“奶茶大王”賓仕國際(01705)IPO，成本承壓仍是一個問題

本文來自中泰國際的新股研報，作者為中泰國際分析師趙紅梅。

智通財經(jīng)APP獲悉，賓仕國際(01705)是一間食品及飲料公司，從事分銷業(yè)務(wù)及零售業(yè)務(wù)，在香港擁有逾27年營運(yùn)歷史。就分銷業(yè)務(wù)而言，公司透過供應(yīng)鏈解決方案，向海外品牌擁有人及本地零售商分銷及營銷多元化的海外品牌食品及飲料產(chǎn)品組合。

公司的主要產(chǎn)品包括直接向日本品牌擁有人采購再分銷予香港零售商的“味覺糖”糖果。就零售業(yè)務(wù)而言，公司持牌在香港成立及自營若干海外食品及飲料品牌的零售店，包括公司的主要零售品牌“天仁茗茶”，截至最后可行日期，公司已成立及經(jīng)營32間零售店。

根據(jù)弗若斯特沙利文資料，截至2017年10月31日“天仁茗茶”在香港連鎖茶飲市場占據(jù)約24.3%的市場份額，按總收益計算名列香港連鎖茶飲市場第一。

中泰國際認(rèn)為，分銷業(yè)務(wù)在香港本地食品及飲料行業(yè)扮演重要角色，因為本地缺少農(nóng)業(yè)生產(chǎn)及農(nóng)場，約95%的食品及飲料產(chǎn)品進(jìn)口自海外。于2012年至2016期間，食品及飲料分銷的銷售價值由408億港元增加至455億港元，按復(fù)合年增長率2.8%增長。

但是，本地食品及飲料分銷行業(yè)高度分散，于2015年有超過19000名市場從業(yè)者。公司分銷業(yè)務(wù)收益在過去三年保持穩(wěn)定并沒明顯增長但仍占據(jù)公司主要收入60%以上。

零售業(yè)務(wù)方面，連鎖茶飲市場規(guī)模由2012年的489.8百萬港元穩(wěn)健增長至2016年的552.8百萬港元，復(fù)合年增長率為3.1%。由于公司擁有完善的客戶網(wǎng)絡(luò)和零售網(wǎng)絡(luò)，主要零售品牌“天仁茗茶”迅速搶占市場，目前市場份額名列香港連鎖茶飲市場第一。零售業(yè)務(wù)收入增長在過去三財年高達(dá)200%。

由于茶飲的日益盛行和香港消費者對茶飲偏好的相對固定，公司零售業(yè)務(wù)有望保持成長。不過，公司仍面臨來自日益增加的租金和勞工成本的壓力。

經(jīng)營業(yè)績方面，主要由于“天仁茗茶”零售店數(shù)目在過去三財年擴(kuò)充至29間致使零售業(yè)務(wù)增加，公司總收益出現(xiàn)升勢，增長約30%至3.68億。

毛利率和凈利潤率也呈現(xiàn)上升的態(tài)勢，分別從15年的23.3%和5.8%增長到17年的24.8%和7.7%。如果剔除上市開支，截至2017年8月31日止五個月出現(xiàn)凈利潤率約7.3%。

公司經(jīng)營穩(wěn)健。在品嘗到增加零售店數(shù)目的甜頭后，公司計劃將65.6%的股份發(fā)售所得款項凈額用于開設(shè)新零售店。這有利于公司在眾多競爭者中脫穎而出，更有能力把握業(yè)務(wù)機(jī)遇。

不過，公司若干具備重大議價能力的零售商占公司分銷銷售重大比重，該等零售商有能力阻止公司上調(diào)價格或要求下調(diào)價格，這對公司產(chǎn)品的可售性及銷量或會造成不利影響。

估值方面，公司市值相比H股同行業(yè)較小，為3.2-4.0億港元，市盈率為11.3-14.2之間，低于行業(yè)平均水平，市凈率為2.58-2.78，高于行業(yè)平均水平。盈利能力方面，ROE，ROA分別為46.7%和17.0%，高于行業(yè)平均水平。綜合公司在行業(yè)地位，業(yè)績情況與估值水平，中泰國際給予其55分，評級為“中性”。