一石激起千層浪！日本央行加息或在全球引發(fā)巨大連鎖反應(yīng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，自日本央行于2016年開(kāi)始實(shí)施負(fù)利率政策以來(lái)，逾4萬(wàn)億美元資金在海外尋求更高回報(bào)。接下來(lái)發(fā)生的事情可能會(huì)撼動(dòng)日本乃至全球的資金流動(dòng)。最大的問(wèn)題之一是，美國(guó)政府債券、歐洲發(fā)電站和新加坡股票等海外資產(chǎn)中的大筆資金將何去何從。

到目前為止，市場(chǎng)對(duì)日本自2007年以來(lái)的首次加息反應(yīng)平靜，因?yàn)槿毡九c其他主要經(jīng)濟(jì)體的收益率差距仍然很大。日元在日本央行加息后甚至小幅走弱，原因是日本央行在政策聲明中表示，日本的整體金融環(huán)境將保持寬松環(huán)境。這表明日本央行未來(lái)不會(huì)迅速收緊貨幣政策。

日本央行結(jié)束負(fù)利率政策

在日本國(guó)內(nèi)，人們?nèi)匀粨?dān)心消費(fèi)者、企業(yè)和政府財(cái)政會(huì)受到影響。日本股市近期創(chuàng)下歷史新高，員工薪資漲幅達(dá)到30年來(lái)的最高水平，這燃起了人們對(duì)日本能夠持續(xù)提振消費(fèi)、擺脫通縮和經(jīng)濟(jì)停滯的希望。

不過(guò)，借貸成本上升的前景也給日本家庭帶來(lái)了壓力，尤其是在物價(jià)上漲快于薪資上漲的情況下。去年年底，日本經(jīng)濟(jì)勉強(qiáng)避免了衰退，但落后于德國(guó)、成為以美元計(jì)算的全球第四大經(jīng)濟(jì)體。日本股市的繁榮在一定程度上也是日元疲軟的結(jié)果。自2016年實(shí)施負(fù)利率政策以來(lái)，日元兌美元匯率下跌了20%以上。

從投資者、企業(yè)首席執(zhí)行官、日本納稅人，到今年晚些時(shí)候面臨大選的日本首相岸田文雄，日本央行周二的行動(dòng)意味著什么?

1、日本政府債券

最明顯的擔(dān)憂(yōu)是，日本的政府債務(wù)會(huì)發(fā)生什么。日本的政府債務(wù)相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的250%以上，是發(fā)達(dá)國(guó)家中最高的。

盡管日本央行已經(jīng)取消了收益率曲線(xiàn)控制(YCC)計(jì)劃，并結(jié)束了對(duì)交易所交易基金(ETF)的購(gòu)買(mǎi)，但日本央行表示，它將在必要時(shí)繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期政府債券。

植田和男就債券購(gòu)買(mǎi)評(píng)論稱(chēng)：“我們將繼續(xù)購(gòu)買(mǎi)與過(guò)去大致相同數(shù)量的債券。至于未來(lái)，鑒于我們已經(jīng)結(jié)束了非同尋常的貨幣寬松政策，我們將在某個(gè)時(shí)候縮小資產(chǎn)負(fù)債表。但我們現(xiàn)在不能具體說(shuō)明什么時(shí)候會(huì)發(fā)生?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，日本央行持有約54%的日本政府債券，而在2013年日本央行開(kāi)始大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)日本政府債券之前，這一比例約為12%。2023財(cái)年，日本政府的償債成本已經(jīng)超過(guò)了25萬(wàn)億日元(約合1680億美元)。如今，更高的利率將使日本政府承擔(dān)更高的償債成本。

2、日元回流

日元兌美元匯率在過(guò)去一年下跌了約10%，是Bloomberg追蹤的16種主要貨幣中跌幅最大的，原因是其他央行收緊了貨幣政策以遏制通脹、而日本央行堅(jiān)持實(shí)施其超寬松貨幣政策。投資者一直將日元視為套利交易的熱門(mén)工具，尤其是在新興市場(chǎng)。日本央行的轉(zhuǎn)變可能會(huì)改變這一點(diǎn)。

更大的擔(dān)憂(yōu)是，數(shù)萬(wàn)億美元的日本資金將回流到日本，市場(chǎng)人士曾擔(dān)心這可能會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)沖擊。日本投資者是美國(guó)國(guó)債最大的外國(guó)持有者，截至去年8月底，持有的美國(guó)國(guó)債規(guī)模超過(guò)1.1萬(wàn)億美元。日本投資者還持有大量澳大利亞和荷蘭的政府債券。

投資者希望，日本央行進(jìn)一步加息將是緩慢且不具破壞性的，從而限制任何破壞穩(wěn)定的資金回流的可能性。Bloomberg的一項(xiàng)調(diào)查顯示，只有40%的受訪者認(rèn)為日本央行的舉動(dòng)會(huì)促使日本投資者大量拋售海外資產(chǎn)。

有分析師表示，日本央行已經(jīng)就最終的政策轉(zhuǎn)變向市場(chǎng)發(fā)出了大量警告。GSFM資深市場(chǎng)分析師兼顧問(wèn)Stephen Miller表示：“日本央行在傳遞信息方面非常聰明，市場(chǎng)有一年時(shí)間來(lái)消化這對(duì)全球市場(chǎng)的影響?！薄霸谀撤N程度上，全球投資者甚至搶先采取了行動(dòng)?！?/p>

3、日本企業(yè)

日本股市在2月的反彈將日經(jīng)225指數(shù)推升至歷史新高，超過(guò)了1989年日本資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫達(dá)到頂峰時(shí)的水平。該指數(shù)在3月進(jìn)一步攀升，突破了具有重要心理意義的4萬(wàn)點(diǎn)關(guān)口，原因是有跡象表明企業(yè)開(kāi)始認(rèn)真對(duì)待提高股東價(jià)值的問(wèn)題、以及巴菲特等海外投資者的支持。

物價(jià)上漲、工資上漲和借貸成本上漲意味著日本370萬(wàn)家企業(yè)的商業(yè)周期回歸到更為正常的狀態(tài)。日本員工贏得了大幅度的加薪，企業(yè)則正在重新學(xué)習(xí)如何將更高的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。

不過(guò)，加息將對(duì)高負(fù)債企業(yè)造成打擊，原因是數(shù)十年來(lái)的超寬松貨幣政策令這些企業(yè)實(shí)際上一直在勉強(qiáng)“維持生命”。Tokyo Shoko Research估計(jì)，約有56.5萬(wàn)家日本企業(yè)是“僵尸”企業(yè)，僅靠盈利在努力償還債務(wù)。日本央行加息10個(gè)基點(diǎn)將使這一數(shù)字增加約12%，至63.2萬(wàn)家。

這表明，未來(lái)幾個(gè)月可能會(huì)有更多日本企業(yè)破產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，宣布破產(chǎn)的日本企業(yè)數(shù)量已經(jīng)連續(xù)23個(gè)月上升，2月份這一數(shù)字較上年同期增長(zhǎng)了23%。中小企業(yè)占日本企業(yè)的90%，而這些企業(yè)將遭受貨幣政策收緊帶來(lái)的最嚴(yán)重的打擊。

4、銀行利潤(rùn)

日本銀行業(yè)預(yù)計(jì)將受益于貨幣政策收緊，它們長(zhǎng)期以來(lái)一直抱怨日本央行的超低利率拖累了它們的收益。包括三菱UFJ金融集團(tuán)、三井住友金融集團(tuán)和瑞穗金融集團(tuán)在內(nèi)的銀行都將享受貸款收入的增長(zhǎng)。由于日本大部分貸款基于浮動(dòng)利率，日本央行政策利率的變化可能會(huì)產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的影響。例如，三菱UFJ金融集團(tuán)曾表示，如果日本央行將政策利率從-0.1%上調(diào)至0%，其核心銀行部門(mén)的凈利息收入將至少增加350億日元。

在交易方面，證券公司預(yù)計(jì)將從固定收益和外匯交易部門(mén)客戶(hù)數(shù)量的增加中獲利。東京各地從事政府債券和其他與利率掛鉤證券交易的利率交易員預(yù)計(jì)將獲利最多。

波士頓大學(xué)金融學(xué)講師Mark Williams表示：“日本的債券交易干旱終于結(jié)束了。”“對(duì)央行加息和債券價(jià)格波動(dòng)加劇的預(yù)期已經(jīng)轉(zhuǎn)化為更大的交易量，日本這個(gè)全球第三大債券市場(chǎng)的加息將增加交易獲利機(jī)會(huì)?！?/p>

5、對(duì)消費(fèi)者的影響

在日本央行前行長(zhǎng)黑田東彥任內(nèi)，日本央行將基準(zhǔn)利率維持在-0.1%一直是其寬松政策的支柱。黑田東彥采取了“震懾式”的非常規(guī)寬松政策和大規(guī)模資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃，以刺激物價(jià)上漲。最初的計(jì)劃是只持續(xù)幾年，但由于擔(dān)心引發(fā)利率飆升或?qū)е陆?jīng)濟(jì)重新陷入通縮，這種寬松政策變得難以放棄。

自2013年以來(lái)，日本物價(jià)上漲了約12%，超過(guò)了工資漲幅

人們一直擔(dān)心，日本央行的政策轉(zhuǎn)向可能會(huì)打擊消費(fèi)者信心，而不是預(yù)示著強(qiáng)勁增長(zhǎng)時(shí)代的到來(lái)?？焖倮淆g化的人口和萎縮的勞動(dòng)力意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)保持低迷，這使得許多消費(fèi)者對(duì)支出和投資持謹(jǐn)慎態(tài)度。盡管近期工資實(shí)現(xiàn)了大幅上漲，但整體工資增長(zhǎng)仍落后于消費(fèi)者通脹。日本媒體本月進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，超過(guò)80%的日本人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)沒(méi)有好轉(zhuǎn)。這就是日本央行在回歸正常政策時(shí)如此謹(jǐn)慎的原因。

值得一提的是，日本央行此前也曾誤判時(shí)機(jī)。1989年至1990年的緊縮政策引發(fā)了日本資產(chǎn)泡沫的破裂，并在此后的十多年里拖累了日本經(jīng)濟(jì)。2000年，日本央行在物價(jià)仍在下跌時(shí)上調(diào)了利率，這一舉動(dòng)后來(lái)被批評(píng)為“不成熟”，而當(dāng)時(shí)投票反對(duì)這一決定的董事會(huì)成員之一就是日本央行現(xiàn)任行長(zhǎng)植田和男。

6、政治影響

日本首相岸田文雄飽受丑聞和幾十年來(lái)最低支持率的困擾，現(xiàn)在他有機(jī)會(huì)正式宣布日本的通縮已經(jīng)結(jié)束。這是他的前任在2013年與日本央行達(dá)成聯(lián)合政策協(xié)議后未能實(shí)現(xiàn)的長(zhǎng)期目標(biāo)。

更高的薪資、加上從6月開(kāi)始的一次性減稅，可能有助于岸田文雄將公眾的注意力轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟(jì)的積極方面，而不是他長(zhǎng)期執(zhí)政的自民黨內(nèi)部的一系列丑聞。扭轉(zhuǎn)糟糕的民意調(diào)查結(jié)果對(duì)岸田文雄在9月前繼續(xù)執(zhí)政至關(guān)重要，屆時(shí)自民黨將舉行黨魁競(jìng)選。一些人預(yù)計(jì)，此后不久日本也將舉行大選。

岸田文雄可能會(huì)吹捧日本央行此舉有利于實(shí)現(xiàn)他對(duì)物價(jià)、工資和投資齊頭并進(jìn)的增長(zhǎng)模式的愿景。然而，對(duì)廣大民眾的任何負(fù)面影響都可能進(jìn)一步損害岸田文雄及其內(nèi)閣的支持率。

日本央行此舉將提高政府借貸成本，使日本當(dāng)局更難通過(guò)債務(wù)刺激措施來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊。岸田文雄可能會(huì)被迫提出一些不受歡迎的方案，比如增加稅收。盡管岸田文雄聲稱(chēng)自己的功勞是讓日本擺脫了通縮的漩渦，但這可能無(wú)法說(shuō)服那些看著通脹侵蝕家庭預(yù)算的選民。