輕資產(chǎn)模式加速擴張，楓葉教育(01317)海內外版圖正打開

本文來自輝立證券的研報《楓葉教育(01317)：盈利高速增長，前景可期》，作者為輝立證券研究分析員王彥囡。

智通財經(jīng)APP獲悉，輝立證券發(fā)表研報稱，受益于教育消費升級，楓葉教育(01317)學生人數(shù)及學費仍有較大上升空間，為未來業(yè)績增長提供強大驅動力。楓葉教育以輕資產(chǎn)模式加速學校規(guī)模擴張，復制性強。此外，配股融資將加快公司于全球內學校規(guī)模的擴張，雖帶來股份稀釋但影響較小。

輝立證券預計公司18~19年歸母凈利潤為5.15/6.52億元，配股稀釋后對應的每股收益分別為0.35/0.44 元/股，對應的PE分別22/17倍，給與F18財年26倍PE，對應目標價11.3港元 ，予“增持”評級。

輕資產(chǎn)模式加速學校規(guī)模擴張

2017財年，公司入讀學生人數(shù)達到26088人，同比增加6754人(+34.9%)，超額完成五五計劃制定的該學年入讀學生目標。截止2017年10月15日，公司入讀學生總數(shù)進一步增加至28111人，同比增加36.5%。

在2017財年，公司擴張速度明顯加快，共新增14所學校，帶動總體可容納人數(shù)增加8620人至38660人，整體使用率提升3.1pct至67.5%。其中新增初中和小學各四所，帶動初中及小學人數(shù)比例均有所增加。

公司預期于2019/2020學年末將實現(xiàn)入讀學生總數(shù)4萬名。在內生+外延的戰(zhàn)略性擴張策略指引下，輝立證券持續(xù)看好公司未來幾年的學校規(guī)模擴張及業(yè)績增長前景，公司大概率將超額達成目標。

利潤同比增長超三成，增速亮眼

根據(jù)截止2017年8月31日年度報告，楓葉教育實現(xiàn)收入10.83億元人民幣，同比增長30.5%，毛利5.39億元，同比增長34.4%，經(jīng)調整純利4.14億元，同比增長34.5%，對應每股收益30.63分(+32.5%)，擬派發(fā)末期股息7.2分，加上中期股息全年共派息12.5分人民蔽，派息率達40.8%。

學費收入占比八成，為主要的收益來源

學費及寄宿費收入8.78億元，同比增26.3%，增長主要是由入讀學生人數(shù)增加以及學費上漲帶動。于其中，高中學費比例有所下降，占比43.2%，初中和小學比例有所提升，分別為15.1%和17.5%，幼兒員及外籍子女學費占比分別為3.3%和1.9%。

除學費外，其他收益增速亦非常強勁，同比增長52.3%至2.06億，主要因提供校服增加及其他服務增加所致。

學費收入和其他收入增長趨勢：

費用率下降，盈利能力同比改善

銷售費用率和管理費用率分別同比下降0.45pct、0.51pct，反映公司較強的費用管控能力。

受益于學校利用率提升以及學費增加，毛利率同比升1.4pct至49.8%，凈利率同比升0.64pct至37.57%， 反映公司經(jīng)營效率及盈利能力在不斷提升。此外，輕資產(chǎn)模式運營為公司帶來良好的財務表現(xiàn)，期內經(jīng)營性現(xiàn)金流為6.99億元，同比增31.1%，賬面資金16.49億，同比增33.2%。

毛利率及凈利率趨勢：

持續(xù)收購加快擴張步伐

公司于12月14日以8904萬元人民幣代價收購深圳伊斯頓國際教育投資55%的股權，這是公司首次進軍廣東和深圳市場，預期將為后續(xù)在其他一線城市的擴張?zhí)峁┝己闷鯔C和示范作用。

此外，公司還于1月25日以1.5億人民幣的代價收購美舍前沿、美文前沿、常春藤前沿、美華前沿、美成前沿各自100%的股權，獲得?？谑?所學校1所幼兒園及1個青少年培訓中心的營運權。預期本次收購將有助于公司于海南省的業(yè)務規(guī)模擴張，有助于增厚公司整體業(yè)績和盈利能力，鞏固教育行業(yè)的領先地位。

配股融資助力海外擴張

公司以每股9.1港元發(fā)行1.1億股配售股份，發(fā)行股價較2018年1月11日的收市價9.8港元折讓約7.8%，配售股份占公司已發(fā)行股本的7.97%，占發(fā)行后的7.38%。所得款項9.89億港元將用于支撐多項潛在海外收購事宜。輝立證券認為，本次融資將加快公司于全球業(yè)務版圖的擴張步伐，為后續(xù)業(yè)務發(fā)展打開空間。

教育消費升級帶來的入讀學生人數(shù)持續(xù)增加以及學費較大的上漲空間，為未來業(yè)績增長提供強大驅動力。此外，配股融資將加快公司于全球范圍內學校規(guī)模的擴張，雖帶來股份稀釋但影響較小。

輝立證券預計公司18~19年歸母凈利潤為5.15/6.52億元，配股稀釋后對應的每股收益分別爲0.35/0.44元/股，對應的PE分別22/17倍，給與F18財年26倍PE，對應目標價11.3港元 ，予“增持”評級。

風險提示：政策變動風險;海外擴張不及預期;業(yè)績增速不及預期;學校品牌和聲譽受損。(編輯：胡敏)