途虎（09690）發(fā)布2023年財報：首次年度盈利4.8億元，規(guī)模效應(yīng)助毛利率創(chuàng)新高

3月15日，中國領(lǐng)先的在線線下一體化汽車服務(wù)平臺——途虎養(yǎng)車（09690）發(fā)布了一份亮點頻頻的2023年全年業(yè)績公告。在2023年，途虎養(yǎng)車不僅首次全面扭虧實現(xiàn)全年盈利，還有多項核心數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高。

財報顯示，途虎養(yǎng)車2023年實現(xiàn)營業(yè)收入136億元，較2022年同比增長17.8%。其中，維保核心業(yè)務(wù)增速強勁，汽車保養(yǎng)、輪胎及底盤件板塊增幅分別達(dá)22.5%和20.9%。

盈利方面，2023年經(jīng)調(diào)整后的息稅及攤銷前利潤（EBITDA）7.6億元，經(jīng)調(diào)整后EBITDA利潤率5.6%。經(jīng)調(diào)整后的凈利潤達(dá)4.8億元，凈利率為3.5%。毛利率上漲顯著，全年毛利額達(dá)34億元，創(chuàng)歷史新高。

通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整，途虎養(yǎng)車2023年降費效果顯著，2023年運營費用持續(xù)攤薄，四項總運營開支占總收入比率為24.4%，較上年度減少3.2個百分點。截至2023年末，途虎養(yǎng)車的自由現(xiàn)金流達(dá)到4.0億元，全量現(xiàn)金儲備（含現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、理財投資）68.3億元，為公司未來發(fā)展提供了充裕的資金儲備。

萬億賽道穩(wěn)定擴容，獨立后市場龍頭高質(zhì)量成長

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，途虎養(yǎng)車2023年實現(xiàn)“營利雙增”的邏輯非常清晰。公司CFO張志嵩在業(yè)績發(fā)布會上表示：“憑借強勁的增長勢頭和巨大的發(fā)展?jié)摿?，途虎養(yǎng)車已經(jīng)成功實現(xiàn)了從規(guī)模擴張到盈利增長的轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變不僅是對商業(yè)模式的有效驗證，也進(jìn)一步鞏固我們在激烈的行業(yè)中的領(lǐng)先地位?！?/p>

據(jù)此，途虎養(yǎng)車在2023年實現(xiàn)業(yè)績高質(zhì)量成長，可以概括為兩個要點：一是汽車后市場需求側(cè)具有剛需屬性，且已經(jīng)形成龐大而穩(wěn)定增長的市場；二是途虎養(yǎng)車在商業(yè)模式上的優(yōu)勢構(gòu)建了獨特的競爭壁壘，助力公司在競爭中脫穎而出。

灼識咨詢報告顯示，截至2022年，中國已連續(xù)超過10年蟬聯(lián)全球新車銷量第一。2022年，中國汽車保有量達(dá)到2.74億輛，同樣是世界第一大汽車市場。然而，中國每千人乘用車保有量僅為194輛，低于美國（每千人769輛）及歐盟成員國（每千人563輛）等發(fā)達(dá)國家，呈現(xiàn)出巨大的增長空間。灼識咨詢預(yù)測，中國的乘用車保有量預(yù)計到2027年將達(dá)到3.74億輛。 

隨著中國乘用車總保有量的穩(wěn)步增長，乘用車的車齡結(jié)構(gòu)亦逐步發(fā)生變動。中國乘用車的平均車齡由2018年的4.9年增至2022年的6.2年，到2027年預(yù)計將達(dá)到8年。相較于新車，老舊的車輛一般需要較多的汽車服務(wù)，尤其是維修及保養(yǎng)服務(wù)，體量龐大的汽車后市場應(yīng)運而生。據(jù)中信證券測算，2023年中國汽車后市場整體規(guī)模達(dá)到1.42萬億元，預(yù)計2027年市場整體規(guī)模將達(dá)到1.71萬億元，對應(yīng)未來四年年復(fù)合增長率為4.7%。

值得注意的是，途虎養(yǎng)車作為頭部連鎖維保品牌，不僅受益于“車齡老化”還受益于“消費平權(quán)”。隨著車齡增加和車輛“殘值”下降，車主傾向于尋求更低價的維修和養(yǎng)護(hù)服務(wù)。而受經(jīng)濟周期影響，人們普遍在消費活動中注重質(zhì)量保障和價格合理性之間的平衡和統(tǒng)一，“消費平權(quán)”代替“消費升級”成為主流趨勢。

對比授權(quán)4S店，非授權(quán)體系的獨立維保門店更具備價格優(yōu)勢，但獨立后市場維保行業(yè)格局分散，長期存在“品控難、價格體系不透明”等痛點，以途虎養(yǎng)車為代表的頭部大型連鎖后市場品牌，以公開透明的價格和完善的服務(wù)體系給消費者提供了質(zhì)優(yōu)價廉的選擇。

數(shù)據(jù)顯示，目前途虎養(yǎng)車工場店數(shù)量達(dá)5909家，其中2023年新增1256家門店，同比增長27%。根據(jù)灼識咨詢報告，以2023年的全年收入規(guī)模和截至2023年12月底運營的汽車服務(wù)門店數(shù)量計算，途虎養(yǎng)車是中國最大的獨立汽車服務(wù)平臺，門店數(shù)量、增速表現(xiàn)和收入穩(wěn)居后市場獨立第三方首位。這意味著，途虎養(yǎng)車作為具備互聯(lián)網(wǎng)基因的獨立后市場龍頭，解決行業(yè)“大而亂”痛點的能力進(jìn)一步增長，以此帶來的飛輪效應(yīng)也在正向增強。

飛輪效應(yīng)正向增強，未來成長確定性高

途虎養(yǎng)車CEO陳敏在業(yè)績發(fā)布會上表示，“2023年途虎養(yǎng)車交出了令人滿意的成績，離不開對市場的敏銳洞察和精準(zhǔn)把握。途虎養(yǎng)車將繼續(xù)保持創(chuàng)新精神和市場敏銳度，不斷推出符合用戶需求的新產(chǎn)品和服務(wù)，提升用戶體驗和滿意度”。

途虎養(yǎng)車的“創(chuàng)新精神和市場敏銳度”，除了開辟線上線下一體化的創(chuàng)新服務(wù)模式，解決行業(yè)痛點極大提升用戶體驗，公司還積極順應(yīng)汽車市場發(fā)展趨勢提供新產(chǎn)品和服務(wù)。例如，在新業(yè)務(wù)上，途虎在輪胎、保養(yǎng)、汽車洗美等成熟業(yè)務(wù)之外，開始探索快修、碰撞維修等業(yè)務(wù)，通過店面升級和技師培訓(xùn)，提供更多的服務(wù)品類。同時，途虎還積極布局新能源汽車維保業(yè)務(wù)，目前已推出動力電池專修、充電樁維保、美容等6項新能源汽車維修項目。

途虎養(yǎng)車由此成為更多用戶的心智之選。數(shù)據(jù)顯示，途虎養(yǎng)車注冊用戶數(shù)量突破1.15億，2023全年累計交易用戶數(shù)1930萬，創(chuàng)歷史新高。

一方面，更多流量能吸引更多加盟商加入，進(jìn)而帶來更多門店，隨著門店增加，途虎養(yǎng)車的線下履約能力加強，用戶體驗隨之提升，又能帶來更多流量。另一方面，更多流量帶來的銷量提升，也增強了公司向上游采購的議價權(quán)，增強價格優(yōu)勢，進(jìn)而吸引潛在客戶，帶來更多流量。

隨著飛輪效應(yīng)持續(xù)生效，途虎養(yǎng)車成功跑通了業(yè)務(wù)模式，打造出一個包括車主、供應(yīng)商、服務(wù)門店和其他參與者在內(nèi)的汽車服務(wù)生態(tài)系統(tǒng)。這使得公司在行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢愈發(fā)明顯，建立起了難以復(fù)制的競爭壁壘。

根據(jù)中信證券研報，途虎養(yǎng)車業(yè)務(wù)模式之所以難以復(fù)制，主要體現(xiàn)在公司產(chǎn)品自供+統(tǒng)一物流配送，讓公司對門店具備“強管控”的能力。從貨來看，加盟店銷售的產(chǎn)品90%以上由途虎提供，而行業(yè)其他電商平臺這一比例僅為約40%；從場來看，途虎工場店的面積、選址均需符合標(biāo)準(zhǔn)，店內(nèi)設(shè)備由途虎養(yǎng)車指定型號；從人來看，公司也會提供線上培訓(xùn)和實時指導(dǎo)，確保服務(wù)質(zhì)量。

此外，途虎養(yǎng)車還打造了一個完善、高效的供應(yīng)鏈體系。截至2023年末，途虎養(yǎng)車全國區(qū)域配送中心（RDC）和前端配送中心（FDC）能夠在0.5-1小時將高頻SKU補貨到位；汽配龍平臺上集合了眾多供應(yīng)商，能滿足更長尾、分散的需求。

途虎養(yǎng)車更標(biāo)準(zhǔn)化的系統(tǒng)帶來更強的人、貨、場管控能力，可有效提升用戶體驗，增加用戶流量，成為“飛輪”中的關(guān)鍵一環(huán)。通過對自身商業(yè)模式的復(fù)制，途虎養(yǎng)車可以高效覆蓋更廣闊的市場。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，途虎養(yǎng)車正加速布局下沉市場，新開門店將重點圍繞下沉市場展開。公司2023年新增門店中70%位于二線及以下城市，新增覆蓋的縣與縣級市達(dá)221個，逐步形成規(guī)模效應(yīng)。此外，途虎養(yǎng)車2024年還發(fā)布了加盟優(yōu)惠政策，計劃通過管理費、加盟費減免、返還的方式，降低新工場店前期的經(jīng)營壓力，以獲得在目標(biāo)城市更快速的市場覆蓋。

卡位長期視角，途虎養(yǎng)車在清晰的發(fā)展邏輯和創(chuàng)新的商業(yè)模式加持下，已經(jīng)形成了獨特的競爭壁壘及核心競爭力，在汽車后市場產(chǎn)生強大的“虹吸效應(yīng)”。隨著公司上市后首份年報高捷，足見途虎養(yǎng)車在強化可持續(xù)發(fā)展能力方面具有不懈追求，由此可預(yù)見途虎養(yǎng)車的內(nèi)在價值將隨之持續(xù)提升，在更長的時間維度維系強者恒強的商業(yè)定律。