透視平安健康(01833)2023年的財報 盈利的火種已經(jīng)播下

2023年的一份年報，讓平安健康(01833)有望在2024年迎來價值重估。

3月19日，平安健康發(fā)布了2023年第四季度及全年業(yè)績報告。據(jù)數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，公司全年營收錄得46.7億元，凈虧損同比大幅收窄47.6%至3.3億元。

細(xì)分來看，戰(zhàn)略業(yè)務(wù)強(qiáng)勢增長，保險及金融客戶端的醫(yī)健養(yǎng)服務(wù)收入22.0億元，同比增長14.8%，企業(yè)端的企業(yè)員工健康管理服務(wù)收入10.8億元，同比增長81.2%，

與此同時，平安健康財務(wù)公布了一個重磅消息，公司毛利率同比上升5.4個百分點至32.3%，且強(qiáng)調(diào)“盈利有望加速實現(xiàn)”。而此前，平安健康高管給出的公司盈虧平衡點是2024年到2025年間。

根據(jù)智通財經(jīng)APP的統(tǒng)計，2021年平安健康的毛利率為23.27%，2022年上升至27.35%，但至2023年直升為32.3%——這個毛利率亦是過去5年來最好的水平。

毛利率不是投資決策唯一標(biāo)準(zhǔn)，也不是一把放之四海皆準(zhǔn)的鑰匙，但它卻是打開分析之門的鑰匙。同時，毛利率的對比分析往往也是利潤表分析的第一步，之后才是三費、資產(chǎn)減值等分析。

細(xì)分而言，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率從35.1%提升至40%，健康服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率從21.1%提升至26.1%。整體毛利率提升后，虧損規(guī)模收窄近半；現(xiàn)金流層面，公司2023年經(jīng)營活動現(xiàn)金流出僅有2.79億元，同樣比上年同期改善不少。

平安健康毛利率提升的主要原因，是其持續(xù)助力集團(tuán)“綜合金融+醫(yī)療養(yǎng)老”模式落地，通過優(yōu)化資源分配、調(diào)整運營模式，基本完成低戰(zhàn)略協(xié)同性業(yè)務(wù)的調(diào)整，并驅(qū)動公司戰(zhàn)略業(yè)務(wù)收入取得顯著增長。

事實上，有別于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)依賴C端用戶、受困于線上流量，平安健康獨特的競爭優(yōu)勢是來自金融保險端、金融銀行端等F端支付方資源，這也是醫(yī)療健康支付方市場中，具有醫(yī)療健康強(qiáng)需求和強(qiáng)付費能力的優(yōu)質(zhì)群體。

具體做法層面，過去的一年里，在“保險+居家養(yǎng)老”方面，平安健康聚焦“醫(yī)住護(hù)樂”等場景，整合到線到店到家“三到”網(wǎng)絡(luò)服務(wù)商，近年來持續(xù)構(gòu)建一站式、差異化居家養(yǎng)老解決方案，具體通過智能管家、生活管家、醫(yī)生管家“三位一體”管家實現(xiàn)7*24小時服務(wù)。

數(shù)字是最好的試金石。

來自平安集團(tuán)金融保險端、金融銀行端等F端支付方的豐富資源，正使得平安健康成為集團(tuán)醫(yī)療養(yǎng)老生態(tài)圈的旗艦。

在F端，報告期內(nèi)，公司錄得F端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)收入(即F端醫(yī)健養(yǎng)服務(wù)收入)22.05億元，同比增長14.8%，下半年環(huán)比增長4.5%。F端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)ARPU同比增長 7.5%，在用戶滲透穩(wěn)步提升的同時，用戶認(rèn)可度和黏性不斷增長。截至報告期末，過去12個月內(nèi)F端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)的付費用戶數(shù)約2,630萬人，相較于去年同期付費用戶數(shù)增長6.7% 。

在企業(yè)端，報告期內(nèi)，公司錄得B端戰(zhàn)略業(yè)務(wù)(指企康業(yè)務(wù))收入10.785億元元，同比增長81.2%，過去12個月內(nèi)企業(yè)端服務(wù)付費用戶數(shù)超510萬人，同比增長75%；累計服務(wù)企業(yè)客戶1508家，同比增長54.2%。

而在C端，借助多年行業(yè)深耕所沉淀的豐富平臺流量，以及“家庭醫(yī)生會員制”獨特競爭優(yōu)勢，公司成功打造出了完善的醫(yī)療和健康O2O服務(wù)閉環(huán)。

家庭醫(yī)生是公司中長期發(fā)展戰(zhàn)略的核心樞紐之一。2023年度，家庭醫(yī)生會員覆蓋近1300萬人，家醫(yī)服務(wù)人均使用頻次3.7次，較2022年提升0.8次，用戶問診五星好評率超98%。?截至報告期末，公司已建立了覆蓋29個科室的約5萬名內(nèi)外部醫(yī)生團(tuán)隊，累計合作近2,500位名醫(yī)專家，滿足用戶全場景、多層次的醫(yī)療健康服務(wù)需求。同時，公司圍繞8大?？平⒘?3個專病中心。

與此同時，在李斗于2023年10月出任平安健康CEO后，養(yǎng)老服務(wù)成為平安健康新的增長引擎。而李斗此前在平安壽險擔(dān)任居家養(yǎng)老事業(yè)部總經(jīng)理，并成績斐然。

數(shù)據(jù)顯示，自探索平安居家養(yǎng)老服務(wù)模式以來，成效日益顯著。截至2023年，平安居家養(yǎng)老服務(wù)覆蓋全國54個城市，累計近10萬人獲得平安管家服務(wù)資格。?管家服務(wù)滿意度服95%。

在華泰證券看來，金融端和企業(yè)端獲客是下一階段增長的關(guān)鍵。公司持續(xù)深化服務(wù)能力，拓寬服務(wù)半徑，特別是在O2O服務(wù)和5大關(guān)鍵場景(包括慢病管理、養(yǎng)老管理等)，服務(wù)能力的提升將有望成為平安好醫(yī)生長期內(nèi)生增長的關(guān)鍵驅(qū)動力，并且目前已取得初步成果。

總結(jié)起來，如果在2024或2025年實現(xiàn)盈虧平衡，這將會是平安健康發(fā)展歷史上的一個重要轉(zhuǎn)折點，具備里程碑意義。

于公司的業(yè)務(wù)發(fā)展而言，盈虧平衡代表著平安健康基于“管理式醫(yī)療+家庭醫(yī)生會員制+O2O醫(yī)療健康服務(wù)”發(fā)展戰(zhàn)略的跑通，以獨特F2C的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)布局開始進(jìn)入收獲期。

于資本市場而言，扭虧為盈是一個積極信號，是企業(yè)經(jīng)營顯著改善的重要指標(biāo)。譬如亞馬遜(AMZN.US)、臉書(FB.US)等在實現(xiàn)贏利之后，都成長為業(yè)界仰望的巨擎。

同樣的例證可以放到平安健康身上。向盈虧平衡的目標(biāo)帶近后，平安健康更像是向市場證明了自身的商業(yè)價值和變現(xiàn)效率，其財務(wù)狀況的改善將提升公司內(nèi)在價值，從而促使股價在價值重估的帶動下向上攀升。

據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測，平安健康2023、2024年的營收預(yù)計分別為46.59億元、52.82億元，對應(yīng)收入增速為-24.4%、13.4%；凈利潤預(yù)計分別為-5.1億元、-2.35億元，2025年開始將實現(xiàn)扭虧為盈。機(jī)構(gòu)對公司較一致預(yù)期目標(biāo)價為18.26港元/股，較其當(dāng)前股價溢價超過50%。

當(dāng)前，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療已經(jīng)成為我國醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系中的不可忽視的力量，為重塑醫(yī)療業(yè)務(wù)流程而賦能。從二級市場上看，平安健康的整體估值處于歷史底部，下跌動能有限，且醫(yī)藥行業(yè)在政策端、業(yè)績端、估值水平、持倉水平等方面均迎來了積極因素和變化，平安健康有望迎來反彈行情。