造紙或正迎來周期弱化，包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)（02689）攜靚麗業(yè)績(jī)?cè)俣却鬂q

在恒生指數(shù)高開低走的2月27日，玖龍紙業(yè)（02689）卻逆市放量大漲8.26%，這不僅要?dú)w功于公司前一日發(fā)布超預(yù)期增長(zhǎng)1.26倍的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，節(jié)后各企業(yè)陸續(xù)落實(shí)漲價(jià)計(jì)劃也是其中推力，但現(xiàn)階段的造紙板塊或許很難重演2017年前三季度的一路上行，未來造紙的路究竟會(huì)怎么走，還得理清多空影響因素，首先來看看玖龍紙業(yè)最新業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中給出的信息吧。

玖龍業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，未來還有大量新增產(chǎn)能

玖龍紙業(yè)業(yè)績(jī)亮眼，超出此前預(yù)期。2018年2月26日收盤后，玖龍紙業(yè)發(fā)布業(yè)績(jī)公告表示，公司2018年上半年財(cái)年（2017年6月至12月31日），玖龍紙業(yè)銷售額同比增長(zhǎng)34.1%至256.49億元人民幣（單位下同），其中毛利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)80.2%至62.9億元，毛利率由18.3%增加至24.5%，致使最終股東應(yīng)占利潤(rùn)達(dá)到了43.29億元，同比增長(zhǎng)126%，高于此前公司預(yù)估的90%。

公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來自產(chǎn)品價(jià)格提升，銷量較大幅度下滑值得注意。玖龍紙業(yè)是亞洲最大的箱板原紙生產(chǎn)商，主要從事生產(chǎn)及銷售包裝紙板產(chǎn)品，其收入占比高達(dá)94.32%，還有少部分的文化紙和特種紙產(chǎn)品。

造紙?jiān)谶^去的一年半瘋狂期中，共有兩波上漲邏輯推動(dòng)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2016年中期至2017年上半年，受益于政策性和市場(chǎng)化落后產(chǎn)能的淘汰，以及停產(chǎn)限產(chǎn)帶來的供給端收縮，再加上銅版紙、白卡紙等細(xì)分品種集中度的大幅提升，整個(gè)行業(yè)景氣度得到明顯地提升。除此之外，煤炭、化工、運(yùn)輸政策變動(dòng)導(dǎo)致的成本上漲，進(jìn)一步助推紙價(jià)的恢復(fù)，促成了造紙行業(yè)的第一波上漲邏輯，使得行業(yè)復(fù)蘇呈加速態(tài)勢(shì)。

此后2017年中期至第四季度由于混廢限制進(jìn)口和配額審批暫停等政策的執(zhí)行，使得作為箱板/瓦楞紙等主要原材料的廢紙供給驟降，這成為了紙品漲價(jià)又一次的導(dǎo)火索。

此背景下的玖龍紙業(yè)，在銷量較大幅度下滑10.7%的基礎(chǔ)上，銷售收入仍有有34.1%的大幅增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)顯示，公司報(bào)告期內(nèi)的卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙、涂布灰底白板紙及環(huán)保型文化用紙銷量都呈現(xiàn)不小幅度的下滑跡象，相比去年同期分別減少近7.4%、13.6%、15.3%及8.0%。

面對(duì)銷量下滑，玖龍未來兩年仍將有大量的新增產(chǎn)能投產(chǎn)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，玖龍紙業(yè)在2017年年底共擁有13.7百萬噸的造紙年產(chǎn)能，其中卡紙、高強(qiáng)瓦楞芯紙、涂布灰底白板紙及環(huán)保型文化用紙分別為7.2百萬噸、3.4百萬噸、2.6百萬噸及0.5百萬噸。再加上2018年1月投產(chǎn)的越南基地二號(hào)紙機(jī)，公司卡紙產(chǎn)品年產(chǎn)能再加35萬噸，目前公司擁有14.1百萬噸的年產(chǎn)能。

另外，公司目前還有325萬噸的新產(chǎn)能投產(chǎn)計(jì)劃，基本會(huì)在2019年6月底之前全部實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，這意味著在銷量同比下滑10.7%的背景下，公司產(chǎn)能還將次擴(kuò)大近23%。

面對(duì)市場(chǎng)的疑問，公司給出的答案是新增加產(chǎn)能主要是針對(duì)質(zhì)量偏低的小紙廠，公司計(jì)劃用高端紙廠代替低端紙廠，這就引出造紙又一大影響因素——風(fēng)格轉(zhuǎn)換。

造紙行業(yè)或正迎來周期弱化的風(fēng)格轉(zhuǎn)換

造紙或正迎來周期性弱化，板塊未來以“穩(wěn)”為主。首先對(duì)于玖龍紙業(yè)高端紙廠替代低端紙廠的行為，是基于成本大幅提升背景下，高端紙品相比于低端紙品的競(jìng)爭(zhēng)力是在不斷增強(qiáng)的，尤其是這次成本提升的導(dǎo)火索是環(huán)保原因，按照目前國(guó)家對(duì)于環(huán)保方面的重視度來看，造紙行業(yè)成本很難回到之前的情況，尤其在消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)下，這一邏輯會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，作為包裝紙龍頭的玖龍紙業(yè)，逐步替換低端紙廠發(fā)出的信號(hào)同樣是認(rèn)可這一邏輯。

除此之外，自備電廠審批難度加大的原因外以及進(jìn)口廢紙政策收緊，對(duì)板塊龍頭有著明顯的傾斜，行業(yè)或正慢慢步入寡頭市場(chǎng)的穩(wěn)定格局。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，除了之前自備電廠審批使得小紙廠新增產(chǎn)能成本提升外，2018年前兩批廢紙進(jìn)口指標(biāo)落地，分別為226.57萬噸和34.43萬噸，相比于2017年的2612.9萬噸和30.46萬噸有大幅地降低。

廢紙指標(biāo)下放的分散化，意味著環(huán)保部門對(duì)于廢紙供需的控制力度在加強(qiáng)，價(jià)格巨幅波動(dòng)概率會(huì)得到相應(yīng)的降低，并且從企業(yè)額度上來看，大企業(yè)占據(jù)絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。即使廢紙進(jìn)口政策進(jìn)一步收緊，沒有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和進(jìn)口額度優(yōu)勢(shì)的小企業(yè)也是受影響最強(qiáng)的對(duì)象。

綜合來看，造紙行業(yè)或正慢慢向穩(wěn)定的寡頭格局靠攏，此前造紙盈利引發(fā)大量新增產(chǎn)能投產(chǎn)，導(dǎo)致供需格局變化從而拉低企業(yè)盈利的周期性變化，正在逐步弱化。

此背景下，在紙企和包裝廠以合理水平的庫(kù)存渡過春節(jié)，并于近期執(zhí)行節(jié)前陸續(xù)發(fā)布的漲價(jià)函后，市場(chǎng)預(yù)期再次有一定提升，加上玖龍剛剛發(fā)布的超預(yù)期業(yè)績(jī)，公司近期逆市放量大漲的局面也就不難理解了。

行情來源：富途證券

（文/江松華）