中信證券：外資階段性撤出已至尾聲

智通財經(jīng)APP獲悉，中信證券發(fā)布研究報告稱，今年以來，不同類型的海外資金流明顯分化，若干指標(biāo)表明自2023年8月以來外資持續(xù)減持A股的趨勢已經(jīng)迎來尾聲，海外跨國配置的主動基金內(nèi)China的實際倉位平均已經(jīng)降至2018年之前的水平，該行預(yù)計配置類資金后續(xù)“回補”的強度和持續(xù)性將取決于國內(nèi)基本面的復(fù)蘇預(yù)期變化。

中信證券觀點如下：

2024年1月以來，不同類型的海外資金流明顯分化。

1)托管于內(nèi)港資機構(gòu)的資金在1月A股市場快速調(diào)整階段大幅逆勢凈流入，在市場企穩(wěn)反彈階段恢復(fù)平靜，春節(jié)后迄今參與度較低。該類資金主體在20240102-0226期間的累計凈流入規(guī)模為567億元，其中截至2月8日(春節(jié)前)的累計凈流入為538億元，截至2月26日持股市值為1392億元(占北向整體6.9%);

2)配置型外資在1月中上旬延續(xù)自去年8月以來的凈流出，于1月26日企穩(wěn)，近期已逐漸恢復(fù)溫和凈流入。該類資金主體在20240102-0226期間的累計凈流入規(guī)模為77億元，其中20240102-0125期間累計凈流出219億元，在20240126-0226期間累計凈流入296億元，截至2月26日持股市值為15580億元(占北向整體77.4%)。

3)交易型外資未呈現(xiàn)單邊流入或繼續(xù)流出的趨勢，但近期雙向波動明顯放大。該類資金主體在20240102-0226期間累計凈流出437億元，但春節(jié)前后若干交易日出現(xiàn)單日凈流入或者凈流出超百億的情況，例如2月6日(+104億元)、2月19日(-115億元)，2月21日(+125億元)，是北向資金近期出現(xiàn)單日大幅波動的主因。截至2月26日該類資金主體的持股市值為3146億元(占北向整體15.6%)。

若干指標(biāo)表明自2023年8月以來外資持續(xù)減持A股的趨勢已經(jīng)迎來尾聲。

1)配置型外資正在小幅“回補”2023年8月以來撤出的缺口。配置型外資從2023年8月的最高點至2024年1月25日共累計凈流出1615億元，1月下旬啟動回流之后，截至2月26日這一“缺口”縮小至1319億元。在20240126-0226這一回流期間，配置型資金主要凈流入行業(yè)包括銀行(第5大重倉，+65億元)、食品飲料(第1大重倉，+63億元)、電子(第6大重倉，+43億元)、非銀(第7大重倉，+33億元)、汽車(第9大重倉，+28億元)等，基本以其重倉的、前期凈流出量較大的行業(yè)為主;不過電力設(shè)備及新能源(第2大重倉、+6億元)、醫(yī)藥(第3大重倉，-32億元)、家電(第4大重倉，-10億元)等重倉行業(yè)并未看到明顯回流。

2)交易型外資雖未持續(xù)凈流入，但自去年8月以來持續(xù)減持的累計規(guī)模已經(jīng)達(dá)到歷史極限。該行以2018年10月為基準(zhǔn)點，統(tǒng)計了交易型資金的“累計凈流入值”，發(fā)現(xiàn)此類主體呈現(xiàn)“牛市階段跟隨快速流入，熊市階段快速撤出”的特征，例如2018年底至2019年4月A股反彈階段，交易型外資在4個月內(nèi)“累計凈流入值”達(dá)到684億元，A股走弱后這一累計值被快速“清零”，待市場重新企穩(wěn)后又在2019年6月-2020年1月期間累計凈流入740億元，之后因2020年初的疫情擾動因素快速“清零”，“累計凈流入值”最低至-136億元。如此反復(fù)，交易型資金的“累計凈流入值”(201810為基準(zhǔn))的最低值不低于-300億元，最高值為2023年7月的1258億元。據(jù)此，該行可以大致將其交易特征總結(jié)為“總體持股市值在3000-4000億元左右，保持800-1000億元靈活交易頭寸”。在本輪凈流出中，交易型資金的“累計凈流入值”從2023年7月的最高點1258億元持續(xù)減持到2024年2月20日的111億元，這一靈活交易頭寸已降至歷史的25%分位，而自最高點對應(yīng)減持規(guī)模達(dá)到1147億元，已經(jīng)突破了歷次快速減持的極限。截至2月26日，交易型外資“累計凈流入值”小幅回升至227億元。

海外跨國配置的主動基金內(nèi)China的實際倉位平均已經(jīng)降至2018年之前的水平，相較于對應(yīng)基準(zhǔn)指數(shù)低配約3-6個ppts。

根據(jù)Refinitiv數(shù)據(jù)庫，該行以注冊地在歐美地區(qū)(考慮其受地緣政治影響較大)以MSCI AC Asia Index、MSCI EM Index為基準(zhǔn)的主動基金對China(含中概股)的倉位變化作為參考，對應(yīng)每只指數(shù)按照凈資產(chǎn)規(guī)模各選取前10大產(chǎn)品為樣本，倉位取平均值。

1)以MSCI AC Asia為基準(zhǔn)的主動基金：截至2023年末，樣本基金在China的平均倉位為14.8%，已經(jīng)低于2016年，當(dāng)前相較于指數(shù)基準(zhǔn)低配2.8個ppts。最新倉位較歷史最高點(2019年)下滑約6.9個ppts，2021-2023年倉位變動值分別為-3.7、+3.5、-6.0個ppts。自2021年以來，此類基金顯著增配日本，從2020年末平均的29.8%提升至2023年的40.3%。

2)以MSCI EM為基準(zhǔn)的主動基金：截至2023年末，樣本基金在China的平均倉位為17.7%，介于2017-2018年之間，當(dāng)前相較于指數(shù)基準(zhǔn)低配5.8個ppts。最新倉位較歷史最高點(2020年)下滑約11.2個ppts，2021-2023年每年倉位變動值分別為-5.3、-2.4和-3.6個ppts。2020年以來，此類基金持倉中的India權(quán)益占比從12.2%提至最新的19.0%，首次超過China。

風(fēng)險因素：中美科技、貿(mào)易、金融領(lǐng)域摩擦加劇;國內(nèi)政策及經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期;海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊，外資流出超預(yù)期;地緣政治風(fēng)險升級。