過去的一年，市場(chǎng)預(yù)測(cè)錯(cuò)了什么？

本文來自微信公眾號(hào)“伍戈經(jīng)濟(jì)筆記”，作者為華融證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈，華融證券宏觀研究員黃俊筑，原標(biāo)題為《市場(chǎng)預(yù)測(cè)錯(cuò)了什么？》。

核心觀點(diǎn)：

1、市場(chǎng)對(duì)于過去2017年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)似乎差強(qiáng)人意。市場(chǎng)曾普遍預(yù)計(jì)2017年中國GDP將由2016年6.7%繼續(xù)放緩至6.5%，但實(shí)際值卻抬升至6.9%，預(yù)測(cè)方向上出現(xiàn)了系統(tǒng)性偏差。那么市場(chǎng)究竟錯(cuò)在哪里?以史為鑒，方能為未來科學(xué)預(yù)判提供方向。

2、內(nèi)需預(yù)測(cè)方面，市場(chǎng)判斷與實(shí)際數(shù)據(jù)結(jié)果偏差不大。但經(jīng)濟(jì)中也有些變化并沒有被市場(chǎng)充分捕捉，如過去一年工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)的季末提升效應(yīng)。此外，市場(chǎng)對(duì)M2的預(yù)測(cè)存在系統(tǒng)性高估，而對(duì)PPI價(jià)格的預(yù)測(cè)卻存在低估。

3、外需預(yù)測(cè)方面，市場(chǎng)判斷與實(shí)際結(jié)果存在較大偏差。盡管市場(chǎng)預(yù)計(jì)到了外需不悲觀，但對(duì)其改善程度的判斷過于保守，反映出對(duì)全球共振復(fù)蘇認(rèn)識(shí)不夠及對(duì)“黑天鵝”事件把握不足。外需判斷的保守最終導(dǎo)致整個(gè)GDP方向判斷的錯(cuò)誤。

4、展望2018，盡管國際經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇的慣性猶存，但通脹預(yù)期下貨幣政策回歸中性勢(shì)必對(duì)其可持續(xù)性造成影響。國內(nèi)供給側(cè)改革及金融強(qiáng)化監(jiān)管依然不容小覷，盡管其力度最終會(huì)受制于經(jīng)濟(jì)基本面。上述不確定性將對(duì)未來市場(chǎng)預(yù)測(cè)帶來新挑戰(zhàn)。

以下為正文內(nèi)容：

一、引言

宏觀數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)是經(jīng)濟(jì)研究的基本功，更是把握宏觀大勢(shì)及市場(chǎng)方向的“試金石”。回首2017年，市場(chǎng)對(duì)于過去2017年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)似乎差強(qiáng)人意。市場(chǎng)曾普遍預(yù)計(jì)2017年中國GDP將由2016年6.7%繼續(xù)放緩至6.5%，但實(shí)際值卻抬升至6.9%，預(yù)測(cè)方向上出現(xiàn)了系統(tǒng)性偏差。那么市場(chǎng)究竟錯(cuò)在哪里?以史為鑒，方能為未來科學(xué)預(yù)判提供方向。

目前市場(chǎng)上的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)調(diào)查大多采用的是“當(dāng)期預(yù)測(cè)當(dāng)期”的模式(特別是高頻月度數(shù)據(jù))，即在當(dāng)期統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)尚未公布之前預(yù)測(cè)當(dāng)期的數(shù)值，這類調(diào)查其實(shí)是對(duì)已經(jīng)運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行現(xiàn)實(shí)評(píng)估，而并非真正意義上的預(yù)測(cè)。本文選取“遠(yuǎn)見杯”調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行市場(chǎng)預(yù)測(cè)結(jié)果的評(píng)估。

二、市場(chǎng)預(yù)測(cè)對(duì)了什么：內(nèi)需預(yù)判偏差較小

市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需的預(yù)判偏差較小。投資和消費(fèi)全年12個(gè)月的市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)值與實(shí)際值誤差均未超過一個(gè)百分點(diǎn)。盡管固定資產(chǎn)投資下半年的市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)值略高于實(shí)際值，但二者在年末已經(jīng)收斂;消費(fèi)增速的預(yù)測(cè)值和實(shí)際值均圍繞10%水平上下窄幅波動(dòng)，全年實(shí)際增速略有趨緩。綜合來看，2017年國內(nèi)需求穩(wěn)中趨緩，市場(chǎng)預(yù)期比較充分。

市場(chǎng)預(yù)測(cè)并沒捕捉到工業(yè)生產(chǎn)等的季末提升效應(yīng)。市場(chǎng)關(guān)于工業(yè)生產(chǎn)的預(yù)測(cè)大致平穩(wěn)，全年保持在6-7%之間，與實(shí)際值基本吻合。但2017年以來工業(yè)生產(chǎn)實(shí)際值等存在明顯季末效應(yīng)，市場(chǎng)未能預(yù)見。值得一提的是，工業(yè)生產(chǎn)的季末效應(yīng)與投資、消費(fèi)以及出口也有一定程度的對(duì)應(yīng)關(guān)系，或與工作天數(shù)、財(cái)政支出等因素有關(guān)。

市場(chǎng)對(duì)貨幣數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)方向基本準(zhǔn)確，但存在系統(tǒng)性高估。盡管市場(chǎng)已經(jīng)普遍預(yù)計(jì)到金融強(qiáng)監(jiān)管下M2的持續(xù)下滑，但過去12個(gè)月市場(chǎng)平均的M2預(yù)測(cè)值始終高于實(shí)際值。這反映出市場(chǎng)對(duì)金融去杠桿及其引起的貨幣收縮效應(yīng)估計(jì)不足。

市場(chǎng)對(duì)PPI價(jià)格預(yù)測(cè)的把握基本準(zhǔn)確，但仍存在一定程度低估。PPI實(shí)際值在2017年一、三季度分別沖高(即對(duì)應(yīng)著當(dāng)時(shí)供給限產(chǎn)及環(huán)保約束升級(jí))，“供給沖擊”的超預(yù)期造成了此時(shí)期市場(chǎng)預(yù)測(cè)的低估。盡管如此，在內(nèi)需邊際趨緩下，市場(chǎng)對(duì)PPI的全年預(yù)測(cè)值與實(shí)際值趨勢(shì)整體保持一致，呈緩慢下行特征。此外，年初由于暖冬原因CPI實(shí)際值出現(xiàn)超跌，市場(chǎng)預(yù)期對(duì)此進(jìn)行了快速修正后，全年預(yù)測(cè)值與實(shí)際值走勢(shì)基本保持了一致。

三、市場(chǎng)預(yù)測(cè)錯(cuò)了什么：外需預(yù)判過于保守

外需預(yù)測(cè)方面，市場(chǎng)判斷與實(shí)際結(jié)果存在較大偏差。2017年初，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，1季度我國出口增速為7.2%，較2016年四季度大幅提高12.5個(gè)百分點(diǎn)，而市場(chǎng)平均預(yù)測(cè)僅為1.4%;進(jìn)口增速高達(dá)20%以上，實(shí)際值比預(yù)期高了18.1個(gè)百分點(diǎn)。盡管市場(chǎng)事先也預(yù)計(jì)到了外需并不悲觀，但對(duì)其改善程度的判斷顯然過于保守。

對(duì)外需判斷過于保守反映出市場(chǎng)對(duì)全球共振復(fù)蘇認(rèn)識(shí)不夠以及對(duì)“黑天鵝”事件把握不足。盡管2016年底大宗商品價(jià)格快速反彈等信息顯示出全球貿(mào)易復(fù)蘇的征兆，但當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍對(duì)國際經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇仍將信將疑。從百度搜索“民粹主義”一詞的密集程度中能看出各界對(duì)外部環(huán)境的擔(dān)憂情緒在2016年底及2017年初達(dá)到了高潮。這些都嚴(yán)重影響到了2017年初時(shí)的預(yù)判。

綜合上述三大需求，從年度預(yù)測(cè)值來看，2017年初的市場(chǎng)預(yù)測(cè)整體略微高估了內(nèi)需，同時(shí)大幅低估了外需。但問題是，對(duì)于外需判斷過于保守的預(yù)測(cè)卻最終導(dǎo)致了整個(gè)GDP方向判斷的錯(cuò)誤。事實(shí)上，對(duì)外需的悲觀情緒一部分來自于對(duì)過去幾年全球經(jīng)濟(jì)連續(xù)下滑的慣性思維，另一部分來自對(duì)國際“黑天鵝”風(fēng)險(xiǎn)的過度擔(dān)憂。

四、基本結(jié)論

一是過去一年市場(chǎng)對(duì)內(nèi)需的預(yù)測(cè)與實(shí)際數(shù)據(jù)結(jié)果偏差不大。但也有些具體變化并沒有被市場(chǎng)充分捕捉，如工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)的季末提升效應(yīng)。此外，市場(chǎng)對(duì)M2的預(yù)測(cè)存在系統(tǒng)性高估，而對(duì)PPI價(jià)格的預(yù)測(cè)卻存在低估。

二是外需預(yù)測(cè)方面，市場(chǎng)判斷與實(shí)際結(jié)果存在較大偏差。盡管市場(chǎng)事先也預(yù)計(jì)到了外需并不悲觀，但對(duì)其改善程度的判斷過于保守，反映出對(duì)全球共振復(fù)蘇認(rèn)識(shí)不夠以及對(duì)“黑天鵝”事件把握不足。外需判斷的過于保守最終導(dǎo)致整個(gè)GDP方向判斷的錯(cuò)誤。

三是展望2018，盡管國際經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇的慣性猶存，但通脹預(yù)期下貨幣政策回歸中性勢(shì)必對(duì)其可持續(xù)性造成影響。國內(nèi)供給側(cè)改革及金融強(qiáng)化監(jiān)管依然不容小覷，盡管其力度最終會(huì)受制于經(jīng)濟(jì)基本面。上述不確定性將對(duì)未來市場(chǎng)預(yù)測(cè)帶來新挑戰(zhàn)。(編輯：胡敏)