安信國(guó)際：維持?jǐn)y程集團(tuán)-S(09961)“買入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)上調(diào)至437港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，安信國(guó)際發(fā)布研究報(bào)告稱，維持?jǐn)y程集團(tuán)-S(09961)“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)上調(diào)至437港元，2023年9月至今回購(gòu)ADS2.24億美元，并宣布3億美元股東回饋計(jì)劃（回購(gòu)/現(xiàn)金股利等），對(duì)股價(jià)或是額外支撐。春節(jié)假期攜程國(guó)內(nèi)酒店預(yù)訂/機(jī)票預(yù)訂量同比增60%/50%，出境酒店及機(jī)票預(yù)訂超過2019年水平。鑒于1月同比低基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計(jì)1季度業(yè)績(jī)同比增速表現(xiàn)仍亮眼。2024年公司業(yè)績(jī)有望乘國(guó)內(nèi)旅游大年?yáng)|風(fēng)及海外拓展發(fā)力，大模型及內(nèi)容營(yíng)銷有望持續(xù)優(yōu)化成本。

安信國(guó)際主要觀點(diǎn)如下：

4季度業(yè)績(jī)延續(xù)強(qiáng)勁復(fù)蘇，營(yíng)銷效率優(yōu)化帶動(dòng)利潤(rùn)大幅超預(yù)期：

總收入103億元，同比/較19Q4增105%/24%，符合市場(chǎng)預(yù)期，其中住宿預(yù)訂/交通票務(wù)收入占比38%/43%，同比增131%/86%，較19Q4增32%/18%，延續(xù)前3季度強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)27億元，大幅超市場(chǎng)預(yù)期的16億元（高70%），利潤(rùn)率為26%，因營(yíng)銷效率提升超預(yù)期，受益于轉(zhuǎn)化率及交叉銷售率提升、內(nèi)容策略等。

2023年全年交易額創(chuàng)新高，穩(wěn)居全球第一梯隊(duì)：

2023年，核心OTA業(yè)務(wù)GMV創(chuàng)新高，達(dá)1.1萬(wàn)億元（1,600億美元），同比增130%，較2019年（8,650億元）增近30%，反映業(yè)務(wù)穩(wěn)健擴(kuò)張。對(duì)比同期海外OTA平臺(tái)GMV，Booking為1,503億美元（機(jī)構(gòu)一致預(yù)期）、Expedia為1,041億美元（實(shí)際值），公司穩(wěn)居GMV全球第一梯隊(duì)，受益于國(guó)內(nèi)旅游復(fù)蘇及全球市場(chǎng)業(yè)務(wù)拓展。

住宿+交通延續(xù)較2019年的穩(wěn)健增長(zhǎng)，旅游度假在恢復(fù)進(jìn)程中：

從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，1）國(guó)內(nèi)：4季度國(guó)內(nèi)酒店預(yù)訂量同比增超130%，對(duì)比1/2/3季度同比增超100%/170%/90%，較19Q4增60%。2）出境：4季度出境酒店及機(jī)票預(yù)訂恢復(fù)至2019年同期的80%+，與2、3季度暑期旺季時(shí)的恢復(fù)進(jìn)度一致，對(duì)比民航國(guó)際客運(yùn)量恢復(fù)至57%（民航局）。3）旅游度假：4季度收入恢復(fù)至88%，全年合作商家數(shù)增54%，GMV同比增超3倍。

國(guó)際業(yè)務(wù)布局加速：

4季度國(guó)際OTA平臺(tái)Trip.com的GMV同比增超70%，較2019年同期增100%+，受益于產(chǎn)品供給豐富度提升、營(yíng)銷投入加大、Skyscanner流量轉(zhuǎn)化等。目前Trip.com覆蓋39個(gè)國(guó)家/地區(qū)，其中亞太地區(qū)（中國(guó)香港、新加坡、日本、韓國(guó)、泰國(guó)等）用戶心智及市場(chǎng)份額持續(xù)提升。公司指引Trip.com未來(lái)3-5年收入年復(fù)合增速為高雙位數(shù)，占比提升至15%-20%，盈利拐點(diǎn)或隨規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)內(nèi)消費(fèi)力疲弱或影響旅游支出；國(guó)際業(yè)務(wù)海外巨頭競(jìng)爭(zhēng)激烈。