持股過年的狂歡

選擇持股過年的投資者安心過了一個好年，15日上午，香港市場雞年最后一個交易日，恒指以31116.32點（升600.72點）的成績收盤，暫時擺脫了前一段時間大幅調(diào)整的影響，再次昂首向前。

持幣還是持股？幾乎每到假期之前，都會成為市場的熱門話題，經(jīng)久不衰。

在“北水”對香港市場影響力日漸增強的當下，每逢假期港股通提前結(jié)束交易，港股的上升動力都會遭受到一定的質(zhì)疑，但從2017年“十一長假”和今年春節(jié)前（恒指在港股通暫停交易期間紛紛上漲）的例子來看，這種擔心未免有點多慮了。

令人有些意外的是，中國農(nóng)歷二十九當天，美國公布了1月CPI數(shù)據(jù)，略超預期，通脹壓力加大，但道瓊斯和標普500仍然收漲，港股在美預托證券（ADR）紛紛高收。

通脹預期上升、杠桿率上升、程序化交易……美股的回調(diào)原因可謂眾說風云，對于港股而言，離岸市場的聯(lián)動性短期仍然有效，一是海外投資者數(shù)量依然龐大（2016年數(shù)據(jù)為31.5%），風險到來之時這部分投資者往往率先離場；二是從歷史數(shù)據(jù)上看，自2000年以來，標普500指數(shù)5次超過10%的回調(diào)均引起了港股波動。

反過來思考自2016以來的港股長牛走勢，從低估值驅(qū)動到高盈利驅(qū)動，市場用行動為投資者指出了一條明路。

目前恒生指數(shù)的估值中樞為12.5倍（TTM）左右，意味著香港依舊是全球最便宜的市場之一，但是僅僅靠低估值這一條，難以支撐整個市場的長牛行情。優(yōu)秀企業(yè)在利潤上不斷給投資者制造驚喜，市場才能愈發(fā)健康。正如福特、IBM、洛克希德馬丁、AT&T、微軟、蘋果、Facebook、谷歌等公司輪番成為美國經(jīng)濟的代表，美國二級市場百年來走過的長牛之路，仍值得香港好好學習。

我們最熟悉的例子還是騰訊（00700），從最近的第三季度來看，公司營收652億元人民幣，凈利潤180億元人民幣，同比增長69%，數(shù)據(jù)雙雙大幅優(yōu)于預期。從2017年1月188元起步，這頭飛奔的大象股價一路上升，2018年1月初達到408元，現(xiàn)在股價更是到了447元的高位，股價翻番，超過了多少基金的一年下來的投資收益。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年陸港通基金業(yè)績排名第一的東方紅睿華滬港深，其收益率高達67.91%。雖然耀眼，但仍不及騰訊。

長遠來看，港股仍在牛市軌道中運行，借著調(diào)整機會，趁機買入核心資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)股票，這才是年前最正確的選擇。

舜宇光學（02382）、石藥集團（01093）、瑞聲科技（02018）、中國平安（02318）……代表中國經(jīng)濟的核心資產(chǎn)價值不斷修復、重估，使得“強者恒強”的狀態(tài)愈發(fā)明顯。應該說，經(jīng)歷了市場的反復滌蕩后，“價值投資”被提到了前所未有的高度。

（圖片來源：智通財經(jīng)App）

剛剛接觸港股市場的投資者可能會不適應的一點是：歷來把“價值投資”掛在嘴邊的香港市場，缺遍地都是缺少成交量的“僵尸股”，符合低估值、高ROE等標準的可選標的較少，殊不知，這才是正常現(xiàn)象。

在生物學上，越是土地富饒的地方，生物多樣性其實越低。因為土壤肥沃的地方，容易形成優(yōu)勢物種，這些物種會侵占大部分資源，從而導致生長緩慢的物種滅絕，但是貧瘠之地，由于很難形成優(yōu)勢物種，物種們可以進化為各種形式去適應地理環(huán)境，所以物種反而豐富。經(jīng)濟學上的巴萊多定律（俗稱二八定律），所講的也是相似的道理。同樣的道理套在A股和港股市場依然適用，2017年以來，A股創(chuàng)業(yè)板泡沫的破滅，正是市場走向健康的一個重要標志。

在這次短暫的調(diào)整中，杠桿和衍生產(chǎn)品的風險，相信給不少投資者上了生動的一課。由瑞士信貸發(fā)型的ETN產(chǎn)品XIV暴跌，就是典型的一例。作為VIX（恐慌指數(shù)）的反向指標，XIV的主要持倉為波動率期貨的空頭合約，波動率均值回復的特性，和期限結(jié)構(gòu)的升水特性，讓其看似完美，但這次波動率期貨接近翻倍的上升，讓波動率空頭紛紛爆倉。XIV在經(jīng)歷了兩年的長期上漲后，竟在2月9日遭遇了95%的暴跌。恒生指數(shù)的牛證，也在這些天折了不少。

一個月前，一條看似不起眼的公告，把“掌握核心資產(chǎn)”的論調(diào)進行了另一番詮釋：1月10日，創(chuàng)業(yè)板公司華夏能源控股（08009）公布，公司購入合共2.1萬股貴州茅臺（600519.SH）股份，占其全部已發(fā)行股份約0.0017%。購入均價約人民幣783.54元，總購買價人民幣1645.4萬元（不包括交易成本）。作為總市值1.05億港幣的創(chuàng)業(yè)板公司，拿出接近自身市值1/5的成本買入茅臺（茅臺股價回調(diào)后，該大概率浮虧），算是把命運寄托在了“消費升級”，寄托在“價值投資”，甚至寄托在了“國運”身上。

“價值投資”一個多么老生常談的話題，確是操之不易。前些日子私募明星重陽投資闡述了作為機構(gòu)對該概念的理解：就是追求在不確定中尋找確定。孫武名篇《孫子.形篇》中說，“故善戰(zhàn)者之勝也，無智名，無勇功，故其戰(zhàn)勝不忒。不忒者，其所措必勝，勝已敗者也”。也就是說，真正善于打仗的人獲勝，既沒有智慧過人的名聲，也沒有勇武蓋世的戰(zhàn)功，他之所以能打勝仗，是因為不出任何閃失，謀劃舉措得當，他所戰(zhàn)勝的是已經(jīng)注定失敗的敵人。

免責申明：文章只提供股友討論，不得構(gòu)成投資建議，筆者不持有上述任何港股。股市有風險，投資需謹慎!