成長性十足，一文看懂高陽科技（00818）的投資價(jià)值

明天就是除夕了，今天我們帶著愉悅的心情，談?wù)勔恢坏凸拦筛哧柨萍?00818)，為什么說高陽科技是一只低估股?

智通財(cái)經(jīng)app在2017年8月15日出了一篇《高陽科技正在起變化:凈利增七成 核心業(yè)務(wù)收入增長一倍》的報(bào)告，彼時(shí)，該公司市場(chǎng)估值PE為13.5倍，PB為1倍，價(jià)格為1.41港元，2017年9月5日曾漲到2.02港元，漲幅45.4%。

然而，高陽科技并非一路高歌，而是進(jìn)行了技術(shù)性回調(diào)，2018年2月9日跌破報(bào)告日時(shí)的估值，之后兩個(gè)交易日反彈10.7個(gè)百分點(diǎn)，截止上一個(gè)交易日，高陽科技PE(TTM)為11倍，PB為1.06倍，股價(jià)為1.45港元。

有價(jià)值的公司不怕回調(diào)，目前高陽科技的PB估值略高于凈值，但PE(TTM)估值非常低，且各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)處于底部位置，對(duì)投資者來講，這或許是加注的機(jī)會(huì)。不過，我們還是要看高陽科的技基本面有沒有這個(gè)實(shí)力支撐預(yù)期，目前的時(shí)間點(diǎn)介入風(fēng)險(xiǎn)有多大?

一、高陽科技的核心優(yōu)勢(shì)

(一)、高速成長的核心業(yè)務(wù)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，高陽科技主要有四大業(yè)務(wù)，分別是支付交易處理解決方案業(yè)務(wù)、金融解決方案業(yè)務(wù)、電能計(jì)量產(chǎn)品，信息安全芯片及解決方案業(yè)務(wù)和平臺(tái)運(yùn)營解決方案業(yè)務(wù)，其中支付交易處理解決方案業(yè)務(wù)為該公司核心業(yè)務(wù)。

2017年上半年，高陽科技收入為10.75億港元，同比增長63.53%，凈利潤1.93億港元，同比增長75.34%，毛利3.01億港元，同比增長47.4%。在收入構(gòu)成上，2017年上半年高陽科技的支付交易處理解決方案業(yè)務(wù)收入7.43億港元，收入占比69.1%，同比增長99.7%。

以下為高陽科技各項(xiàng)業(yè)務(wù)在2017年上半年的業(yè)績表現(xiàn)情況：

2017年上半年，除了金融解決方案業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑(下滑了13.5%)外，其他三類產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)不同程度的增長，核心業(yè)務(wù)增長速度最快，在盈利上，以EBITDA數(shù)據(jù)來說，貢獻(xiàn)率最高的是核心業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)EBITDA為1.721億港元，貢獻(xiàn)息稅前收益99.6%。

高陽科技的核心業(yè)務(wù)(支付交易處理解決方案業(yè)務(wù))在2017年上半年的報(bào)表上表現(xiàn)非常出色，那么在其他年度報(bào)表表現(xiàn)怎么樣呢?

智通財(cái)經(jīng)APP以高陽科技近四年的年度業(yè)績表現(xiàn)為例，該公司整體業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)，近四年收入和凈利潤復(fù)合增長率分別為14.1%和127.5%，不過在2015年出現(xiàn)了小插曲，業(yè)績各項(xiàng)指標(biāo)大都均出現(xiàn)下滑，而下滑的原因?yàn)榻鹑诮鉀Q方案、電能計(jì)量產(chǎn)品解決方案及電訊解決方案收入及收益出現(xiàn)下滑。

即使在2015年高陽科技出現(xiàn)整體業(yè)績下滑，但核心產(chǎn)品業(yè)績卻是增長的，該產(chǎn)品收入5.11億港元，同比增長8%，EBITDA為9992萬港元，同比增長達(dá)147.9%，該公司的盈利數(shù)據(jù)基本上是支付交易處理解決方案業(yè)務(wù)支撐起來的。

下圖為高陽科技核心業(yè)務(wù)(交易處理解決方案業(yè)務(wù))的各項(xiàng)業(yè)績指標(biāo)及歷年表現(xiàn)情況。

我們可以看到高陽科技核心業(yè)務(wù)的歷史變化，收入增速非?？?，2016年收入是2014年的2.22倍，收入占比從2014年的30.9%上升到2017年上半年的69.1%，盈利數(shù)據(jù)(EBITDA和溢利)增速也非常驚人，幾乎實(shí)現(xiàn)三位數(shù)增長，以復(fù)合增長率來說，該業(yè)務(wù)近三年?duì)I收和溢利增長率分別為48.5%和1044%。

(二)、核心運(yùn)營載體隨行付的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，高陽科技的核心業(yè)務(wù)主要經(jīng)營載體是重慶結(jié)行移動(dòng)與隨行付支付有限公司(SXF)，這兩家公司經(jīng)營支付相關(guān)解決方案及交易處理解決方案，其中主要核心載體為隨行付，目前高陽科技持有其80.04%的股權(quán)。

隨行付客戶群體龐大，目前收單業(yè)務(wù)已全面覆蓋我國一至四線達(dá) 200 個(gè)城市地區(qū)，日均覆蓋2000 多萬持卡人。2017年半年度，隨行付累計(jì)國內(nèi)活躍商戶總數(shù)已達(dá)到200萬戶，2016年度為140萬戶，增長達(dá)43%，累計(jì)交易金額超過4500億港元，平均每月交易750億港元，而且移動(dòng)支付終端(「MPOS」)商戶及創(chuàng)新的二維碼支付商戶快速發(fā)展，累計(jì)商戶數(shù)逾總體商戶數(shù)的50%。

以業(yè)績來看，隨行付2016年收入10.3億港元，同比增長108.5%，稅后盈利1.55億港元，同比增長172%，2017年上半年，隨行付累計(jì)交易金額為4700億元，是2016年累計(jì)的58%，近四年交易額復(fù)合增速達(dá)71.7%，可以說該載體成為高陽科技業(yè)績?cè)鲩L的主要推動(dòng)力。

實(shí)際上，隨行付打造支付+增值服務(wù)的商業(yè)模式，為商戶提供多種支付方式，包括當(dāng)下盛行的支付寶、微信以及銀聯(lián)掃碼支付，該載體也積極布局多元化收入來源，比如推出了各種移動(dòng)支付服務(wù)、二維碼支付及智能POS支付等。值得注意的是，2017年上半年，隨行付順利獲批人民銀行對(duì)銀行卡收單、互聯(lián)網(wǎng)支付及移動(dòng)支付牌照的續(xù)展，有效期5年。

由于隨行付的高速成長性，高陽科技實(shí)施股權(quán)激勵(lì)政策，2018年1月19日，高陽科技公告隨行付購股權(quán)計(jì)劃，其中三位管理層將以 3.41 億元購入隨行付 12%股權(quán)，管理層可在未來3年內(nèi)以3.41億元認(rèn)購隨行付 12%的股權(quán)，期權(quán)鎖定期2年。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)最大的好處是實(shí)現(xiàn)管理層及員工和公司利益的綁定，更大的激發(fā)員工的工作熱情。

二、龐大且高成長的行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模

高陽科技未來的成長在于隨行付，就隨行付本身來講，高速成長的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，以及即將實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)，未來前景是非?？陀^的。不過我們還得看行業(yè)狀況。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，隨行付的主要業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)的POS收單業(yè)務(wù)，實(shí)際上，收單方式分為線上收單和線下收單，線上收單主要為網(wǎng)絡(luò)收單，如微信支付、支付寶等，線下收單可劃分為POS收單和ATM收單，隨行付主要為線下收單業(yè)務(wù)。

而國內(nèi)目前有超過八成的消費(fèi)發(fā)生于線下，線下POS收單市場(chǎng)很龐大，2016年底國內(nèi)存量聯(lián)網(wǎng)POS終端約2454萬臺(tái)，滲透率僅為35%，而美國參透率高達(dá)100%，極具成長空間。而且在跨行支付上，2016年聯(lián)網(wǎng)特約 POS 商戶2067.2 萬戶，近四年復(fù)合增速近30%。

就市場(chǎng)規(guī)模來說，2016年第三方線下收單市場(chǎng)規(guī)模達(dá)22萬億元，近四年的復(fù)合增速達(dá)54.2%，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)到2020年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)49萬億元，2016-2020年復(fù)合增長率達(dá)22.2%。面對(duì)萬億的市場(chǎng)規(guī)模，就算1%的增速也有百億元以上的市場(chǎng)增量，對(duì)于參與者來說，這巨大的市場(chǎng)蛋糕還可以繼續(xù)再分割。

不過線上消費(fèi)盛行可能會(huì)擠占線下收單的份額，線上消費(fèi)主要是移動(dòng)支付交易的盛行，目前移動(dòng)交易被支付寶和微信瓜分大部分市場(chǎng)份額，已經(jīng)形成寡頭之勢(shì)。就市場(chǎng)規(guī)模而言，2016年移動(dòng)支付交易金額達(dá)157.55萬億元，而2013年僅為9.64萬億元，四年復(fù)合增長率達(dá)到153.8%。移動(dòng)支付的成長速度是非常塊的，線上收單這部分蛋糕將可能成為未來收單業(yè)務(wù)的趨勢(shì)。

三、擁有高達(dá)23.96億港元的發(fā)展現(xiàn)金流

上文談到了高陽科技的核心業(yè)務(wù)和核心業(yè)務(wù)處在的行業(yè)狀況，首先是行業(yè)前景有保證，不管是線下收單還是線上收單，其高速發(fā)展對(duì)于隨行付來說都是巨大的市場(chǎng)蛋糕，而隨行付綁定管理層，有望激發(fā)管理層的創(chuàng)業(yè)熱情。下面，我們來看高陽科技的目標(biāo)市場(chǎng)戰(zhàn)略。

從以往的收入占比上看，高陽科技的目標(biāo)市場(chǎng)一直是中國大陸，中國大陸的份額保持在97%的占比，不過在香港市場(chǎng)的收入份額有所提高，2016年份額為1.6%，比2014年多一個(gè)百分點(diǎn)，收入增速也很快，而日本和澳門兩地的收入占比呈現(xiàn)被壓縮的趨勢(shì)。

香港的線上收單業(yè)務(wù)是有很大前景的，近年來，微信和支付寶紛紛布局香港地區(qū)，且覆蓋面已經(jīng)很廣，我們可以從隨行付的香港收入增速上也可以看到這種趨勢(shì)，未來該地區(qū)市場(chǎng)收入占比將會(huì)進(jìn)一步提升，有望為該公司未來業(yè)績?cè)鲩L作出一定貢獻(xiàn)。

高陽科技財(cái)務(wù)非常健康，2017年上半年資產(chǎn)負(fù)債率僅為28.3%，流動(dòng)比率為1.94，期末現(xiàn)金高達(dá)23.96億港元，現(xiàn)金比率1.6倍，該公司的發(fā)展資金非常充足。

綜上內(nèi)容，高陽科技的核心業(yè)務(wù)具有非常大的業(yè)績潛力，包括了行業(yè)的前景，以及公司內(nèi)部的激勵(lì)，在外部和內(nèi)部的作用下，核心業(yè)務(wù)有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長，從而帶動(dòng)該公司未來業(yè)績的高增長。該公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，發(fā)展資金充足，目前市值回調(diào)幅度較大，反彈后技術(shù)指標(biāo)仍處于底部區(qū)域，投資者不妨關(guān)注。