華安證券：供給改善疊加補(bǔ)庫周期 蛋氨酸價格中樞有望上移

智通財經(jīng)APP獲悉，華安證券發(fā)布研究報告稱，全球蛋氨酸供需格局，經(jīng)歷了從供需緊平衡到全球企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶來的結(jié)構(gòu)性供給過剩，由于國內(nèi)企業(yè)成本優(yōu)勢帶來海外產(chǎn)能出清，目前蛋氨酸市場逐步進(jìn)入供需再平衡階段。在供給端格局調(diào)整階段，蛋氨酸的價格也經(jīng)歷了大幅波動，目前經(jīng)歷供需再平衡后，蛋氨酸價格中樞也有望從底部區(qū)間逐步上行。建議關(guān)注新和成(002001.SZ)、安迪蘇(600299.SH)、和邦生物(603077.SH)、華恒生物(688639.SH)。

華安證券觀點如下：

蛋氨酸供需格局逐步再平衡，國內(nèi)企業(yè)競爭力穩(wěn)步提升

蛋氨酸供需格局逐漸再平衡，價格中樞逐步上行。蛋氨酸行業(yè)門檻高，全球來看長期維持寡頭集中的供給格局，2021 年開始中國作為進(jìn)口依賴度高、需求增長快的藍(lán)海市場，全球產(chǎn)能格局不斷傾向國內(nèi)。整體看全球蛋氨酸供需格局，經(jīng)歷了從供需緊平衡到全球企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶來的結(jié)構(gòu)性供給過剩，由于國內(nèi)企業(yè)成本優(yōu)勢帶來海外產(chǎn)能出清，目前蛋氨酸市場逐步進(jìn)入供需再平衡階段。在供給端格局調(diào)整階段，蛋氨酸的價格也經(jīng)歷了大幅波動，目前經(jīng)歷供需再平衡后，蛋氨酸價格中樞也有望從底部區(qū)間逐步上行。

國內(nèi)蛋氨酸企業(yè)市占率不斷提升，新技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)品升級提升競爭力。從國內(nèi)蛋氨酸行業(yè)內(nèi)來看，一方面在滿足國內(nèi)市場的需求后，頭部企業(yè)開始出口海外市場，提升全球市占率，預(yù)計 2024 年底國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能將達(dá)到全球的 45%左右;另一方面布局技術(shù)和產(chǎn)品的升級，基于合成生物學(xué)的發(fā)酵技術(shù)以擴(kuò)大降本空間，同時各大廠商陸續(xù)布局效價比更高的液體蛋氨酸，國內(nèi)企業(yè)競爭力穩(wěn)步提升。

供給端改善疊加海外補(bǔ)庫周期，蛋氨酸價格中樞逐步上移

本次漲價支撐因素：供給端調(diào)整>國外補(bǔ)庫周期支撐。

供給端：受蛋氨酸長期價格低迷影響，疊加海外天然氣、生產(chǎn)制造等成本增加，希杰、住友、贏創(chuàng)等蛋氨酸企業(yè)相繼宣布部分裝置停產(chǎn)檢修，產(chǎn)量供給有所減少，對價格形成較強(qiáng)支撐。

國外庫存：從國外庫存周期分析，各個地區(qū)的周期雖不盡相同，但是 23 年底-24 年初歐洲、東南亞、美國都出現(xiàn)了去庫周期結(jié)束、主動補(bǔ)庫初期的階段交疊，全球庫存見底在一定程度帶動了中國蛋氨酸出口量提升，國外的補(bǔ)庫周期給蛋氨酸價格提供了支撐。

蛋氨酸價格有望維系，成本差異將成為企業(yè)競爭的關(guān)鍵

從蛋氨酸的國內(nèi)市場價格分析，供給端的格局調(diào)整、成本波動、周期性等都會對價格造成沖擊。2023 年 8 月-9 月蛋氨酸價格主要受到供給端收縮和格局調(diào)整的影響，市場漲價預(yù)期較強(qiáng)，拉動了第一波價格上漲。2023 年 11 月，受國外需求端拉動，為年底圣誕節(jié)積極備貨，蛋氨酸出口量大增，價格再次出現(xiàn)上揚。

從成本上看，目前化學(xué)合成法成本較生物發(fā)酵法更低，化學(xué)合成法中氰醇法和海因法分別為液體和固態(tài)蛋氨酸的主要生產(chǎn)工藝。一方面，國內(nèi)產(chǎn)品的競爭力主要來自于成本的降低，例如天然氣、運輸費用等對比歐洲產(chǎn)品有明顯的成本優(yōu)勢;另一方面，生物發(fā)酵法產(chǎn)物 L-蛋氨酸吸收效率高，目前國內(nèi)企業(yè)正在嘗試突破，以尋求更大的降本空間。所以，成本差異成為改變蛋氨酸格局的關(guān)鍵因素。

國內(nèi)蛋氨酸企業(yè)市占率逐步提升，建議關(guān)注新和成、安迪蘇、和邦生物、華恒生物等企業(yè)

近年來蛋氨酸國產(chǎn)替代進(jìn)程加快，國內(nèi)蛋氨酸企業(yè)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，逐漸擺脫進(jìn)口依賴，并且依然處于擴(kuò)產(chǎn)階段。預(yù)計在本輪蛋氨酸漲價周期內(nèi)，國內(nèi)蛋氨酸企業(yè)將憑借成本優(yōu)勢快速擴(kuò)大國內(nèi)市場份額，并在國外補(bǔ)庫周期內(nèi)與國際客戶建立合作關(guān)系，為未來新產(chǎn)能投放奠定基礎(chǔ)，中國蛋氨酸將逐漸轉(zhuǎn)為出口型市場。建議關(guān)注新和成、安迪蘇、和邦生物、華恒生物。

風(fēng)險提示：1)供給端新的調(diào)整帶來的非系統(tǒng)性風(fēng)險;2)市場需求不及預(yù)期的風(fēng)險;3)原料價格大幅波動的風(fēng)險;4)環(huán)保安全風(fēng)險。