交銀國際：維持蔚來-SW(09866)“中性”評級 目標價降至40.3港元

智通財經(jīng)APP獲悉，交銀國際發(fā)布研究報告稱，維持蔚來-SW(09866)“中性”評級，預測2024/2025年銷量同比增長19.1%/32.5%至19/25.2萬輛，“阿爾卑斯”首款車型將會在2025年上量。但是由于子品牌獨立銷售網(wǎng)絡，以及新車型的開發(fā)費用支出，該行預計虧損居高不下。該行認為行業(yè)價格戰(zhàn)對板塊估值短期有負面影響，下調(diào)目標價至40.3港元。

交銀國際主要觀點如下：

經(jīng)營費用支出環(huán)比擴大令虧損較預期大。

2023年4季度，蔚來汽車營收171億元人民幣(下同)，環(huán)比下降10.3%，較該行/市場預期高約4%;汽車交付量50,045輛，環(huán)比下降9.7%;毛利率為7.5%，其中汽車毛利率為11.9%，較該行預期好，環(huán)比改善0.9百分點，主要由于成本下降。銷售/研發(fā)費用同時創(chuàng)下季度新高，環(huán)比增長30.7%/10.1%，人員和渠道擴張和新車研發(fā)投入令費用居高不下。4季度，公司凈虧損53.6億元，較3季度擴大17.8%，虧損高于該行/市場預期約7%。蔚來2023年凈虧損207億元也較該行/市場預期高13%/11%。在阿布扎比投資機構(gòu)投入現(xiàn)金22億美元后，蔚來持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物上升至573億元。蔚來指引2024年1季度車輛交付量為3.1-3.3萬輛，符合預期。

上半年銷量增長壓力較大，下半年子品牌新車發(fā)布有可能令銷量重拾升勢。

蔚來的1季度交付量指引大致符合市場預期，受需求透支和春節(jié)假期影響，大多數(shù)整車廠1季度銷量都較弱。同時，蔚來在1季度發(fā)布了2024年改款車型，因此在新老車型的交替影響下，毛利率應較4季度低。蔚來品牌2024年沒有新車發(fā)布的計劃，因此該行預計2季度銷量環(huán)比改善，但難以回到去年高峰期的2萬輛月交付水平。下半年子品牌“阿爾卑斯”車型發(fā)布有望令銷量重拾升勢。根據(jù)公開信息，“阿爾卑斯”首款車型為SUV，定價將會在~25萬元左右，定位跟特斯拉Model Y相似，可換電定位大眾市場。較低的售價和可換可充的亮點有望支持銷量下半年改善。除了“阿爾卑斯”子品牌外，明年蔚來還會發(fā)布10-20萬元的新子品牌，以大眾市場為定位，以走量為主。