國信證券：金價穩(wěn)步上行催化板塊行情 兩會提案關(guān)注黃金珠寶消費稅

智通財經(jīng)APP獲悉，國信證券發(fā)布研究報告稱，全球風險因素累計疊加美聯(lián)儲加息周期步入尾聲的預(yù)期下，預(yù)計將推動金價中長期穩(wěn)步上行，進一步激發(fā)居民保值性消費需求。同時企業(yè)自身不斷進行渠道開拓和產(chǎn)品設(shè)計投入，利好市場份額提升及銷售規(guī)模擴大。

該行首先推薦關(guān)注黃金業(yè)務(wù)占比高，套保機制靈活，具備強品牌知名度的國企老字號品牌龍頭：老鳳祥(600612.SH)、菜百股份(605599.SH)、中國黃金(600916.SH)，有望借行業(yè)東風，并內(nèi)部積極提質(zhì)增效實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓張。此外建議關(guān)注周大生(002867.SZ)及潮宏基(002345.SZ)，兩者近幾年不斷加大黃金產(chǎn)品布局，同時渠道擴張推動業(yè)績持續(xù)增長，且當前估值水平在板塊內(nèi)具備一定性價比。

國信證券觀點如下：

事項：

近期金價穩(wěn)步上行，3 月 8 日倫敦金現(xiàn)收盤價 2178.97 美元/盎司，2023 年以來漲幅19.54%。有望對企業(yè)收入及利潤端帶來積極影響。此外，兩會期間，全國工商聯(lián)金銀珠寶業(yè)商會提出《關(guān)于調(diào)整黃金珠寶稅率的提案》，提案建議按照黃金珠寶零售價分區(qū)間適當調(diào)整消費稅率，以推動企業(yè)減負及終端消費。

國信零售觀點：

自去年金價持續(xù)穩(wěn)步上行以來，黃金珠寶零售板塊企業(yè)行情表現(xiàn)優(yōu)異。從需求層面，金價的穩(wěn)步上行除了帶動投資增值的需求外，在當前性價比消費趨勢下，也通過強化消費者對于黃金保值印象，實現(xiàn)了對部分鑲嵌品類的需求替代。同時利潤端也將受益于毛利率以及投資收益的潛在提振。而隨著近年來上市企業(yè)對于黃金品類布局力度的加大，更明顯帶動了金價上行對于整個板塊的行情影響。

總體上，我們認為全球風險因素累計疊加美聯(lián)儲加息周期步入尾聲的預(yù)期下，預(yù)計將推動金價中長期穩(wěn)步上行，進一步激發(fā)居民保值性消費需求。同時企業(yè)自身不斷進行渠道開拓和產(chǎn)品設(shè)計投入，利好市場份額提升及銷售規(guī)模擴大。首先推薦關(guān)注黃金業(yè)務(wù)占比高，套保機制靈活，具備強品牌知名度的國企老字號品牌龍頭：老鳳祥、菜百股份、中國黃金，有望借行業(yè)東風，并內(nèi)部積極提質(zhì)增效實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓張。此外建議關(guān)注周大生及潮宏基，兩者近幾年不斷加大黃金產(chǎn)品布局，同時渠道擴張推動業(yè)績持續(xù)增長，且當前估值水平在板塊內(nèi)具備一定性價比。

評論：

金價穩(wěn)步上行，全國工商聯(lián)兩會提案建議調(diào)整黃金珠寶消費稅

3 月 8 日倫敦金現(xiàn)收盤價 2178.97 美元/盎司，周漲幅 4.54%，2023 年以來漲幅19.54%。金價的持續(xù)上行對于黃金產(chǎn)業(yè)上下游企業(yè)均有一點積極影響。以往經(jīng)驗來看，上游貴金屬企業(yè)受益更為直接，下游零售企業(yè)相對平穩(wěn)，但在 23 年以來情況有所不同：

具體來看，我們以金價漲幅較好的 20016/2019/2023 年看：1）2016 全年 SEG 黃金9999 漲幅18.38%，全年金銀珠寶社零增速 0%，貴金屬股山東黃金/赤峰黃金股價分別上漲 74.34%/33.28%，零售股老鳳祥股價下跌 12.14%；2）2019 年全年 SEG 黃金 9999 漲幅 19.94%，全年金銀珠寶社零增速0.4%，貴金屬股山東黃金/赤峰黃金/銀泰黃金的股價分別上漲 51.29%/26.07%/35.59%，零售股老鳳祥/周大生股價分別上漲7.93%/5.41%。

3）但在 2023 年，SEG 黃金 9999 全年漲幅 17%，同時全年金銀珠寶社零增速達到13.3%，貴金屬股山東黃金/赤峰黃金/銀泰黃金的股價分別上漲 19.70%/-22.38%/38.91%，零售股老鳳祥/菜百股份/周大生股價分別上漲 64.94%/52.24%/13.97%，黃金占比較高的零售股表現(xiàn)更優(yōu)。

我們認為 23 年以來出現(xiàn)以上變化主要有以下原因：

上市企業(yè)黃金業(yè)務(wù)占比的持續(xù)提升，收入端受益與金價上行帶來的保值需求

一方面如菜百股份、中國黃金等專注于黃金零售業(yè)務(wù)的企業(yè)分別于近年登陸資本市場，另一方面，已上市企業(yè)也在積極開拓黃金品類布局，如周大生素金產(chǎn)品占比從2019年的29.14%快速提升至2022年的76.16%；潮宏基傳統(tǒng)黃金首飾占比從 2019 年的 22.79%提升至 2022 年的 32.71%。

通常來看黃金具備兩大屬性：即消費屬性以及投資屬性。

1）作為消費屬性，金價上行對于銷售端的直接影響相對不明顯，但間接來看，在當前性價比消費趨勢下，消費者十分重視每一份支出下所獲取產(chǎn)品的價值感，而持續(xù)上行的金價有助于夯實產(chǎn)品實際價值，再加上當前黃金產(chǎn)品本身設(shè)計感的提升，使得黃金在越來越多場景下實現(xiàn)了對鑲嵌等過高溢價品類的需求替代。

2）作為投資屬性，對于開展投資金業(yè)務(wù)占比較高的企業(yè)影響更為明顯。特別是在金價現(xiàn)階段進入高位震蕩期間，無論價格上行還是下行，都能夠激發(fā)追漲及抄底的交易熱情，從而帶動相關(guān)企業(yè)投資金業(yè)務(wù)持續(xù)受益。

金價提升帶動企業(yè)毛利率及投資收益，降消費稅提案若通過將進一步優(yōu)化企業(yè)盈利水平

毛利率角度，國內(nèi)珠寶品牌在運營中通常會保有大量黃金庫存，包括金錠原料、金飾在產(chǎn)品和成品，銷貨成本以存貨成本計算。因此一般來看，金價的持續(xù)上漲下公司的毛利率將有望得到提升。

投資收益角度，當前黃金珠寶企業(yè)的套保措施較為靈活，而基于當前金價走勢的判斷，通過靈活調(diào)整也有望帶來一定額外投資收益。如菜百股份 2022 年 T+D 業(yè)務(wù)產(chǎn)生的投資收益為1.19 億元，而2021 年為虧損8871 萬元。

此外，近期全國工商聯(lián)金銀珠寶業(yè)商會提出《關(guān)于調(diào)整黃金珠寶稅率的提案》，提案建議按照黃金珠寶零售價分區(qū)間適當調(diào)整消費稅率，具體而言：建議對單件黃金珠寶零售價三萬元以內(nèi)產(chǎn)品征收1%消費稅，三萬元至十萬元產(chǎn)品征收 3%消費稅，對十萬元及以上產(chǎn)品保持征收 5%消費稅，工費部分為成本，不征收消費稅。而此前黃金珠寶消費者稅率為 5％，且消費稅按照零售價+工費后的總額計算，由企業(yè)繳納。此提案內(nèi)容總體上有助于減輕企業(yè)稅負負擔提升盈利水平，同時通過讓利消費者進一步拉動黃金消費。

投資建議：

自去年金價持續(xù)穩(wěn)步上行以來，黃金珠寶零售板塊企業(yè)行情表現(xiàn)優(yōu)異。需求層面，金價的穩(wěn)步上行除了帶動投資增值的需求外，在當前性價比消費趨勢下，也通過強化消費者對于黃金保值印象，實現(xiàn)了對部分鑲嵌品類的需求替代。同時利潤端也將受益于毛利率以及投資收益的潛在提振。而隨著近年來上市企業(yè)對于黃金品類布局力度的加大，更明顯帶動了金價上行對于整個板塊的行情影響。

總體上，我們認為全球風險因素累計疊加美聯(lián)儲加息周期步入尾聲的預(yù)期下，預(yù)計將推動金價中長期穩(wěn)步上行，進一步激發(fā)居民保值性消費需求。同時企業(yè)自身不斷進行渠道開拓和產(chǎn)品設(shè)計投入，利好市場份額提升及銷售規(guī)模擴大。首先推薦關(guān)注黃金業(yè)務(wù)占比高，套保機制靈活，具備強品牌知名度的國企老字號品牌龍頭：老鳳祥、菜百股份、中國黃金，有望借行業(yè)東風，并內(nèi)部積極提質(zhì)增效實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓張。此外建議關(guān)注周大生及潮宏基，兩者近幾年不斷加大黃金產(chǎn)品布局，同時渠道擴張推動業(yè)績持續(xù)增長，且當前估值水平在板塊內(nèi)具備一定性價比。

風險提示：

黃金珠寶消費不及預(yù)期；金價大幅波動；加盟商管理不善；門店拓展不及預(yù)期