華福證券：23年銅礦產(chǎn)量不及預(yù)期 24年礦端短缺難解

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，華福證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2023年全球核心銅礦企業(yè)產(chǎn)量大多不及年初指引，該行統(tǒng)計(jì)了12家海內(nèi)外礦企的產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)情況，2023年初給出的產(chǎn)量指引合計(jì)為1148.0-1217.8萬(wàn)噸，最終實(shí)際產(chǎn)量1134.8萬(wàn)噸，低于指引下限。短期看，電解銅淡季累庫(kù)不及預(yù)期，庫(kù)存低位支撐銅價(jià);中期看，宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性強(qiáng)，美元繼續(xù)下跌利好銅價(jià)，基本面，第一量子、英美資源和泰克資源合計(jì)下調(diào)24年指引近70萬(wàn)噸，礦端短缺難以緩解，支撐銅價(jià)中樞上移;長(zhǎng)期看，新能源需求強(qiáng)勁將帶動(dòng)供需缺口拉大，銅價(jià)有望迎來(lái)新漲勢(shì)。

個(gè)股推薦：礦端有較大增量的紫金礦業(yè)(601899.SH)、銅陵有色(000630.SZ)、洛陽(yáng)鉬業(yè)(603993.SH)、金誠(chéng)信(603979.SH)，關(guān)注西部礦業(yè)(601168.SH)、江西銅業(yè)(600362.SH)等。

華福證券觀點(diǎn)如下：

2023年全球核心銅礦企業(yè)產(chǎn)量大多不及年初指引。

該行統(tǒng)計(jì)了12家海內(nèi)外礦企的產(chǎn)量?jī)冬F(xiàn)情況，2023年初給出的產(chǎn)量指引合計(jì)為1148.0-1217.8萬(wàn)噸，最終實(shí)際產(chǎn)量1134.8萬(wàn)噸，低于指引下限，其中僅有必和必拓、嘉能可、紫金礦業(yè)和洛陽(yáng)鉬業(yè)4家兌現(xiàn)其年初產(chǎn)量指引，兌現(xiàn)程度較低。偏離指引較多的企業(yè)有：1)泰克資源：23年產(chǎn)量較指引下限低9.4萬(wàn)噸，主因QB2爬產(chǎn)低于預(yù)期、Carmen de Andacollo遭遇極端干旱氣候干擾;2)力拓：23年產(chǎn)量較指引下限低8.8萬(wàn)噸，主要是Kennecott23Q1發(fā)生的輸送帶故障影響以及Escondida露天礦的巖土工程挑戰(zhàn);3)第一量子：23年產(chǎn)量較指引下限低6.2萬(wàn)噸，主要因?yàn)镃obre Panama因巴拿馬政府判其合開同違憲導(dǎo)致11月開始停產(chǎn)，Sentinel銅礦礦石硬度較高影響產(chǎn)量。

行業(yè)擾動(dòng)因素較多，3家企業(yè)下調(diào)24年指引合計(jì)65.5-72.5萬(wàn)噸。

1)第一量子：Cobre Panama22年產(chǎn)銅量為35萬(wàn)噸，考慮到CP100擴(kuò)建項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，公司在23年初給予的項(xiàng)目產(chǎn)量指引為35-38萬(wàn)噸，但23年11月其采礦權(quán)合同被判違憲，同時(shí)礦周邊港口和道路持續(xù)受到非法封鎖，CobrePanama暫停運(yùn)營(yíng)，暫無(wú)產(chǎn)量指引。2)英美資源：智利Los華福證券Bronces礦山品位下降及礦石硬度超預(yù)期導(dǎo)致兩個(gè)加工廠將在2024年進(jìn)入維護(hù)狀態(tài);智利El Soldado礦由于巖土斷層影響下調(diào)了產(chǎn)量;秘魯Quellaveco礦采礦區(qū)內(nèi)存在一條已知的巖土斷層線影響產(chǎn)量。3)泰克資源：QB2爬坡相關(guān)的可靠性問(wèn)題在23年尚未解決，產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期;Carmen de Andacollo24年將繼續(xù)受極端干旱天氣影響，而解決方案預(yù)計(jì)最早在2025年到位。

多個(gè)項(xiàng)目存在延期，預(yù)計(jì)24-26年全球銅礦山新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)量為68/62/54萬(wàn)噸。

從延期項(xiàng)目來(lái)看，QB2和Salvador的延期對(duì)24年銅增量影響較大，合計(jì)下調(diào)近10萬(wàn)噸。從項(xiàng)目增長(zhǎng)維度看，24年貢獻(xiàn)增量較大的項(xiàng)目為泰克資源的QB2預(yù)計(jì)增量19萬(wàn)噸、洛陽(yáng)鉬業(yè)的TFM預(yù)計(jì)增量10萬(wàn)噸、USM的Udokan預(yù)計(jì)增量8萬(wàn)噸和力拓的Oyu Tolgoi預(yù)計(jì)增量7萬(wàn)噸，25-26年核心增量項(xiàng)目為紫金的Kamola-Kakula銅礦、巨龍銅礦、銅陵有色的米拉多銅礦以及第一量子的Kansanshi銅礦。

投資建議：短期看，電解銅淡季累庫(kù)不及預(yù)期，庫(kù)存低位支撐銅價(jià);中期看，宏觀面，美聯(lián)儲(chǔ)降息確定性強(qiáng)，美元繼續(xù)下跌利好銅價(jià)，基本面，第一量子、英美資源和泰克資源合計(jì)下調(diào)24年指引近70萬(wàn)噸，礦端短缺難以緩解，支撐銅價(jià)中樞上移;長(zhǎng)期看，新能源需求強(qiáng)勁將帶動(dòng)供需缺口拉大，銅價(jià)有望迎來(lái)新漲勢(shì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，銅礦投產(chǎn)速度超預(yù)期，需求增長(zhǎng)不及預(yù)期。