中金：予途虎-W(09690)目標(biāo)價(jià)31.8港元 較當(dāng)前股價(jià)有55.9%上行空間

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研究報(bào)告稱，維持途虎-W(09690)“跑贏行業(yè)”評級，由于IPO帶來可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)64.7億元盈利，上調(diào)2023年凈利潤63.1億元至66.5億元，并首次引入2025年凈利潤15.7億元，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至31.8港元，較當(dāng)前股價(jià)有55.9%的上行空間。

事件：公司發(fā)布2023年業(yè)績預(yù)告：全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利不低于66億元，大幅轉(zhuǎn)盈;主要系2023年IPO之后可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)帶來約64.7億元正向貢獻(xiàn)，全年經(jīng)調(diào)整凈利不低于4.5億元。剔除IPO帶來的一次性影響后，2023年業(yè)績符合該行預(yù)期。

中金主要觀點(diǎn)如下：

盈利能力持續(xù)修復(fù)，經(jīng)營亮點(diǎn)較多。

該行測算1H23、2H23經(jīng)調(diào)整凈利率分別為3.2%、3.4%(2023年收入采用中金預(yù)測數(shù))，利潤率處于上升通道。盈利能力提升主要系：1)全國范圍內(nèi)途虎工場店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張，客戶群不斷增長，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升，對上游供應(yīng)鏈溢價(jià)能力增強(qiáng);2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，一方面，高毛利的自有品及專供產(chǎn)品占比提升，另一方面，保養(yǎng)類業(yè)務(wù)營收結(jié)構(gòu)提升，服務(wù)類別組合的結(jié)構(gòu)性優(yōu)化推動(dòng)毛利率提升;3)公司推進(jìn)精益化管理，運(yùn)營效率有所提高。

門店逐步下沉至低線城市，關(guān)注擴(kuò)張速度與門店經(jīng)營情況。

當(dāng)前途虎門店已達(dá)6000家，公司正處于從一二線向下沉市場開拓階段，針對下沉市場因地制宜推出加盟優(yōu)惠政策，包括老商下沉政策、新商下沉空白插旗政策，通過提供開業(yè)補(bǔ)貼，實(shí)現(xiàn)加盟費(fèi)減免和管理費(fèi)減免。低線省份的門店在客單價(jià)、早期投入方面均低于高線城市，該行預(yù)計(jì)有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增長點(diǎn)。

定位長坡厚雪的汽車存量市場，多維優(yōu)勢助力市占率穩(wěn)健提升。

公司聚焦具備明顯抗周期特征的汽車存量市場，提供全生命周期服務(wù)。國內(nèi)乘用車保有量處于上升通道且提升空間較大，現(xiàn)有車型平均車齡增長帶動(dòng)單車維修開支增加，共同構(gòu)筑汽車服務(wù)后市場增長空間。與同行相比，途虎構(gòu)建線上線下一體化汽車服務(wù)平臺(tái)，在產(chǎn)品定價(jià)、服務(wù)品類、供應(yīng)鏈管理、門店管控等方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢，該行認(rèn)為，隨著公司保持穩(wěn)定的規(guī)模擴(kuò)張速度，積極優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)與運(yùn)營效率，市占率有望穩(wěn)健提升。