招商證券：維持基金銷售行業(yè)推薦評級 資金有望加速進入權(quán)益市場

智通財經(jīng)APP獲悉，招商證券發(fā)布研究報告稱，維持基金銷售行業(yè)推薦評級。今年以來權(quán)益市場回調(diào)，債券市場火熱，固收類和ETF基金偏好上升，流動性寬裕背景下基民呈凈申購狀態(tài)(全市場23Q4偏股份額+0.7%，非貨份額環(huán)比+4%)，權(quán)益新發(fā)基金總體依舊低迷。展望后市，流動性整體寬松背景下，政策力度逐步增強，待市場賺錢效應(yīng)好轉(zhuǎn)后，資金有望加速進入權(quán)益市場?？春卯a(chǎn)業(yè)鏈中核心標(biāo)的的競爭優(yōu)勢。

招商證券觀點如下：

總覽：非貨基金規(guī)模增長受益?zhèn)Ｊ?，券商系市占率繼續(xù)提升。

(1)Q4百強非貨基金環(huán)比上行，主要由于固收類規(guī)模環(huán)比+13.4%。百強銷售機構(gòu)非貨基保有規(guī)模8.5萬億，環(huán)比+1.5%。百強銷售機構(gòu)非貨扣除權(quán)益規(guī)模3.53萬億，環(huán)比+13.4%，預(yù)期為債基產(chǎn)品凈值上升導(dǎo)致。

(2)百強權(quán)益基金保有規(guī)模下降5.6%，主要因為凈值下跌，預(yù)計份額環(huán)比上升。Q4單季度三大指數(shù)算術(shù)平均下降5.7%，wind偏股基金指數(shù)下降4.43%。百強代銷機構(gòu)偏股類基金保有規(guī)模5.02萬億，環(huán)比-5.6%，預(yù)計Q4百強代銷機構(gòu)偏股和非貨份額環(huán)比上升(全市場23Q4偏股份額+0.7%，非貨份額環(huán)比+4%)。

(3)頭部集中度下降。Q4偏股類基金保有規(guī)模top7機構(gòu)排名環(huán)比保持不變。偏股類23Q4全市場CR4為25%，環(huán)比-1pct，CR10為41%，環(huán)比-2pct;非貨類23Q4全市場CR4為19%，環(huán)比-0.5pct，CR10為29%，環(huán)比-0.5pct。

(4)渠道競爭激烈，券商系市占率再創(chuàng)新高，險資彈性充足。Top100中券商系54家，環(huán)比新增華林證券和財信證券，江海證券退出百強;銀行系24家，環(huán)比持平;互聯(lián)網(wǎng)系20家，環(huán)比減少1家;其他類型(險資)2家，環(huán)比持平。各渠道規(guī)模對比來看，非貨基方面，券商系規(guī)模環(huán)比+6.8%，市占率+0.53pct至10.66%，再創(chuàng)新高;互聯(lián)網(wǎng)系規(guī)模環(huán)比-0.3%，市占率環(huán)比-0.32pct至17.61%;銀行系規(guī)模環(huán)比+0.3%，市占率環(huán)比-0.28pct至23.46%;險資規(guī)模環(huán)比+9.8%，市占率+0.05pct至0.63%。偏股基方面，分化嚴(yán)重，券商系規(guī)模環(huán)比+3.0%，市占率環(huán)比+1.39pct至21.0%;互聯(lián)網(wǎng)系規(guī)模環(huán)比-8.0%，市占率環(huán)比-0.82pct至18.0%;銀行系規(guī)模環(huán)比-9.3%，市占率環(huán)比-2.03pct至33.78%;險資規(guī)模環(huán)比+8.9%，市占率環(huán)比+0.14pct至1.15%。

互聯(lián)網(wǎng)系集中度和市占率下降，債基牛市難抵權(quán)益市場低迷;螞蟻穩(wěn)健，東財系走弱。

(1)螞蟻穩(wěn)健，東財系非貨保有下行。23Q4螞蟻非貨規(guī)模12723億，環(huán)比+1.45%，市占率7.79%，環(huán)比持平;偏股規(guī)模4592億，環(huán)比-9.41%，市占率6.77%，環(huán)比-0.41pct;固收類(非貨扣除權(quán)益)規(guī)模8131億，環(huán)比+8.82%，市占率上升0.25pct至8.53%。東財系(天天基金+東方財富)非貨規(guī)模6101億，環(huán)比-3.57%，市占率3.74%，環(huán)比-0.20pct;其中偏股4471億，環(huán)比-4.85%，市占率6.59%，環(huán)比-0.07pct;固收類規(guī)模1630億，環(huán)比+0.12%，市占率下行0.09pct至1.71%。天天基金偏股保有規(guī)模4029億，環(huán)比-5.78%;偏股市占率5.94%，環(huán)比-0.12pct;非貨保有規(guī)模5496億，環(huán)比-4.50%;非貨市占率3.37%，環(huán)比-0.21pct。東方財富偏股保有規(guī)模442億，環(huán)比+4.49%，市占率上升0.05pct至0.65%;非貨保有規(guī)模605億，環(huán)比+5.77%，市占率上升0.02pct至0.37%，增長態(tài)勢延續(xù)且擴大，公司戰(zhàn)略上東財證券代銷業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。

(2)股債規(guī)模結(jié)構(gòu)影響，造成債基高增、非貨下行，高債基占比的萬得和利得非貨增速亮眼。固收方面，市占率波動，僅2家維持市占率正增，可見互聯(lián)網(wǎng)系固收代銷競爭激烈;萬得基金、華夏幸福、利得基金、諾亞正行基金固收保有量增速均高于25%。偏股方面，僅華夏幸福保有量正增+9.1%。萬得/利得權(quán)益類保有量環(huán)比-9.3%/-23.8%，但得益于二者債基高占比，非貨保有量實現(xiàn)正增58.8%/31.9%。

銀行系權(quán)益基金保有量均下行，固收基金代銷成勝負(fù)手。

(1)銀行系權(quán)益基金保有量總體下行。Q4入圍百強榜單的24家銀行代銷機構(gòu)中，除匯豐銀行權(quán)益保有規(guī)模持平，其余權(quán)益類保有量均下行，工商銀行、中信銀行下行幅度較小。

(2)浙商銀行、郵儲銀行、興業(yè)銀行債基助非貨領(lǐng)跑。浙商銀行非貨規(guī)模130億元，環(huán)比27.5%，市占率環(huán)比+0.02pct至0.08%;郵儲銀行非貨規(guī)模1341億元，環(huán)比23.3%，市占率環(huán)比+0.15pct至0.82%;興業(yè)銀行非貨3447億元，環(huán)比7.8%，市占率環(huán)比+0.12pct至2.11%。三者均受益于固收類規(guī)模激增，浙商/郵儲/興業(yè)固收類保有量環(huán)比354.6%/74.8%/13.9%。

券商系力推ETF，同時加強固收代銷，市占率再創(chuàng)新高。

(1)券商系內(nèi)部競爭激烈，規(guī)模高增，市占率創(chuàng)新高。Q4入圍百強榜單的54家券商中，31家非貨基規(guī)模和市占率環(huán)比同時上升，偏股基金方面18家規(guī)模環(huán)比上升、42家市占率環(huán)比上升。

(2)券商系偏股保有量普增，其中申萬宏源激增，位列券商系第三，緊隨中信和華泰。券商系力推ETF，資金面托舉，偏股保有逆勢增長。申萬宏源偏股類激增130.0%，保有規(guī)模達867億元，市占率環(huán)比+0.74pct至1.28%，超越廣發(fā)證券位列券商系第三;中信證券偏股基金規(guī)模1469億，環(huán)比-2.72%，市占率環(huán)比+0.03pct;華泰偏股規(guī)模1345億，環(huán)比-0.52%，市占率環(huán)比+0.07pct。(3)券商系固收保有規(guī)模普增，增速遠(yuǎn)高于其他渠道。券商系固收保有量增長28.7%至3138億元，市占率+0.59pct至3.29%，其中東吳證券、中銀國際、國金證券增速領(lǐng)跑市場。

投資建議：維持行業(yè)推薦評級。今年以來權(quán)益市場回調(diào)，債券市場火熱，固收類和ETF基金偏好上升，流動性寬裕背景下基民呈凈申購狀態(tài)(全市場23Q4偏股份額+0.7%，非貨份額環(huán)比+4%)，權(quán)益新發(fā)基金總體依舊低迷。展望后市，流動性整體寬松背景下，政策力度逐步增強，待市場賺錢效應(yīng)好轉(zhuǎn)后，資金有望加速進入權(quán)益市場。看好產(chǎn)業(yè)鏈中核心標(biāo)的的競爭優(yōu)勢。

風(fēng)險提示：新發(fā)基金景氣度低迷;市場大幅波動，基金大規(guī)模贖回。