美國通脹數(shù)據(jù)引發(fā)市場動蕩 投資者對利率前景倍感困惑

1月份的美國消費者價格指數(shù)(CPI)報告發(fā)布后，數(shù)據(jù)顯示通脹率高于預(yù)期，引發(fā)了金融市場的強(qiáng)烈反應(yīng)。次日，投資者和交易員們開始質(zhì)疑這種即刻反應(yīng)是否合理，或是否有些過度。

智通財經(jīng)APP獲悉，周三，美國股市試圖從周二的大幅拋售中恢復(fù)，買家回歸到美債市場，導(dǎo)致大部分收益率下降。僅僅一天前，股票和債券同步大幅拋售：道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DJIA)下跌524.63點，跌幅達(dá)1.4%，創(chuàng)2023年3月22日以來最大單日跌幅，同時，美債收益率達(dá)到數(shù)月來的最高水平。

許多投資者和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，周二對CPI報告的初步市場反應(yīng)之所以如此強(qiáng)烈，主要是因為人們意識到通脹現(xiàn)在正隨著經(jīng)濟(jì)增長而變動，這與2024年初盛行的所謂“完美通脹緩解論”形成了鮮明對比。后者認(rèn)為，無論經(jīng)濟(jì)如何表現(xiàn)，價格漲幅都會進(jìn)一步緩解，這一論點曾是推動道瓊斯和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)創(chuàng)下新高的重要催化劑之一。

“大家都相當(dāng)樂觀地認(rèn)為通脹已經(jīng)成為過去式，然后我們遭到了‘當(dāng)頭一棒’，”Northwestern Mutual Wealth Management Company的首席投資官Brent Schutte表示，該公司截至12月管理著2800億美元資產(chǎn)。

Schutte指出，去年初，“我們確信，隨著美國進(jìn)一步擺脫與新冠相關(guān)的供應(yīng)鏈干擾，通脹將進(jìn)一步下降，事實也確實如此。然后去年夏天，我們改變了觀點，認(rèn)為通脹將更為頑固，更多地與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)?！?/p>

換句話說，所謂的完美通脹緩解理論現(xiàn)在已經(jīng)被一些市場參與者替換為這樣一種觀點：只要美國經(jīng)濟(jì)增長保持強(qiáng)勁，通脹也將保持強(qiáng)勁。這與之前的思維方式形成了轉(zhuǎn)變，之前的觀點是，盡管經(jīng)濟(jì)和勞動力市場強(qiáng)勁，通脹仍有可能繼續(xù)緩解。

幾年前，經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾理論化地認(rèn)為，要想使通脹率從2022年6月9.1%的峰值有意義地回落，需要經(jīng)歷類似于經(jīng)濟(jì)衰退的過程。當(dāng)前的思考反映了相同論點的另一面：只要經(jīng)濟(jì)運行火爆，價格上行壓力的風(fēng)險就會不斷增加。

亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的GDPNow模型估計，第一季度實際GDP增長率可能達(dá)到3.4%，這一數(shù)字將在周四再次更新?？紤]到自2022年3月以來借貸成本上升了五個百分點以上，且較高的利率已有足夠的時間來抑制經(jīng)濟(jì)增長，當(dāng)前的3.4%估計相對較強(qiáng)。

“這很令人困惑，因為同時存在很多層次，”GlobalData.TS Lombard首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steven Blitz表示?！拔覀冋幱谝粋€時刻，新冠影響下的通脹緩解終于結(jié)束。而取而代之的是反映當(dāng)前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的通脹率?！?/p>

“如果這個經(jīng)濟(jì)繼續(xù)以2%以上的速度增長，失業(yè)率保持在4%以下，通脹率將再次上升，”Blitz指出。“沒有負(fù)責(zé)任的人會說通脹會達(dá)到5%或6%，但它可以回升到足以讓人質(zhì)疑美聯(lián)儲是否能夠降息。”

周二的1月CPI報告本身對如何解讀通脹前景的困惑加劇了不少。報告顯示，年度頭條通脹率實際上從前一個月的3.4%降至3.1%，年度核心通脹率保持不變，為3.9% — 這讓一些人對當(dāng)天股票和債券的強(qiáng)烈波動感到困惑。

問題在于，無論是包括還是不包括食品和能源的月度和年度CPI數(shù)字都高于預(yù)期。這很重要，因為投資者、交易員和政策制定者都在指望通脹下降足夠多，以此來證明美聯(lián)儲今年降息的合理性。

美聯(lián)儲內(nèi)部的通脹衡量標(biāo)準(zhǔn)突顯出最新的擔(dān)憂。自周二以來，克利夫蘭聯(lián)邦儲備銀行對第一季度CPI通脹的估計已經(jīng)上升。亞特蘭大聯(lián)邦儲備銀行的粘性價格消費者價格指數(shù)，一個包含變動較慢價格項目的加權(quán)籃子，1月份的年化增長率為6.7%，較12月的修正后增長率4.2%有所上升。

“除非經(jīng)濟(jì)陷入衰退，否則美聯(lián)儲不會很快大幅降息，”Schutte說?！八鼘⒈３指呃?，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)放緩，從而導(dǎo)致衰退。我們最好的猜測是，衰退可能仍是2024年的事情，但預(yù)測其時機(jī)很困難。我可以自信地說，我們處于一個商業(yè)周期中，利率保持較高時間越長，發(fā)生意外的可能性就越大，無論是在房地產(chǎn)、公司債務(wù)還是其他領(lǐng)域?！?/p>

他表示：“在商業(yè)周期的末期，工資水平較高，資源稀缺，公司提高價格以保護(hù)利潤率，目前的通脹與商業(yè)周期有關(guān)，變得更加頑固?！?/p>

確定通脹和利率的各種預(yù)測場景將如何演變可能需要數(shù)月時間。

在此期間，只要市場認(rèn)為更高的利率反映了強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長，股市可以繼續(xù)上漲，就像1990年代那樣，根據(jù)Blitz的說法。然而，如果市場轉(zhuǎn)而認(rèn)為，美聯(lián)儲將利率保持在美國經(jīng)濟(jì)無法承受的水平，它們的表現(xiàn)可能會變差。

Blitz表示：“目前存在比已知更多的未知數(shù)，你永遠(yuǎn)不能單看利率并說它們是唯一重要的因素。對決策者來說，這是一個非常危險的時刻。這位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，通過今年的降息，央行有可能釋放出目前閑置的大量現(xiàn)金，這可能會再次推高通脹?！?/p>