東吳證券：中石油2024年管道氣定價(jià)平穩(wěn) 考慮市場(chǎng)價(jià)下行 城燃公司有望受益成本下降

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2024-2025年中石油管道氣價(jià)格政策正式出臺(tái)，居民氣量與非居民并軌，管制氣比例下降，非管制氣比例上升。該行認(rèn)為，不考慮3%的市場(chǎng)化掛鉤比例，2024年城燃采購(gòu)成本與2023年相當(dāng);考慮與市場(chǎng)價(jià)掛鉤的3%，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)價(jià)下行，城燃公司有望受益成本下行。此外，全國(guó)順價(jià)逐步推進(jìn)，城市燃?xì)夤居M(jìn)一步修復(fù)，合理價(jià)差為0.6元/方+，存20%提升空間。

東吳證券觀點(diǎn)如下：

居民氣量與非居民并軌，管制氣比例下降，非管制氣比例上升。

本次合同有四點(diǎn)重要變化：1)居民與非居民氣量并軌。本次定價(jià)方案取消了居民用天然氣的單獨(dú)定價(jià)，管制氣價(jià)格統(tǒng)一上浮18.5%，在2023年定價(jià)方案中，管制氣居民/非居民用氣上浮15%/20%。2)管制氣比例下降，非管制氣比例上升。淡季管制氣占比合同總量由70%降至65%。非管制氣占比合同總量由27%升至32%。3)內(nèi)陸非管制氣降價(jià)。本次非管制氣區(qū)分了內(nèi)陸和沿海，內(nèi)陸非管制氣價(jià)格在門站基礎(chǔ)上上浮70%，較上一年度降低了10%。4)3%原與JKM掛鉤現(xiàn)與上海石油天然氣交易中心發(fā)布的月度進(jìn)口現(xiàn)貨LNG到岸均價(jià)聯(lián)動(dòng)。中石油對(duì)國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格指數(shù)的關(guān)注度增加。

不考慮3%的市場(chǎng)化掛鉤比例，2024年城燃采購(gòu)成本與2023年相當(dāng);考慮與市場(chǎng)價(jià)掛鉤的3%，預(yù)計(jì)2024年市場(chǎng)價(jià)下行，城燃公司有望受益成本下行。

1)不考慮3%的市場(chǎng)化掛鉤比例，淡季漲價(jià)、旺季降價(jià)、內(nèi)陸降價(jià)、沿海漲價(jià)，2024年城燃整體采購(gòu)成本與2023年相當(dāng)，均為2.42元/方。按照居民用氣占比20%(參考五大龍頭城燃居民用氣占比)、加權(quán)平均門站價(jià)格1.746元/方(計(jì)算各省門站價(jià)平均值，使用2021年各省用氣量進(jìn)行加權(quán))、淡季用氣占比56%(2022.4-2022.10用氣量占2022.4-2023.3用氣量比例)、沿海省份用氣占比51%(各省2021年的用氣量中沿海11個(gè)省份的用氣量占比)進(jìn)行測(cè)算，2024年淡季由2023年的2.35元/方漲價(jià)0.03元/方至2.38元/方，旺季由2023年的2.51元/方降價(jià)0.04元/方至2.47元/方，內(nèi)陸由2023年的2.42元/方降價(jià)0.03元/方至2.39元/方，沿海由2023年的2.42元/方漲價(jià)0.03元/方至2.45元/方。2)考慮與市場(chǎng)價(jià)掛鉤的3%，在2024年市場(chǎng)價(jià)下行的現(xiàn)狀下，城燃公司有望受益成本下行。2024/3/15，美國(guó)HH/歐洲TTF/東亞JKM/中國(guó)LNG出廠/中國(guó)LNG到岸價(jià)年同比-30.4%/-33.0%/-37.1%/-18.8%/-34.0%至0.4/2.2/2.2/2.9/2.2元/方。

全國(guó)順價(jià)逐步推進(jìn)，城市燃?xì)夤居M(jìn)一步修復(fù)，合理價(jià)差為0.6元/方+，存20%提升空間。

2022~2024M2，全國(guó)共有135個(gè)(占比47%)地級(jí)及以上城市進(jìn)行了居民用氣的順價(jià)，提價(jià)幅度為0.22元/方。淡季即將到來(lái)，我們認(rèn)為未進(jìn)行順價(jià)的城市將利用淡季的窗口期繼續(xù)推動(dòng)順價(jià)，預(yù)計(jì)2024年采暖期到來(lái)之前(2024年10月底前)將有更多城市推動(dòng)順價(jià)落地，順價(jià)彈性繼續(xù)顯現(xiàn)。2023年龍頭城燃公司價(jià)差預(yù)期在0.50~0.52元/方，結(jié)合我們此前在報(bào)告《對(duì)比海外案例，國(guó)內(nèi)順價(jià)政策合理、價(jià)差待提升》中的測(cè)算，城燃配氣費(fèi)合理值在0.6元/方以上，價(jià)差仍存20%修復(fù)空間。

投資建議：國(guó)外氣價(jià)回落，國(guó)內(nèi)成本壓力緩解促進(jìn)需求提升;城燃板塊價(jià)差將繼續(xù)修復(fù)，順價(jià)推進(jìn)提估值。1)受益順價(jià)政策，價(jià)差提升。建議關(guān)注：昆侖能源(00135)、新奧能源(02688)、中國(guó)燃?xì)?00384)、華潤(rùn)燃?xì)?01193)、港華智慧能源(01083)等。2)高股息現(xiàn)金流資產(chǎn)。重點(diǎn)推薦：藍(lán)天燃?xì)?605368.SH)、新奧股份。3)擁有海氣資源，具備成本優(yōu)勢(shì)。重點(diǎn)推薦：九豐能源(605090.SH)、新奧股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：極端天氣、國(guó)際局勢(shì)變化、經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期