東吳證券：液奶春節(jié)動銷旺盛 基礎(chǔ)調(diào)味品穩(wěn)健、復(fù)調(diào)龍頭亮眼

智通財經(jīng)APP獲悉，東吳證券發(fā)布研究報告稱，春節(jié)期間液奶春節(jié)動銷旺盛，龍頭銷售策略分化；奶酪競爭格局緩和，新鮮度同比改善；基礎(chǔ)調(diào)味品動銷穩(wěn)健，健康化趨勢顯著；復(fù)合調(diào)味品品類豐富度提升，龍頭動銷亮眼。

該行建議，乳制品方面，禮盒裝超預(yù)期下預(yù)計24年春節(jié)期間乳制品龍頭伊利終端動銷有望同比增長雙位數(shù)，當前庫存良性，開門紅下全年收入有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，重點推薦業(yè)績穩(wěn)健、低估值高股息龍頭伊利股份(600887.SH)。

基礎(chǔ)調(diào)味品方面，預(yù)計海天24年1-2月終端動銷同比增長個位數(shù)，中炬24年1-2月發(fā)貨端同比增長雙位數(shù)，千禾23Q4+24Q1收入端合計有望在高基數(shù)上同比實現(xiàn)正增長。推薦改革紅利持續(xù)釋放的中炬高新(600872.SH)、終端調(diào)研中動銷勢能較強的千禾味業(yè)(603027.SH)。

復(fù)調(diào)方面，預(yù)計天味24年1月出貨有望同比增長雙位數(shù)，頤海國際第三方同比增長較好、關(guān)聯(lián)方春節(jié)表現(xiàn)超預(yù)期，24年1月收入有望同比增長雙位數(shù)。推薦動銷改善、24年有望開拓小B端新渠道的天味食品(603317.SH)，春節(jié)動銷表現(xiàn)積極的頤海國際(01579)。

東吳證券觀點如下：

禮贈需求旺盛，液奶春節(jié)旺銷，奶酪格局改善

1、液奶春節(jié)動銷旺盛，龍頭銷售策略分化：1）堆頭陳列：龍頭重點布局禮贈品類，積極搶占貨架堆頭，伊利產(chǎn)品陳列中金典和安慕希占比相當，蒙牛陳列重心則在特侖蘇。2）促銷力度：伊利不同產(chǎn)品均有促銷，金典促銷力度較大，蒙牛價盤同比提升，促銷政策收緊，龍頭促銷力度分化主因銷售策略分化，伊利銷售人員直接監(jiān)督經(jīng)銷商費用使用和終端活動開展，終端直接減促力度較大，蒙牛則側(cè)重于修復(fù)特侖蘇渠道利潤和價格體系，在經(jīng)銷商層面給予更多補貼和費用。3）渠道操作：除傳統(tǒng)買贈促銷外，春節(jié)期間乳企還進行了室外大棚陳列、千箱堆、抽獎等促銷活動，減促活動更貼近消費者。

2、奶酪競爭格局緩和，新鮮度同比改善：1）競爭格局：春節(jié)期間華東地區(qū)妙可藍多貨架陳列占比高于其他品牌，對比23年春節(jié)，恩澤寶、妙飛等品牌陳列減少，競爭格局緩和。2）新鮮度：24年春節(jié)妙可、百吉福貨齡均在1月左右，產(chǎn)品新鮮度同比改善，行業(yè)庫存較為健康。3）促銷力度：24年春節(jié)伊利、百吉福奶酪棒折扣率同比收縮、價盤回升，妙可藍多促銷力度較大。

基礎(chǔ)調(diào)味品動銷穩(wěn)健，復(fù)調(diào)龍頭動銷旺盛。

1、基礎(chǔ)調(diào)味品動銷穩(wěn)健，健康化趨勢顯著：1）陳列&促銷：春節(jié)期間海天、千禾、欣和均加大零添加、有機等健康產(chǎn)品推廣力度，健康類產(chǎn)品折扣率高于普通產(chǎn)品；廚邦則重點發(fā)力廚邦醬油等主推產(chǎn)品，減促力度大于其他品牌，銷售策略積極。2）新鮮度：春節(jié)期間海天產(chǎn)品新鮮度同比改善，貨齡多在3個月以內(nèi)，當前公司庫存正常；千禾貨齡較23年有所增加，但依然處于正常水平，當前渠道庫存1.6個月，渠道動力足。3）動銷：千禾貨架較空，部分產(chǎn)品缺貨，動銷表現(xiàn)較好。

2、復(fù)合調(diào)味品品類豐富度提升，龍頭動銷亮眼：1）品類豐富度提升：傳統(tǒng)品牌占據(jù)貨架陳列主要位置，但部分小品牌貨架陳列同樣醒目，產(chǎn)品主要為冷泡汁、拌料汁、泰式底料等新風味，產(chǎn)品包裝也更為時尚。2）新鮮度：復(fù)調(diào)產(chǎn)品貨齡普遍在3個月以內(nèi)，行業(yè)庫存較為健康。3）動銷：華東地區(qū)頤海國際不辣湯、天味手工牛油火鍋底料等龍頭主力產(chǎn)品均有缺貨，龍頭動銷較旺。4）促銷力度：復(fù)調(diào)折扣率低于基礎(chǔ)調(diào)味品，價盤堅挺預(yù)計主因需求旺盛。

投資建議：

1）乳制品：禮盒裝超預(yù)期下預(yù)計24年春節(jié)期間乳制品龍頭伊利終端動銷有望同比增長雙位數(shù)，當前庫存良性，開門紅下全年收入有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，重點推薦業(yè)績穩(wěn)健、低估值高股息龍頭伊利股份。

2）基礎(chǔ)調(diào)味品：我們預(yù)計海天24年1-2月終端動銷同比增長個位數(shù)，中炬24年1-2月發(fā)貨端同比增長雙位數(shù)，千禾23Q4+24Q1收入端合計有望在高基數(shù)上同比實現(xiàn)正增長。推薦改革紅利持續(xù)釋放的中炬高新、終端調(diào)研中動銷勢能較強的千禾味業(yè)。

3）復(fù)調(diào)：預(yù)計天味24年1月出貨有望同比增長雙位數(shù)；頤海國際第三方同比增長較好、關(guān)聯(lián)方春節(jié)表現(xiàn)超預(yù)期，24年1月收入有望同比增長雙位數(shù)。推薦動銷改善、24年有望開拓小B端新渠道的天味食品，春節(jié)動銷表現(xiàn)積極的頤海國際。

風險提示：餐飲復(fù)蘇不及預(yù)期、成本端壓力上漲風險、競爭格局惡化、消費力恢復(fù)不及預(yù)期、食品安全問題。