中信建投：展望未來黃金走勢 重點把握三個時間維度

智通財經(jīng)APP獲悉，中信建投發(fā)布研究報告稱，當(dāng)前時間窗口，黃金連破前高，主要有兩個觸發(fā)因素：1)美國通脹粘性減弱的市場預(yù)期仍在;2)美國銀行風(fēng)波未歇，金融體系的脆弱環(huán)節(jié)的風(fēng)險持續(xù)暴露。前者提供了貨幣寬松的可能性，后者則增強了必要性，兩者共同提振了此前被壓制的降息預(yù)期。展望未來黃金走勢，重點把握三個時間維度：1)二季度美聯(lián)儲降息拐點臨近，2024年金價或續(xù)創(chuàng)新高;2)國際政經(jīng)關(guān)系重塑過程中，金價中樞或已系統(tǒng)性上移;3)海外新一輪貨幣寬松“見頂”后，周期上金價走勢將再度錨定“再通脹”的深度和廣度。

中信建投觀點如下：

3月11日，倫敦現(xiàn)貨金最高突破2190美元/盎司，刷新2023年12月高位，并創(chuàng)下歷史峰值。如此凌厲的金價走勢，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

除了絕對價格站上歷史高位之外，金價之所以引發(fā)市場熱議，還有另外一個重要原因，2022年以來，傳統(tǒng)黃金定價框架貌似失效。

市場在持續(xù)走高的金價以及失效的傳統(tǒng)框架中困惑——如何理解近期金價走勢，金價底層驅(qū)動邏輯是否已經(jīng)發(fā)生變化，未來黃金價格將走向何方?

為什么2023年以來金價持續(xù)上漲?美聯(lián)儲貨幣寬松是重要牽引線。

2023年至今，美國貨幣政策預(yù)期始終牽引金價走勢。市場對美聯(lián)儲貨幣寬松定價存在反復(fù)，故黃金價格也在不斷的預(yù)期糾偏過程中震蕩上行。

當(dāng)前時間窗口，黃金連破前高，主要有兩個觸發(fā)因素。

一是美國通脹粘性減弱的市場預(yù)期仍在。

二是美國銀行風(fēng)波未歇，金融體系的脆弱環(huán)節(jié)的風(fēng)險持續(xù)暴露。

前者提供了貨幣寬松的可能性，后者則增強了必要性，兩者共同提振了此前被壓制的降息預(yù)期。

隨著市場對美聯(lián)儲在6月降息的押注增加，金價在可預(yù)見的時間或再度打開上行空間。

理解黃金定價邏輯，首先需把握黃金本質(zhì)—無息低風(fēng)險的全球“法幣”替代物。

黃金天然是貨幣，這句俗語描述了黃金最重要的屬性，全球通用“法幣”(亦為信用貨幣)的替代品。

黃金是非生息資產(chǎn)，投資收益率是持有黃金的機會成本。反過來，通脹是信用貨幣相對普通商品的“貶值”，所以通脹越高，說明持有全球信用貨幣的機會成本越高，此時黃金體現(xiàn)出它的優(yōu)勢。

持有黃金的另一個優(yōu)勢，可以規(guī)避風(fēng)險，尤其是對全球信用貨幣的不信任。故而黃金亦稱為避險資產(chǎn)。

故而得到黃金定價傳統(tǒng)框架背后的三條真實邏輯：

(一)全球通用貨幣(美元)對應(yīng)資產(chǎn)的名義利率越高，黃金價格越低。

(二)全球通脹越高，黃金價格越高。

(三)全球通用貨幣的信任度越低，黃金價格越高。

簡言之就是實際利率(名義利率減去通脹)，疊加避險屬性，能夠完美解釋金價走勢。

2022年實際利率不再有效解釋黃金價格波動，底層是全球政經(jīng)體系重塑過程中，黃金避險屬性的極致演繹。

2022年至今，我們可以看到隨著美國實際利率中樞抬升，金價同樣維持在高位，黃金和美元出現(xiàn)“脫錨”。

兩者脫錨背后并不完全意味著意味著既有框架的失效，而是背后隱藏了新的線索：全球政經(jīng)體系正經(jīng)歷新一輪的重塑。

(一) 經(jīng)貿(mào)關(guān)系重塑：美國實際利率和通脹預(yù)期同在高位，背后映射的是美國經(jīng)濟“逆全球化”增長。

(二) 地緣政治環(huán)境角力：安全資產(chǎn)的訴求趨向多元，全球政府減配美元資產(chǎn)的趨勢明顯。

站在當(dāng)下時間點展望未來黃金走勢，該行提示重點把握三個時間維度。

維度一，二季度美聯(lián)儲降息拐點臨近，2024年金價或續(xù)創(chuàng)新高。

維度二，國際政經(jīng)關(guān)系重塑過程中，金價中樞或已系統(tǒng)性上移。

維度三，海外新一輪貨幣寬松“見頂”后，周期上金價走勢將再度錨定“再通脹”的深度和廣度。