華泰證券：國內(nèi)電信運營商優(yōu)質資產(chǎn)屬性凸顯 擁有更高的增長潛力

智通財經(jīng)APP獲悉，華泰證券發(fā)布研究報告稱，從全球對比的視角來看，國內(nèi)電信運營商優(yōu)質資產(chǎn)屬性凸顯，擁有更高的增長潛力，估值仍低于全球平均水平：1)運營商資產(chǎn)質量優(yōu)質，近年來分紅率、盈利能力持續(xù)提升，但其PB/EBITDA仍低于全球平均水平;2)傳統(tǒng)業(yè)務方面，國內(nèi)運營商已率先完成5G建設，資本開支占收比步入下降周期;此外，政策導向從提速降費轉向高質量發(fā)展后，國內(nèi)運營商ARPU值有望參照北美運營商，在中長期實現(xiàn)穩(wěn)步增長;3)海外運營商已逐步出售資產(chǎn)，退出數(shù)字化市場競爭，而國內(nèi)運營商則憑借其科技央企優(yōu)勢登上算力、云網(wǎng)發(fā)展快車，打造第二增長曲線。建議關注板塊投資機遇。

▍華泰證券主要觀點如下：

資產(chǎn)質量：國內(nèi)運營商估值仍低于全球平均水平，優(yōu)質資產(chǎn)屬性凸顯

從經(jīng)營、估值水平、分紅回報等多維度全球比較來看，國內(nèi)電信運營商優(yōu)質資產(chǎn)屬性凸顯：1)經(jīng)營方面，2022年中國三大運營商平均收入5,891億元，領先全球主要運營商平均的4,969億元，看到美國等海外運營商仍長期聚焦于傳統(tǒng)電信業(yè)務，而中國企業(yè)積極發(fā)力數(shù)字化轉型業(yè)務，打造第二成長曲線。

2)分紅回報方面，國資委接連強調(diào)ROE、市值管理重要性，三大運營商積極響應，一方面盈利能力持續(xù)提升;另一方面重視股東回報，提高派息率;

3)估值方面，截至3月10日，三大運營商A股2023年平均EV/EBITDA估值為3.22倍，與全球運營商平均水平5.16倍相比，仍有一定程度折讓。

傳統(tǒng)業(yè)務：率先完成最大規(guī)模網(wǎng)絡建設，深挖存量用戶價值

通過全球主要電信運營商傳統(tǒng)業(yè)務的對比，觀察到：1)網(wǎng)絡建設方面，國內(nèi)運營商已率先完成全球最大規(guī)模的5G網(wǎng)絡建設工作，這不僅帶來了較強的規(guī)模效應，其資本開支占收比也已步入下降階段。對比而言，全球大部分地區(qū)仍處于4G到5G過渡的建設期，北美主要電信運營商Verizon、AT&T、T-Mobile仍在拓展5G套餐用戶、提升覆蓋率、搶占市場的階段。

2)ARPU方面，從北美運營商的發(fā)展經(jīng)驗來看，電信運營商移動/固網(wǎng)ARPU值在中長期呈現(xiàn)出平穩(wěn)上升的態(tài)勢，在行業(yè)競爭趨緩、高質量發(fā)展戰(zhàn)略的背景下，看好國內(nèi)運營商持續(xù)深耕存量用戶價值，實現(xiàn)傳統(tǒng)業(yè)務平穩(wěn)增長。

數(shù)字化業(yè)務：國內(nèi)運營商央企優(yōu)勢凸顯，登上算力、云網(wǎng)高速列車

數(shù)字化業(yè)務方面，由于亞馬遜等科技巨頭憑借較強技術實力在市場中占據(jù)絕大部分份額，Verizon、AT&T等電信運營商在云計算市場開拓受阻，投入產(chǎn)出比較低，例如，2013/2014年Verizon云業(yè)務收入增速僅為4.6%/2.3%。在此背景下，北美電信運營商相繼出售其云計算、IDC等相關資產(chǎn)，退出該領域的競爭。

對比而言，國內(nèi)電信運營商憑借其科技央企的定位、云網(wǎng)協(xié)同、數(shù)據(jù)安全優(yōu)勢成為數(shù)字基礎設施建設的主力軍，2021年以來，三大運營商云計算業(yè)務收入保持高速增長，據(jù)IDC統(tǒng)計，3Q23天翼云/移動云國內(nèi)市場份額分別提升至11.6%/8.3%，躍居第三/第五位。

行業(yè)動態(tài)：智算中心持續(xù)建設，5G-A首款標準將凍結

回顧近期行業(yè)動態(tài)，看到：1)算力側，中國移動智算中心相繼投產(chǎn)、電信算力平臺發(fā)布、中國移動啟動2024年PC服務器集采，此外，三大運營商在其2024年度工作會議上再次強調(diào)數(shù)字化相關發(fā)展戰(zhàn)略，預計24年運營商資本開支將進一步向算力領域傾斜;2)網(wǎng)絡側，按照3GPP的規(guī)劃，5G-A首款標準即將凍結;此外，工信部提出開展信號升格專項行動。

風險提示：

運營商數(shù)字化業(yè)務不及預期;5G用戶拓展不及預期;算力資本開支增長不及預期。