中銀國際：上調信義光能(00968)評級至“買入” 目標價升至6.6港元

智通財經(jīng)APP獲悉，中銀國際發(fā)布研究報告稱，上調信義光能(00968)評級至“買入”，上調24/25年凈利潤預測19-20%，主要反映出貨量和毛利率假設上調，目標價升至6.6港元，對應11倍24年PE，目前估值為8倍PE，并有6%的股息率，估值吸引。光伏玻璃庫存在連續(xù)21周上升后終于于上周出現(xiàn)下降。該行認為去庫還會持續(xù)數(shù)周時間，因為一月的冷修產(chǎn)能較多，而組件排產(chǎn)則在節(jié)后有所恢復，另光伏玻璃可能在四月取得半年多來的首次漲價。另外純堿價格也可能在未來幾周繼續(xù)下行，令光伏玻璃毛利率走出一季度的低谷。

公司下半年凈利潤近28億港元(同比+46%)較預期高約29%，主要是由于毛利率環(huán)比大漲11.2個百分點。從外部的價格和成本項數(shù)據(jù)很難反推出毛利率跳升的原因，但信義光能1H23的毛利率之低也同樣難以拆分。公平地說，全年21.4%的毛利率較準確地反映了光伏玻璃去年的供需情況。至于上下半年及與同行的差異，之前在17-18年也曾出現(xiàn)過。

報告提到，公司下半年業(yè)績超預期的程度堪比其去年上半年業(yè)績低于預期的程度。往后看，公司今年在馬來西亞的擴產(chǎn)正當其時，因為光伏產(chǎn)業(yè)鏈的海外溢價正從硅料延伸到光伏玻璃。該行認為公司24年堅定的擴產(chǎn)計劃(預計產(chǎn)出同比增加35.2%)可能會面臨一定的不確定性，但雄心勃勃的計劃本身也可能讓競爭吧對手望而卻步。

信義光能給出的24年擴產(chǎn)計劃和日熔量指引都超出該行預期。管理層規(guī)劃今年點火六條新產(chǎn)線，其中兩條在馬來西亞，四條在安徽蕪湖，總產(chǎn)量預計同比+35%。管理層對全年需求展望也較樂觀，認為全球光伏需求將增長20-30%。這比很多組件廠的預測都更樂觀，而組件廠通常能看到比光伏玻璃公司更遠期的訂單。這可能是因為信義光能自身也是組件用戶的身份帶來的樂觀情緒。

此外，全球光伏供應鏈正在快速重塑，以應對政策導致的割裂需求市場。美國光伏市場享受著獨一無二的價格和利潤水平，組件公司都在爭取用符合反強制勞動法核雙反限令的組件打入美國市場。根據(jù)該行統(tǒng)計，中國之外的光伏玻璃產(chǎn)能約5550噸，能夠滿足約33GW組件需求。而美國去年的需求約為43GW。隆基剛剛通過合資公司的形式在美國投產(chǎn)5GW組件廠，也將形成新的光伏玻璃需求。信義光能的海外產(chǎn)能今年將翻倍，馬來的新產(chǎn)能投產(chǎn)的時機特別合適。該行認為海外溢價銷量的提升將幫助信義部分彌補薄玻璃溢價的消失。