當眾多信號迎合美股多頭 意味著對沖或降倉位時機已至?

在經(jīng)歷了十多年的債務繁榮之后，美聯(lián)儲激進加息周期開啟的貨幣緊縮時代以及不確定的抗通脹軌跡，有可能給華爾街以及其他金融中心帶來一場股市大清算。

當然，一些痛苦似乎如期而至。畢竟誰也無法忽視最近幾周美國地區(qū)銀行和商業(yè)地產(chǎn)所面臨的新流動性困境，甚至無法忘記2022年債券、股票、投機性科技板塊等細分領域的兩位數(shù)暴跌幅度。

然而，盡管存在這些由利率預期所驅動的壓力，但美國金融市場總體上經(jīng)受住了這場貨幣風暴考驗——一些關鍵的冒險投資措施甚至讓人想起了寬松貨幣時代的歡樂時光。

盡管兩項高于預期的通脹數(shù)據(jù)促使交易員重新評估美聯(lián)儲(Federal Reserve)首次降息的時機和降息幅度，但標普500指數(shù)仍接近近期所創(chuàng)下的歷史紀錄，本周僅下跌0.4%。

繼1月CPI增幅全線超預期之后，1月份美國整體PPI以及核心PPI增長幅度同樣超過經(jīng)濟學家普遍預期。1月核心CPI環(huán)比增長0.4%，為去年5月以來最大增幅。與一年前相比，則上漲了3.9%。代表生產(chǎn)者終端需求指標的生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)較去年12月環(huán)比上升0.3%，超過經(jīng)濟學家們普遍預期的0.1%，同時該指數(shù)較上年同期上漲0.9%，也超出經(jīng)濟學家們預期的同比增長0.6%。

在一些分析人士看來，標普500指數(shù)近期屢創(chuàng)新高且維持在高位，需要感謝無比強勁的AI芯片需求所引發(fā)的持續(xù)性人工智能投資狂潮，以及在英國、歐洲部分地區(qū)和日本陷入衰退之際，美國經(jīng)濟仍在蓬勃發(fā)展且有望實現(xiàn)軟著陸。

雖然通脹數(shù)據(jù)重創(chuàng)市場過于激進的降息預期(PPI數(shù)據(jù)公布之后，利率期貨交易員們大幅降低對于5月降息的預期，認為5月份降息的可能性只有四分之一。6月降息預期則大幅升溫，同時預期2024年降息不到100個基點)，但是眾多經(jīng)濟數(shù)據(jù)和指標似乎強力支持美股看漲勢力。美國銀行(Bank of America)編制的一項衡量市場風險、對沖風險需求和投資者流動性的全球綜合金融壓力指標在本月處于2021年4月以來的最低水平。

此外，同樣在美股市場看漲勢力以及降息預期驅動之下，股票交易員紛紛買入看漲期權，亞洲地區(qū)的高收益率美元債券價格則連續(xù)17周攀升，這一持續(xù)時間段創(chuàng)歷史新高。甚至風險系數(shù)極高的至比特幣也自2021年以來首次突破5萬美元。

“股票市場看起來確實樂觀，企業(yè)利潤也很有彈性。因此，美國經(jīng)濟軟著陸仍在討論之中。對于多頭來說，這些信息再好不過了?！盧esearch Affiliates股票策略首席投資官Q(mào)ue Nguyen表示?！暗拇_，這兩項通脹數(shù)據(jù)比我們希望的更具粘性，但美聯(lián)儲官員似乎對這一切都很樂觀，并表示下一步行動是降息，只是步伐可能慢于市場預期?！?/p>

在風險偏好高漲的情況下，金融環(huán)境已經(jīng)緩和到美聯(lián)儲開始積極抗擊通脹行動以來從未見過的水平。根據(jù)知名分析師Ed Yardeni的說法，在決定下一次利率變動時，美聯(lián)儲主席鮑威爾(Jerome Powell)可能參考前美聯(lián)儲主席艾倫·格林斯潘(Alan Greenspan) 1996年關于非理性繁榮的著名演講。

“如果鮑威爾和他的同行們得出結論，認為上世紀90年代那樣的美國股市泡沫正在膨脹，他們會不會選擇不降低聯(lián)邦基金利率?”這位Yardeni Research創(chuàng)始人表示?！拔覀儾淮_定，但我們懷疑今年可能會出現(xiàn)這一結果?！?/strong>

警惕！“買入預期，賣出事實”效應或將顯現(xiàn)

在本周喜憂參半的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中，華爾街交易員確實受到了打擊。周二，由于CPI數(shù)據(jù)火爆，股市遭到拋售。隨后的兩個交易日，由于零售銷售額疲軟，股市出現(xiàn)小幅反彈，但在強勁的PPI數(shù)據(jù)公布之后，股市再次承壓。盡管周五有所回落，但標普500指數(shù)仍保持在5000點位以上。在此期間，交易員們大幅降低了對美聯(lián)儲降息的預期。

然而，隨著Q4財報季接近尾聲，美國企業(yè)可謂集體交出一份穩(wěn)健的季度業(yè)績。Bloomberg Intelligence匯編的數(shù)據(jù)顯示，標普500指數(shù)成分公司的Q4整體每股利潤增幅達到7%，延續(xù)了從2023年上半年的萎縮中復蘇的勢頭。

B. Riley Wealth首席市場策略師阿特·霍根(Art Hogan)表示:“我認為最大的變化是，我們已將敘事邏輯從‘嘿，美聯(lián)儲將大幅降息’轉變?yōu)椤伲缆?lián)儲將降息’。”“因此，美國企業(yè)去年四季度的出色業(yè)績可以說取代儲降息預期，成為支撐市場上行的最關鍵催化劑?！?/strong>

然而，在一些對美股后市較謹慎的分析師看來，即使企業(yè)Q4業(yè)績普遍超預期且增速強勁，不排除美股出現(xiàn)“買入預期，賣出事實”效應。畢竟，全球股票投資者們傾向于利用炒作預期來抬高股價，而不是潛在的實質性事實。

因此在這些持謹慎態(tài)度的分析師看來，“AI信仰”的最強支撐力量兼標普500指數(shù)超級權重股英偉達(NVDA.US)即將公布的季度業(yè)績，更有可能成為終結美股漲勢的負面催化劑，主要邏輯在于“買入預期，賣出事實”效應。除非，英偉達實際業(yè)績以及全球聚焦的業(yè)績指引遠遠超出市場預期。

在固定收益領域，同樣很難找到恐懼，足以見得多頭勢力已滲入金融市場各個角落。機構匯編的數(shù)據(jù)顯示，在全球范圍內(nèi)，投資者所持有的投資級和垃圾級公司債券所需的額外收益率已降至兩年來的最低水平，反映出市場風險偏好大幅上行。

當樂觀氛圍全面彌漫之時，投資者是時候考慮下對沖或削減倉位了?

市場對沖下跌風險的興趣似乎也在減弱。信貸違約掉期(CDS)價格回落，Markit CDX北美高收益指數(shù)和一個類似的投資級CDS追蹤指標均觸及兩年低點。

美國股市也彌漫著看似“過于樂觀”的情緒，股票交易員們普遍沒有對沖下跌風險，而是囤積看漲期權，似乎為進一步上漲做準備。一種被稱為看漲期權偏差的差異值達到了自2021年以來的最高水平，正是在2021年，從meme股票到NFT資產(chǎn)，各種投機熱潮都爆發(fā)了。

來自高盛集團的董事總經(jīng)理布萊恩·加勒特(Brian Garrett)在一份報告中寫道:“許多衡量情緒的指標都與2021年‘極度興奮’期間的非理性水平相符。”“我個人看到不止一頂‘SPX 5000點位’的帽子在地板上流通。”

投資者不愿為潛在損失增加下行保護措施一定程度上可以被理解。畢竟，在過去兩年里，期權套期保值基本上都失敗了。摩根士丹利(Morgan Stanley)的一個模型指標顯示，本周標普500指數(shù)未來六個月下跌10%的隱含概率僅僅接近9%，是至少2010年以來的最低水平，是歷史平均水平的一半。

但是對于逆向投資者來說，現(xiàn)在是考慮對沖下行風險以及降低倉位的時候了，尤其是今年從選股型對沖基金到以規(guī)則為基礎的交易員和個人投資者都增加了股票敞口。美國銀行匯編的一項數(shù)據(jù)顯示，全球股票型基金在過去四周吸引了595億美元的資金，這是自2022年2月以來的最大流入，往往這一數(shù)據(jù)達到階段性峰值后可能出現(xiàn)劇烈流出規(guī)模，主要因獲利了結情緒。

“CPI過熱讓市場意識到風險是雙面的。但是，投資心態(tài)可能很難改變，因為大多數(shù)人都停留在最近的歷史上，”包括克里斯托弗·梅利在內(nèi)的摩根士丹利分析團隊在一份報告中寫道。“股票持倉擁擠度正在增加，因此許多投資者更加采取需要對沖措施。”

“華爾街最準策略師”拉響警報：美股科技股處于泡沫中，等待破裂

有著“華爾街最準策略師”稱號的美國銀行策略師邁克爾·哈特內(nèi)特 (Michael Hartnett)近日表示，現(xiàn)在的美股科技股與之前的泡沫破裂時期有很多相似之處，這表明科技股已經(jīng)接近但尚未達到可能導致其泡沫完全破裂的水平，即處于泡沫中，等待破裂。

哈特內(nèi)特領導的研究小組寫道，經(jīng)通脹調整后的債券收益率被視為金融狀況緊張的一個指標，也是判斷股市泡沫破裂的常見方式。根據(jù)他們的測算，考慮到全球金融體系中充斥的所有債務，實際收益率(從10年期美國國債收益率中減去通脹)必須達到2.5%或3%，才能結束投資者對人工智能和大型科技股的狂熱情緒。目前，美國銀行測算的實際收益率約為2%上下。

估值則是另一個原因。哈特內(nèi)特領導的研究小組表示，占據(jù)納指和標普500指數(shù)高額權重的美股七大科技巨頭(Magnificent Seven)的當前市盈率約為45x，無論如何都算得上非常昂貴。

“這一估值水平非常昂貴，雖然與1989年日本股市67x市盈率以及2000年納斯達克綜合指數(shù)暴跌前的65x市盈率相比相差甚遠。但不可否認的是，泡沫破裂確實出現(xiàn)在估值階段性的高點之后，而不一定是歷史最高點，歷史上泡沫破裂的時機沒有一次是相同的。”哈特內(nèi)特等分析師表示。