天風(fēng)證券：“春季躁動(dòng)喘息”將進(jìn)入第三階段 回歸基本面

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，天風(fēng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，隨著兩會(huì)結(jié)束，經(jīng)濟(jì)、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，“春季躁動(dòng)喘息”將進(jìn)入第三階段，回歸基本面。結(jié)合政策導(dǎo)向與經(jīng)濟(jì)情況，“產(chǎn)業(yè)升級”與“發(fā)展支撐”是2024年的兩大投資主線。產(chǎn)業(yè)升級方面，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為關(guān)注數(shù)字中國和制造強(qiáng)國兩大板塊，發(fā)展支撐建議關(guān)注能源安全和金融強(qiáng)國兩大板塊。1、數(shù)字中國，建議關(guān)注半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)、傳媒；2、制造強(qiáng)國，建議關(guān)注汽車、工業(yè)母機(jī)、工業(yè)機(jī)器人和消費(fèi)電子；3、能源安全，建議關(guān)注煤炭、核電、光伏、風(fēng)電;4、金融強(qiáng)國，建議關(guān)注券商、銀行。

天風(fēng)證券主要觀點(diǎn)如下：

市場思考：如何理解新質(zhì)生產(chǎn)力?

1)總書記2023年在地方考察時(shí)首次提出“新質(zhì)生產(chǎn)力”，這一概念在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上得到強(qiáng)調(diào)，再到政治局集體學(xué)習(xí)時(shí)作出系統(tǒng)闡述，而后則寫入政府工作報(bào)告中政府重點(diǎn)工作任務(wù)。

2)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)。當(dāng)前我國人口已經(jīng)出現(xiàn)拐點(diǎn)，投資增長率持續(xù)放緩，這就要求經(jīng)濟(jì)增長需要依靠全要素生產(chǎn)率推動(dòng)，需要科技創(chuàng)新給生產(chǎn)力賦能，并且2015年以后全要素生產(chǎn)率有所下行。因此，創(chuàng)新在新質(zhì)生產(chǎn)力中起到主導(dǎo)作用，核心標(biāo)志是提高全要素生產(chǎn)率。

3)辯證看待新質(zhì)生產(chǎn)力與傳統(tǒng)生產(chǎn)力的對立統(tǒng)一關(guān)系——新質(zhì)生產(chǎn)力與傳統(tǒng)的粗放型、高耗能、高污染的發(fā)展方式有本質(zhì)區(qū)別，但新質(zhì)生產(chǎn)力并不意味著全盤否定傳統(tǒng)生產(chǎn)力。

4)新質(zhì)生產(chǎn)力近期明顯跑贏WIND全A指數(shù)，體現(xiàn)市場對相關(guān)產(chǎn)業(yè)預(yù)期提升。目前新質(zhì)生產(chǎn)力的動(dòng)態(tài)市盈率為20X，處于過去5年來的79.1%分位數(shù)，23Q3業(yè)績同比增速為9.9%，23-25年的全年預(yù)測增速分別為16.3%、13.3%、14.2%。從國家戰(zhàn)略到產(chǎn)業(yè)規(guī)劃預(yù)計(jì)后續(xù)逐一落地，政策正處于暖風(fēng)期，疊加業(yè)績預(yù)期的拔高，新質(zhì)生產(chǎn)力有望成為大級別投資主線。

國內(nèi)：2月CPI、進(jìn)出口均邊際回暖

隨著兩會(huì)結(jié)束，經(jīng)濟(jì)、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，“春季躁動(dòng)喘息”將進(jìn)入第三階段，回歸基本面。1)2月CPI同比轉(zhuǎn)正報(bào)0.7%，前值-0.8%，PPI同比降幅走闊報(bào)-2.7%，前值-2.5%，PPI-CPI剪刀差走闊至-3.4%。核心CPI回升至1.2%，前值0.4%。CPI食品項(xiàng)、非食品項(xiàng)均回升，PPI生產(chǎn)資料降幅走闊，生活資料收窄。2)1-2月進(jìn)出口開局亮眼，1-2月出口(以美元計(jì)價(jià))累計(jì)同比升7.1%，進(jìn)口升3.5%，商品進(jìn)口同比分化，多數(shù)走強(qiáng)，電子信息產(chǎn)品、下游消費(fèi)品普遍走高，商品出口走勢分化，大宗方面除原油成品油外普遍下跌。3)交運(yùn)高頻指標(biāo)方面，地鐵客運(yùn)量指數(shù)、貨運(yùn)流量指數(shù)均回升。4)工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)持平。5)國內(nèi)政策跟蹤：本周國內(nèi)政策圍繞“兩會(huì)”展開，2024年政府工作報(bào)告發(fā)布。

國際：2月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)總量超預(yù)期，但結(jié)構(gòu)上偏弱

1)俄烏沖突跟蹤：北約舉行近40年來最大軍演，俄烏無人機(jī)夜間互攻，數(shù)十架被擊落，烏總理表示未來兩月將獲歐盟60億美元援助。2)巴以沖突跟蹤：加沙?；鹫勁邢萑虢┚郑瑲W盟將開通“海上走廊”援助加沙。3)2月美國失業(yè)率上行至3.9%，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)27.5萬人，高于預(yù)期(19.8萬人)但前值下修，薪資增速低于預(yù)期，2月勞動(dòng)力供給與前持平，1月需求小幅下行。

市場：北向資金流出，杠桿資金流入

北向資金流出，主要流入行業(yè)為銀行、公用事業(yè)、通信、食品飲料、煤炭;杠桿資金流入，杠桿資金流入行業(yè)前五為電子、有色金屬、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、汽車。以兩大資金主體合力結(jié)果來看，電子、銀行、公用事業(yè)、通信、有色金屬獲得較強(qiáng)共識(shí)，而農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥生物、基礎(chǔ)化工、傳媒、計(jì)算機(jī)則面臨兩大資金主體共同流出壓力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突超預(yù)期，海外通脹持續(xù)性超預(yù)期，流動(dòng)性收緊超預(yù)期。