財報前瞻 | 乘著減肥藥東風(fēng)一路狂飆 禮來(LLY.US)Q4業(yè)績還能驚艷市場嗎？

智通財經(jīng)APP獲悉，禮來(LLY.US)將于2月6日美股盤前公布第四季度業(yè)績。根據(jù)Zacks Investment Research的數(shù)據(jù)，分析師普遍預(yù)計，禮來Q4營收為88.6億美元，同比增長21.4%，每股收益為2.76美元，同比增長32.1%。

作為減肥藥市場的主要玩家，禮來旗下Mounjaro和Zepbound的增長軌跡無疑將受到投資者的密切關(guān)注。此前，禮來最大競爭對手諾德諾德(NVO.US)表示，其銷售額和利潤憑借暢銷的減肥藥物Wegovy不斷飆升。

此外，投資者還關(guān)注其他產(chǎn)品，包括donanemab(適用于阿爾茨海默氏癥)和lebrikizumab(特應(yīng)性皮炎)的批準(zhǔn)時間表是否有任何更新;鑒于Verzenio的效果更強，Verzenio在乳腺癌方面與輝瑞(PFE.US)的PFE Ibrance相比表現(xiàn)如何。

減肥藥

目前，禮來的Zepbound和諾和諾德的Wegovy是美國食品藥品監(jiān)督管理局(FDA)唯二批準(zhǔn)的用于治療肥胖的藥物，在過去12個月里，由于減肥藥掀起的投資熱潮，禮來和諾和諾德的估值分別飆升了約87%和約65%。

諾和諾德在上周三公布了其2023年第四季度財報，其營收表現(xiàn)超過市場預(yù)期。該公司還預(yù)測稱今年仍將實現(xiàn)兩位數(shù)的銷售增長，其中最大的功臣就是其減肥藥Wegovy。

諾和諾德表示，隨著該公司繼續(xù)在全球推出暢銷的減肥藥物Wegovy，今年的銷售額和利潤將再次飆升。

而作為全球市值最大的制藥公司、減肥藥市場的主要參與者，禮來上一季度的業(yè)績也獲得了極大提振。第三季度，禮來公布的營收超過華爾街預(yù)期，主要歸功于該公司旗下重磅糖尿病藥物Mounjaro及其前景廣闊的肥胖藥物系列。這款暢銷產(chǎn)品的Q3銷售額增長至14.1億美元，環(huán)比增長44%，超過了分析師預(yù)期的12.6億美元。

近日，挪威銀行投資管理公司(NBIM)的醫(yī)療保健部門戰(zhàn)略主管Gemma Game表示，去年推出的安全有效的減肥藥物幫助諾和諾德和禮來成為了家喻戶曉的品牌。諾和諾德的Ozempic和Wegovy，以及禮來的Zepbound，已經(jīng)為許多人所熟悉。

Game表示，故事還遠沒有結(jié)束，對于當(dāng)今世界上數(shù)以十億計的肥胖人群來說，這真的很令人興奮。但到目前為止，只有不到1%的人得到了治療，所以目前還處于“起飛”的早期階段。

據(jù)巴克萊銀行估計，在未來10年內(nèi)，迅速發(fā)展的減肥藥行業(yè)的規(guī)?？赡苓_到2000億美元。

基于之前的各種研究報告，Game還指出，她將密切關(guān)注GLP-1藥物是否也能有效治療慢性腎病、阻塞性睡眠呼吸暫停和阿爾茨海默病的數(shù)據(jù)。

不過，晨星機構(gòu)分析師Damien Conover認為，基于目前的估值，禮來的股價與該分析師的長期公允價值估計相比被高估了。

Conover表示，根據(jù)其更新的長期GLP-1模型，該機構(gòu)將禮來的公允價值估計從368美元上調(diào)至450美元。總體而言，該分析師假設(shè)有更大比例的患者將接受(并遵守)治療，盡管競爭更激烈，價格更低。

該分析師預(yù)計，超過25%的肥胖美國人和15%的超重美國人將在10年內(nèi)接受治療，其中絕大多數(shù)人將接受品牌GLP-1療法。而隨著銷量的增加和新進軍者的出現(xiàn)(從2026-27年開始)，GLP-1療法在美國的價格可能會大幅下跌，平均凈價格將在10年內(nèi)從每年約8000美元降至3000美元。

但Conover仍然認為，禮來處于推動營收增長的有利地位。該機構(gòu)預(yù)計，由于新藥的推出抵消了專利損失，未來五年的年銷售額將增長近22%。預(yù)計Mounjaro、Zepbound、Jardiance、Trulicity、Verzenio和Taltz仍然是現(xiàn)金流的重要驅(qū)動因素。Donanemab也應(yīng)該在今年獲得預(yù)期批準(zhǔn)后，實現(xiàn)可觀的銷售額。

此外，Conover表示，推動禮來估值的另一個重要因素是成本控制和新藥的運營杠桿。雖然運營成本控制的結(jié)果將取決于與最近推出的藥物和產(chǎn)品管線的成功相關(guān)的新營收，但預(yù)計禮來將顯著提高運營利潤率，加權(quán)資本成本達到約7%。

護城河

與此同時，專利、規(guī)模經(jīng)濟和強大的分銷網(wǎng)絡(luò)依然支撐著禮來廣闊的護城河。該公司受專利保護的藥品擁有強大的定價權(quán)，這使其能夠產(chǎn)生超過資本成本的回報。這些專利還使該公司有時間在仿制藥競爭出現(xiàn)之前開發(fā)下一代藥物。

禮來多元化的產(chǎn)品組合意味著該公司的頂級藥物僅占總銷售額的一小部分，其中最大的藥物Trulicity占近25%，雖然隨著新產(chǎn)品緩解仿制藥競爭，這造成了可控的現(xiàn)金流下降。但是，晨星預(yù)計，到2032年，對禮來新的GLP-1藥物的依賴將增加，這意味著近三分之二的銷售額將來自這類藥物。

禮來的運營結(jié)構(gòu)允許在專利損失后削減成本，以減少高利潤藥品銷售損失帶來的利潤壓力?？偟膩碚f，該公司現(xiàn)有的產(chǎn)品線創(chuàng)造了巨大的現(xiàn)金流，為一種新藥所需的平均8億美元的開發(fā)成本提供資金。此外，禮來強大的分銷網(wǎng)絡(luò)使其成為缺乏資源的小型制藥公司的強大合作伙伴。