東吳證券(香港)：維持美高梅中國(guó)(02282)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)16.8港元

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，東吳證券(香港)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，維持美高梅中國(guó)(02282)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)2023-2025年凈收入預(yù)測(cè)至242.0/267.7/284.2億港元，經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA預(yù)測(cè)升至71.3/81.3/87.6億港元，目標(biāo)價(jià)16.8港元。

報(bào)告主要觀點(diǎn)如下：

4Q23營(yíng)收&利潤(rùn)均超預(yù)期。

營(yíng)收端，4Q23公司實(shí)現(xiàn)總收益76.8億港元(該行的預(yù)期為62.7億港元)，恢復(fù)至4Q19的134.9%。其中，博彩凈收益66.3億港元，恢復(fù)至4Q19的130.5%;非博彩凈收益10.4億港元，恢復(fù)至4Q19的159.1%。利潤(rùn)端，4Q23公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA21.9億港元(該行的預(yù)期為16.2億港元)，恢復(fù)至4Q19的140.6%，帶動(dòng)公司經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA利潤(rùn)率由4Q19的27.4%提升1.1pct至28.5%。

但同時(shí)，公司EBITDA利潤(rùn)率環(huán)比下滑1.1pct，該行測(cè)算主要系公司日均運(yùn)營(yíng)費(fèi)用環(huán)比有20%左右的增長(zhǎng)。展望2024年，該行仍然認(rèn)為公司EBITDA利潤(rùn)率會(huì)維持在27-30%的高位，主要原因系：公司博彩業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向高利潤(rùn)率的中場(chǎng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但同時(shí)員工薪酬上升3-4%將導(dǎo)致公司日均運(yùn)營(yíng)費(fèi)用有所增長(zhǎng)。

4Q23公司實(shí)現(xiàn)博收85.0億港元，恢復(fù)至2019年同期的125.1%。

貴賓/中場(chǎng)(含角子機(jī))分別實(shí)現(xiàn)博收11.2/73.8億港元，恢復(fù)至4Q19的49.4%/163.1%，分別領(lǐng)先行業(yè)約26pct/59pct，帶動(dòng)公司整體市占率由4Q19的9.7%提升6.6pct至4Q23的16.3%。

同時(shí)，在其余博企有新物業(yè)釋放增量的背景下，公司2023年全年的博收市占率維持在15.1%的高位(公司賭桌數(shù)占行業(yè)總賭桌數(shù)的比重為12.5%)，該行認(rèn)為主要系公司運(yùn)營(yíng)效率突出，4Q23澳門(mén)美高梅/美獅美高梅中場(chǎng)單桌日均下注額分別為19年同期的104.0%/121.8%。同時(shí)，管理層指出2024年以來(lái)，公司的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)仍然亮眼，1月的經(jīng)調(diào)整物業(yè)EBITDA及市占率均超過(guò)2023年10月旺季的水平;且春節(jié)期間旅客數(shù)量、貴賓及中場(chǎng)下注額均遠(yuǎn)超2019年同期水平。

4Q23公司實(shí)現(xiàn)非博彩收益10.4億港元，恢復(fù)至2019年同期的159.1%。

公司非博彩業(yè)務(wù)營(yíng)收占總營(yíng)收的比重為13.5%，占比較低，但該行預(yù)計(jì)公司將加大對(duì)于非博彩業(yè)務(wù)的投入，積極舉辦演唱會(huì)、美食節(jié)等非博彩活動(dòng)。2024年以來(lái)，公司已成功舉辦Bruno Mars、黃麗玲、林子祥等海內(nèi)外明星的演唱會(huì)，吸引大量客流前往公司物業(yè)，在提升公司非博彩業(yè)務(wù)收入的同時(shí)也對(duì)公司博彩業(yè)務(wù)有一定促進(jìn)作用。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、澳門(mén)旅游復(fù)蘇低于預(yù)期、海外博彩市場(chǎng)分流、澳門(mén)博彩監(jiān)管政策趨嚴(yán)。