中信證券：綠氫產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式有望逐步確立 看好綠氫市場的快速發(fā)展

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，綠氫在“雙碳”目標推進的過程中，重要性不斷提升。隨著綠氫項目建設和下游應用的探索的推進，產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式有望逐步確立。電解槽技術(shù)迭代和氫-電耦合的優(yōu)化有望幫助綠氫降本。而綠色氫基燃料在遠洋航運中的推廣、氫冶金示范項目的落地也有望帶動綠氫的新需求。該行看好綠氫市場的快速發(fā)展，綠氫設備及新興應用的需求擴張有望帶來投資機會。

中信證券觀點如下：

“減碳”大勢所趨，綠氫角色凸顯。

“雙碳”目標及減碳全球合作的深化為氫能提供了寬松的政策環(huán)境，而歐盟CBAM的啟動及碳成本提升預期使綠氫在工業(yè)減碳中的應用也越發(fā)迫切。同時，氫氣在物質(zhì)和能量方面的雙重屬性使其在新型能源系統(tǒng)中有難以替代的角色。綠氫大規(guī)模應用的時代或即將到來。

降本為基：電解槽技術(shù)不斷迭代，綠氫降本前景可期。

目前制取綠氫的核心設備電解槽有四條技術(shù)路線，各類技術(shù)路線共性的降本路徑包括生產(chǎn)的規(guī)?；约皩Ω叱杀竞诵牟牧系奶娲?。結(jié)合潛在的降本預期，該行預計未來四種技術(shù)路線經(jīng)濟性從高到低排序或是ALK>AEM>PEM>SOEC;2024年國內(nèi)電解槽需求或超過3.75GW，增速或接近90%，2025～2030年CAGR有望達到75%。該行測算目前國內(nèi)綠氫以風光互補電站對應的制氫成本最低，可在25元/kg以內(nèi)，該行認為未來綠氫降本有賴于電解槽效率的提升以及氫電耦合的不斷優(yōu)化，盡可能降低電解槽的用電成本，預計2025年綠氫成本可以回到20元/kg左右，2025~2030年之間有望實現(xiàn)與灰氫成本的平價。

航運業(yè)脫碳壓力大，綠色甲醇需求開始釋放。

根據(jù)世界經(jīng)濟論壇數(shù)據(jù)，若將國際航運業(yè)視作一個國家，其碳排放強度將位列全球第六。IMO預警，若不加以控制，預計全球船舶碳排放量在2050年飆升150%～250%。航運業(yè)減碳近兩年也在加快步伐，LNG燃料之后，綠色甲醇成為減碳首選燃料。根據(jù)DNV統(tǒng)計，甲醇燃料船在建訂單總數(shù)及其載重量占比是目前已有甲醇船的5.6/160.2倍，該行預計2025～2030年船用甲醇需求將從450萬噸增長到4631萬噸，如果全部用綠氫生產(chǎn)，對應綠氫需求量將從86萬噸擴張至880萬噸，或成為短期綠氫需求擴張最快的新市場。

綠氫耦合化工空間廣闊，氫冶金示范項目陸續(xù)落地。

以綠氫耦合化工落地速度最快的甲醇為例，根據(jù)百川盈孚及中國石化聯(lián)合會數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)甲醇產(chǎn)量達7621萬噸，占全球產(chǎn)量的57.9%，中國也是全球最大的甲醇消費國。而對于占甲醇下游消費量37%的MTO，煤制甲醇過程占到其全部碳排的88.9%。通過綠氫耦合使生產(chǎn)過程的綠色化，或成為國內(nèi)化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要一步。綠氫在工業(yè)領域的減碳探索中，目前氫冶金相對領先，短期以富氫冶金路線為主，2030年或進入純氫冶金技術(shù)普及期，假設2040年氫冶金滲透率達到10%，該行預測屆時氫冶金市場空間或超過2000億元。

全球氫能合作深入，或帶動國內(nèi)設備“出?！背薄?/strong>

根據(jù)IRENA 數(shù)據(jù)，2022年全球氫能貿(mào)易總額突破300億美元，且預計至2050年全球氫能貿(mào)易CAGR有望達到8%。中國企業(yè)憑借在制造業(yè)上的優(yōu)勢，氫能設備出口有較強的競爭力，短期在電解槽的訂單累計已達GW級。后續(xù)隨全球氫能貿(mào)易的擴張，預計國內(nèi)設備在中東和歐洲都有新的市場空間。

投資策略：綠氫設備先行，關(guān)注新興市場。

雖然目前綠氫經(jīng)濟性尚未全面顯現(xiàn)，但減碳趨勢以及綠氫商業(yè)模式的不斷探索有望逐步助力綠氫實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。這一趨勢下，該行認為產(chǎn)業(yè)鏈的諸多積極變化正在發(fā)生，1)綠氫項目的陸續(xù)投運有望優(yōu)化可再生能源制氫的模式，助力綠氫降本，與電解槽需求擴張形成良性循環(huán);2)綠色甲醇市場啟動，建議關(guān)注新進入的供給方企業(yè);3)建議關(guān)注綠氫在冶金及化工端的應用相關(guān)企業(yè);4)建議關(guān)注綠氫設備及相關(guān)衍生產(chǎn)品的出海標的。

風險因素：綠氫項目推進不及預期;燃料電池降本速度不及預期;產(chǎn)業(yè)支持政策落地低于預期;海外綠色航運燃料需求不及預期;氫冶金技術(shù)進展不及預期;技術(shù)變革風險;海外貿(mào)易政策風險。