中金：維持思摩爾國際(06969)“跑贏行業(yè)”評級 目標(biāo)價7.8港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“跑贏行業(yè)”評級，考慮國內(nèi)市場銷售暫未明顯恢復(fù)，下調(diào)2024年歸母凈利潤預(yù)測32%至17億元，首次引入2025年歸母凈利潤20.4億元，目標(biāo)價7.8港元。公司2023年業(yè)績符合此前業(yè)績預(yù)告區(qū)間。該行認(rèn)為，2023年國內(nèi)業(yè)務(wù)下降明顯，致使公司整體收入利潤承壓，但出口業(yè)務(wù)仍延續(xù)持續(xù)成長態(tài)勢;展望2024年，該行預(yù)計，隨國內(nèi)市場基數(shù)回落，海外APV、一次性等產(chǎn)品快速增長，霧化美容等新品上市，公司業(yè)績有望企穩(wěn)向好。

中金主要觀點如下：

2024年國內(nèi)市場有望企穩(wěn)改善，歐洲等海外區(qū)域延續(xù)快增。

按區(qū)域看，該行預(yù)計：1)美國：23年收入實現(xiàn)44.6億元，同增8.3%，公司與Vuse Alto等大客戶合作穩(wěn)定，后續(xù)美國換彈銷售有望持續(xù)成長，特殊用途霧化產(chǎn)品亦有望隨產(chǎn)品與渠道升級等快速成長;

2)歐洲與其他區(qū)域：23年收入實現(xiàn)65.5億元，同增13.2%，其中一次性產(chǎn)品收入實現(xiàn)33.7億元，同增74.5%，APV(除美國)收入實現(xiàn)14.8億元，同增31.3%，隨一次性技術(shù)升級、APV新品銷售向好，2024年有望延續(xù)快增;

3)中國：23年收入實現(xiàn)1.6億元，同降92.7%，國內(nèi)政策落地后相關(guān)收入短期下滑明顯，隨政策靴子落地、非法產(chǎn)品監(jiān)管強化，后續(xù)有望企穩(wěn)改善。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整致使盈利能力有所下滑，各品類毛利率或維持穩(wěn)健。

2023年公司毛利率實現(xiàn)38.8%，同降4.5ppt，該行預(yù)計主因毛利水平較低的一次性產(chǎn)品占比提升所致，其余品類毛利率有望維持穩(wěn)健;費用端看，銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+1.5ppt/-1.7ppt/+2ppt，公司持續(xù)推進降本提效，管理費用率持續(xù)回落，公司23年研發(fā)投入約14.8億元，電子煙與HNB/特殊用途霧化/霧化醫(yī)療與美容投入占比分別約69.7%/11.6%/18.7%，高研發(fā)投入有望夯實公司領(lǐng)先地位，護航中長期成長。

看好公司作為全球霧化科技龍頭的強大綜合競爭優(yōu)勢，2024年電子煙等業(yè)務(wù)有望持續(xù)成長，新業(yè)務(wù)有望迎來收獲期。

該行預(yù)計，1)現(xiàn)有業(yè)務(wù)中，一次性、APV產(chǎn)品等海外銷售有望延續(xù)快速增長;特殊用途霧化有望隨渠道與產(chǎn)品布局完善，迎來提速成長;換彈海內(nèi)外基本盤有望維持穩(wěn)健;2)新業(yè)務(wù)中，公司近期已推出第一代霧化美容產(chǎn)品解決方案，后續(xù)HNB、霧化醫(yī)療等新業(yè)務(wù)有望迎來突破，打造多元成長曲線。

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