中信證券：技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng) 看好重組膠原蛋白行業(yè)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，重組膠原蛋白行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊，重組膠原制備鏈路上不同環(huán)節(jié)的技術(shù)進(jìn)步、工藝創(chuàng)新，將帶來(lái)性能更優(yōu)、功能多元化的低成本重組膠原，驅(qū)動(dòng)現(xiàn)有熱門(mén)賽道(護(hù)膚品/功效敷料/醫(yī)美針劑)的擴(kuò)容以及下游新場(chǎng)景(防脫育發(fā)/私密健康&醫(yī)美/嚴(yán)肅醫(yī)療/出海等)的豐富。國(guó)際護(hù)膚、醫(yī)美龍頭陸續(xù)開(kāi)發(fā)重組膠原蛋白產(chǎn)品中，而中國(guó)重組膠原蛋白原料也已開(kāi)啟出海征程。同時(shí)，行業(yè)監(jiān)管規(guī)范性的增強(qiáng)將助推行業(yè)高速良性發(fā)展，看好重組膠原蛋白行業(yè)。

中信證券觀點(diǎn)如下：

技術(shù)迭代、工藝創(chuàng)新，推動(dòng)行業(yè)不斷前行。

制備重組膠原蛋白主要包括目的基因設(shè)計(jì)、表達(dá)體系構(gòu)建、發(fā)酵以及純化4個(gè)環(huán)節(jié)，重組膠原蛋白制備鏈路上不同環(huán)節(jié)的技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)重組膠原功效拓展、性能提升、成本下降。

1)目的基因設(shè)計(jì)：①設(shè)計(jì)覆蓋多活性位點(diǎn)的氨基酸序列，實(shí)現(xiàn)重組膠原更高效的細(xì)胞活性識(shí)別;②開(kāi)發(fā)小分子重組膠原，提升透皮吸收能力、縮短起效時(shí)間，用于美護(hù)領(lǐng)域;③以專(zhuān)利技術(shù)提升重組膠原的穩(wěn)定性、支撐性，如篩選擁有自組裝能力的功能區(qū)、添加特定氨基酸序列促進(jìn)自組裝、構(gòu)建重組膠原&脯氨酸羥化酶基因共表達(dá)載體、添加交聯(lián)劑等方式;④開(kāi)發(fā)更多型別的重組膠原并發(fā)掘其多元化的功效，如XVII型用于防脫育發(fā)、皮膚抗老，XXII型膠原蛋白用于治療肌肉營(yíng)養(yǎng)不良。

2)表達(dá)體系構(gòu)建：①開(kāi)發(fā)CHO細(xì)胞體系以制備擁有完整三螺旋結(jié)構(gòu)重組膠原，用于醫(yī)美、嚴(yán)肅醫(yī)療;②提升表達(dá)體系的單位表達(dá)量，降低生產(chǎn)成本。目前市場(chǎng)中的表達(dá)量水平普遍在15~20g/L+。

3)發(fā)酵&純化：優(yōu)化發(fā)酵放大、分離純化的能力，提升產(chǎn)能，推動(dòng)成本下行。目前重組膠原蛋白原料價(jià)格主要價(jià)格帶在幾萬(wàn)/公斤~幾十萬(wàn)/公斤，依型別/功能/純度/劑型等而異。

護(hù)膚品/敷料/醫(yī)美針劑等現(xiàn)有賽道擴(kuò)容、空間廣闊。

重組膠原蛋白在功效性護(hù)膚、醫(yī)療美容等領(lǐng)域受到越來(lái)越多消費(fèi)者和廠商的青睞，持續(xù)破圈。

護(hù)膚品：重組膠原蛋白在功效護(hù)膚的滲透率持續(xù)提升，弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書(shū))預(yù)計(jì)2027年滲透率達(dá)30.5%;市場(chǎng)規(guī)模2021-2027年CAGR+55.0%。小分子重組膠原蛋白(肽)透皮吸收性強(qiáng)，在護(hù)膚品領(lǐng)域更好地發(fā)揮修復(fù)、抗衰、美白、保濕等功效。海外護(hù)膚品龍頭重視該領(lǐng)域布局，有望陸續(xù)推出以重組膠原蛋白為核心成分的產(chǎn)品或系列。歐萊雅小蜜罐2.0首次添加重組膠原蛋白成分。

敷料：重組膠原蛋白在功效性敷料的滲透率不斷提升，弗若斯特沙利文(轉(zhuǎn)引自巨子生物招股書(shū))預(yù)計(jì)2027年滲透率達(dá)26.0%;市場(chǎng)規(guī)模2021-2027年CAGR +32.1%。

醫(yī)美針劑：重組膠原蛋白獲批產(chǎn)品稀缺，材料優(yōu)化有望帶來(lái)更多優(yōu)質(zhì)單品，目前不同適應(yīng)癥部位/不同劑型/不同發(fā)酵路徑/不同交聯(lián)技術(shù)/不同復(fù)合材料的在研項(xiàng)目豐富，市場(chǎng)有望持續(xù)擴(kuò)容。該行估算2028年中國(guó)以重組膠原蛋白為核心成分/重要成分的植入劑產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)約70~80億元(按出廠價(jià)計(jì))/250億元左右(按終端價(jià)計(jì))。

重組膠原功能拓展/性能提升，豐富下游場(chǎng)景。

1)防脫育發(fā)：重組XVII型膠原蛋白具有減緩頭發(fā)數(shù)量減少、增加局部毛發(fā)密度、提升頭發(fā)直徑的功效。

2)私密健康&醫(yī)美：膠原蛋白缺失與女性多種私密病癥相關(guān)，私密健康、私密醫(yī)美需求抬升，重組膠原應(yīng)用潛力大。

3)嚴(yán)肅醫(yī)療：重組膠原蛋白在眼科、心血管(心血管植入材料，心衰用可注射水凝膠)等生物材料/組織工程領(lǐng)域有廣闊應(yīng)用前景。據(jù)典晶生物官網(wǎng)，首個(gè)重組III型膠原蛋白制成的生物合成角膜產(chǎn)品(EB-301)已進(jìn)入NMPAⅢ期臨床。

4)出海：中國(guó)重組膠原行業(yè)具領(lǐng)先性/創(chuàng)新性/高品質(zhì)，出海潛能廣闊。根據(jù)PDB官網(wǎng)，錦波生物8個(gè)、創(chuàng)健醫(yī)療6個(gè)膠原蛋白序列結(jié)構(gòu)區(qū)域被PDB收錄;創(chuàng)健醫(yī)療2款、聚源生物1款原料產(chǎn)品已納入國(guó)際化妝品原料目錄(INCI)。錦波生物&歐萊雅、創(chuàng)健醫(yī)療&資生堂已開(kāi)啟關(guān)于重組膠原蛋白的合作，標(biāo)志著本土公司獲實(shí)力背書(shū)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：技術(shù)進(jìn)步、工藝創(chuàng)新、場(chǎng)景拓展、新品開(kāi)發(fā)或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)者需求與偏好不斷變化，主打膠原蛋白的產(chǎn)品銷(xiāo)量或不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。消費(fèi)醫(yī)療、護(hù)膚品等可選消費(fèi)受居民購(gòu)買(mǎi)力、消費(fèi)意愿影響大的風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，侵蝕盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管政策超預(yù)期變化的風(fēng)險(xiǎn)。