招商證券：保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)端靜候困境反轉(zhuǎn) 負(fù)債端有望延續(xù)增長(zhǎng)

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，展望保險(xiǎn)行業(yè)的2024年，資產(chǎn)端在低迷了2年后，隨著股市、經(jīng)濟(jì)和利率的邊際上行，有望逐步實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，并緩解當(dāng)前最大隱患——利差損。而在諸多政策因素和市場(chǎng)因素共振作用下，負(fù)債端雖然基數(shù)較高，但無(wú)論是年金險(xiǎn)還是健康險(xiǎn)均有看點(diǎn)，人力拐點(diǎn)可期、銀保價(jià)值改善，全年負(fù)債端仍有望正增長(zhǎng)。

招商證券觀點(diǎn)如下：

保險(xiǎn)資產(chǎn)端十倍杠桿投資，有望突出反映股市反轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)改善。保險(xiǎn)在權(quán)益市場(chǎng)上逐步強(qiáng)化啞鈴型資產(chǎn)配置策略，后續(xù)隨著活躍資本市場(chǎng)的政策對(duì)市場(chǎng)作用逐步顯現(xiàn)，以及高股息策略成功引領(lǐng)市場(chǎng)風(fēng)格，權(quán)益投資有望呈現(xiàn)低基數(shù)背景下的高增長(zhǎng)。固收投資是保險(xiǎn)投資的壓艙石，低利率對(duì)保險(xiǎn)投資的壓力難以緩解，但當(dāng)前固收投資的凈投資收益率依然穩(wěn)健，優(yōu)于負(fù)債成本。長(zhǎng)期來(lái)看，保險(xiǎn)公司一方面靜候經(jīng)濟(jì)回升帶來(lái)的利率企穩(wěn)向上，同時(shí)也有望通過(guò)加杠桿、信用下沉等策略，和投資品種的擴(kuò)圍提升投資收益水平。

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則讓2023年投資端和利潤(rùn)“意外的差”，可能也會(huì)讓2024年的表現(xiàn)“意外的好”。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則較過(guò)往顯著趨嚴(yán)，客觀加大投資收益和利潤(rùn)波動(dòng)，口徑差異和歷史不同規(guī)則導(dǎo)致業(yè)績(jī)看起來(lái)波動(dòng)性更大、2023年資產(chǎn)端和利潤(rùn)表現(xiàn)的更差。但隨著客觀環(huán)境的改善(權(quán)益市場(chǎng)企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)改善、利率企穩(wěn))，上市險(xiǎn)企2024年的投資表現(xiàn)和利潤(rùn)增速有望全面改善。

負(fù)債端儲(chǔ)蓄險(xiǎn)銷(xiāo)售向好，對(duì)標(biāo)國(guó)際空間廣闊。當(dāng)前居民穩(wěn)健理財(cái)需求明顯，市場(chǎng)處于低利率環(huán)境，年金和增額終身壽等儲(chǔ)蓄險(xiǎn)相對(duì)競(jìng)品無(wú)論是收益率水平還是久期和安全性等特征均較為突出，且“新不如舊”背景下投資者需求有望持續(xù)釋放，后續(xù)還將銜接、分羹十萬(wàn)億級(jí)的養(yǎng)老金市場(chǎng)。長(zhǎng)期看，對(duì)標(biāo)歐美年金險(xiǎn)占比50%，中國(guó)仍有20PCT的提升空間。

健康險(xiǎn)產(chǎn)品力持續(xù)提升，復(fù)蘇拐點(diǎn)在即。上市險(xiǎn)企積極布局養(yǎng)老社區(qū)產(chǎn)品和醫(yī)療健康服務(wù)，產(chǎn)品力正在持續(xù)改善。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)遲早迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇，居民購(gòu)買(mǎi)力迎來(lái)回歸，客單價(jià)有望銜接疫情前的提升趨勢(shì)。同時(shí)考慮老齡化的逐步加深，購(gòu)買(mǎi)人群和單數(shù)也將持續(xù)增加，潛在客戶(hù)規(guī)模有望呈現(xiàn)低基數(shù)背景下的持續(xù)高增長(zhǎng)。代理人企穩(wěn)反彈將推動(dòng)健康險(xiǎn)銷(xiāo)售打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)2024年健康險(xiǎn)增速將達(dá)10%，拉動(dòng)人身險(xiǎn)整體增速。

代理人規(guī)模有望迎來(lái)拐點(diǎn)，銀行代銷(xiāo)渠道受益政策強(qiáng)監(jiān)管。代理人產(chǎn)能和收入迎來(lái)高光時(shí)刻，競(jìng)品工作吸引力相對(duì)暗淡，行業(yè)有望在規(guī)模上迎來(lái)拐點(diǎn)時(shí)刻。強(qiáng)監(jiān)管政策夯實(shí)存量隊(duì)伍質(zhì)量，變相促進(jìn)產(chǎn)能提升。銀保渠道在報(bào)行合一政策適應(yīng)后產(chǎn)品價(jià)值率有望改善，同時(shí)銀保產(chǎn)品相對(duì)銀行代銷(xiāo)其他產(chǎn)品仍具顯著優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)監(jiān)管和高基數(shù)下的正增長(zhǎng)。

投資建議：維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。當(dāng)前股價(jià)已充分包含資產(chǎn)端利空因素和負(fù)債端的難以為繼。展望2024年，我們認(rèn)為壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)端有望逐步實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)，且投資收益能夠有效覆蓋負(fù)債成本、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期利差收益。負(fù)債端，我們堅(jiān)信在高基數(shù)背景下的正增長(zhǎng)可持續(xù)。保險(xiǎn)作為十倍杠桿經(jīng)營(yíng)的金融公司，是市場(chǎng)上反應(yīng)股市、經(jīng)濟(jì)邊際向好的敏感股票，在籌碼結(jié)構(gòu)干凈的當(dāng)下，有望作為投資者博弈市場(chǎng)、利率和經(jīng)濟(jì)的優(yōu)質(zhì)工具。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品吸引力下降；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)；利率下行；壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型低于預(yù)期；監(jiān)管收緊。