港元，可比口徑同比增長(zhǎng)25%。公司提升DPS至0.3港元，分紅率20%。壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值(NBV)可比口徑同比增長(zhǎng)26%，好于該行的預(yù)期17%。公司調(diào)降內(nèi)含價(jià)值(EV)精算假設(shè)，調(diào)整后的NBV較去年大致持平。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率(COR)98.4%，可比口徑同比上升1.2pct。

華泰證券主要觀點(diǎn)如下：

2H23壽險(xiǎn)NBV量?jī)r(jià)齊升

可比口徑下，壽險(xiǎn)NBV同比增長(zhǎng)26%(1H23/2H23：19%/32%)。2H23面臨定價(jià)利率下調(diào)導(dǎo)致的不利環(huán)境，NBV增長(zhǎng)進(jìn)一步提速，顯現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。新單保費(fèi)(FYP)同比增長(zhǎng)19%，顯示NBV利潤(rùn)率有所改善?？紤]到2H23利潤(rùn)率改善顯著，該行估計(jì)1H23/2H23的NBV利潤(rùn)率(FYP基準(zhǔn))為11.9%/34.5%(1H22/2H22：13.3%/25.4%)。公司分別下調(diào)內(nèi)含價(jià)值投資收益率/折現(xiàn)率假設(shè)50bps/200bps至4.5%/9%，調(diào)整比例1：4。假設(shè)調(diào)整降了NBV約20%，調(diào)整后的NBV與上年報(bào)告數(shù)大致持平。該行預(yù)計(jì)2024年NBV增長(zhǎng)13%。

海外產(chǎn)險(xiǎn)承保表現(xiàn)改善

可比口徑下，大陸產(chǎn)險(xiǎn)COR同比上升1.2pct至98.4%。大陸產(chǎn)險(xiǎn)總保費(fèi)增長(zhǎng)1.4%。海外產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保表現(xiàn)優(yōu)異，該行估計(jì)2023年COR為89.6%，各海外市場(chǎng)承保表現(xiàn)均優(yōu)秀，英國業(yè)務(wù)COR甚至只有68.5%。再保險(xiǎn)COR為95.6%，表現(xiàn)健康，尤其在2H23大幅好轉(zhuǎn)，該行估計(jì)2H23COR僅為85.4%(1H23：105.8%)。海外產(chǎn)險(xiǎn)和再保險(xiǎn)承保表現(xiàn)改善帶動(dòng)產(chǎn)險(xiǎn)整體板塊利潤(rùn)上升。該行預(yù)計(jì)2024年大陸產(chǎn)險(xiǎn)/海外產(chǎn)險(xiǎn)/再保險(xiǎn)COR分別為98.2%/92%/95%。

資本回報(bào)有所改善

中國太平的償付能力穩(wěn)健，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合償付能力比率在2023年底為284%(2022：194%)，大陸產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為229%(2022：224%)。中國太平2023年的ROE為8.5%，可比口徑下較上年略有提升(2022：7.3%)。該行預(yù)計(jì)2025年ROE為8.4%。