華創(chuàng)證券：N型電池加速迭代 光伏銀漿有望量利齊升

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，光伏銀漿是電池環(huán)節(jié)的核心輔材，TOPCon等N型電池快速滲透，驅(qū)動(dòng)銀漿用量高增。N型電池銀漿耗量及加工費(fèi)均較PERC更高，目前LECO銀漿已開始放量，有望驅(qū)動(dòng)銀漿環(huán)節(jié)量利齊升。銀漿為配方驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，產(chǎn)能并不決定份額，產(chǎn)品定制化及非標(biāo)準(zhǔn)化決定了與下游合作的穩(wěn)定性，N型漿料格局預(yù)計(jì)將進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。建議關(guān)注技術(shù)實(shí)力更強(qiáng)的龍頭企業(yè)：帝科股份(300842.SZ)。

華創(chuàng)證券觀點(diǎn)如下：

增長(zhǎng)邏輯：N型電池加速迭代，光伏銀漿有望量利齊升。

TOPCon等N型電池快速滲透，驅(qū)動(dòng)銀漿用量高增。光伏行業(yè)進(jìn)入N型迭代期，預(yù)計(jì)2024年TOPCon電池產(chǎn)出有望超過PERC，占比約70%;整體N型電池產(chǎn)出來看，占比有望達(dá)到70%-80%。相較于PERC電池，N型電池銀耗明顯提升，PERC電池片銀漿耗量約6-8mg/W(不含背面銀漿);TOPCon銀漿耗量10-13mg/W;HJT銀漿耗量16-20mg/W。隨著N型電池快速放量滲透，取代P型占據(jù)主流市場(chǎng)，有望帶動(dòng)光伏銀漿用量高速增長(zhǎng)。

N型銀漿加工費(fèi)更高，LECO等新型銀漿有望支撐溢價(jià)。光伏銀漿產(chǎn)品的定價(jià)通常由銀點(diǎn)價(jià)格+加工費(fèi)構(gòu)成，加工費(fèi)的高低將直接影響銀漿企業(yè)的盈利能力。據(jù)聚和材料，2023上半年P(guān)ERC銀漿加工費(fèi)約450-500元/kg，TOPCon銀漿加工費(fèi)比PERC高200元/kg以上，HJT銀漿加工費(fèi)約800-1000元/kg。近期，TOPCon電池的LECO工藝陸續(xù)導(dǎo)入放量，原本正面使用的銀鋁漿替換為低侵蝕性的無鋁/低鋁銀漿，加工費(fèi)預(yù)計(jì)提升200元/kg左右。通常情況下，銀漿環(huán)節(jié)需要配合電池工藝革新持續(xù)優(yōu)化配方，有望拉長(zhǎng)銀漿溢價(jià)周期。

光伏裝機(jī)增長(zhǎng)疊加N型滲透，銀漿市場(chǎng)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2024年光伏銀漿需求總計(jì)7501噸，同比+16%，其中正銀需求7103噸，同比+36%;預(yù)計(jì)2024年光伏銀漿市場(chǎng)空間總計(jì)438億元，同比+22%，其中正銀市場(chǎng)空間425億元，同比+35%。

競(jìng)爭(zhēng)格局：產(chǎn)品技術(shù)迭代鞏固龍頭地位，份額或?qū)⑾蝾^部企業(yè)集中。

銀漿國(guó)產(chǎn)化程度持續(xù)提升，N型銀漿競(jìng)爭(zhēng)格局更優(yōu)。(1)國(guó)產(chǎn)化：光伏行業(yè)發(fā)展早期，我國(guó)正面銀漿供應(yīng)依賴進(jìn)口。隨著國(guó)產(chǎn)銀漿配套發(fā)展，同時(shí)杜邦、三星等外資漿料廠被國(guó)內(nèi)企業(yè)收購(gòu)，預(yù)計(jì)2023年正面銀漿國(guó)產(chǎn)化率或提升至95%以上。(2)競(jìng)爭(zhēng)格局：據(jù)CPIA數(shù)據(jù)測(cè)算，2022年聚和、帝科、晶銀三家企業(yè)全球正銀市場(chǎng)份額分別達(dá)41.4%/21.7%/12.8%，合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)76%。

定制化程度高且配方迭代速度快，行業(yè)格局或?qū)㈩^部集中。銀漿產(chǎn)品以定制化為主，配方迭代周期短。隨著電池新技術(shù)發(fā)展，新工藝在金屬化方面將對(duì)銀漿提出更高要求，頭部銀漿企業(yè)憑借深厚的技術(shù)實(shí)力，能夠從容面對(duì)快速迭代的技術(shù)變化，競(jìng)爭(zhēng)格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。

發(fā)展趨勢(shì)：銀粉國(guó)產(chǎn)化程度持續(xù)提升，向上一體化助力降本。

銀粉國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)明顯，高端銀粉仍有國(guó)產(chǎn)替代空間。國(guó)內(nèi)銀漿企業(yè)積極推進(jìn)銀粉國(guó)產(chǎn)化。2020-2022年，我國(guó)銀粉進(jìn)口總量呈下降趨勢(shì)，2023年共計(jì)進(jìn)口2726噸，同比+6.6%，進(jìn)口增速大幅低于光伏行業(yè)裝機(jī)增速。國(guó)內(nèi)銀粉廠商主要包括蘇州思美特、寧波晶鑫、博遷新材、銀科新材等，由于TOPCon、HJT等漿料對(duì)進(jìn)口銀粉依賴程度較高，高端銀粉仍有較大國(guó)產(chǎn)替代空間。

銀漿企業(yè)布局上游，助力降本增效。一方面，銀漿企業(yè)向上游一體化布局，可以有效降低原材料成本，提升供應(yīng)鏈的安全性和穩(wěn)定性;另一方面，通過上下游匹配研發(fā)，調(diào)控上游原材料性能參數(shù)，可以更好地把控最終銀漿產(chǎn)品的品質(zhì)。帝科股份、聚和材料等銀漿企業(yè)陸續(xù)公布了布局上游硝酸銀和銀粉的計(jì)劃。

投資建議：N型電池銀漿耗量及加工費(fèi)均較PERC更高，目前LECO銀漿已開始放量，有望驅(qū)動(dòng)銀漿環(huán)節(jié)量利齊升。銀漿為配方驅(qū)動(dòng)型行業(yè)，產(chǎn)能并不決定份額，產(chǎn)品定制化及非標(biāo)準(zhǔn)化決定了與下游合作的穩(wěn)定性，N型漿料格局預(yù)計(jì)將進(jìn)一步向頭部企業(yè)集中。建議關(guān)注技術(shù)實(shí)力更強(qiáng)的龍頭企業(yè)：帝科股份，LECO率先放量享受先發(fā)紅利;聚和材料，自供銀粉成本控制能力強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、相關(guān)測(cè)算具有一定的主觀性。