財(cái)報(bào)前瞻 | 迪士尼(DIS.US)業(yè)務(wù)復(fù)蘇有跡象，但估值似乎不夠便宜

智通財(cái)經(jīng)獲悉，迪士尼(DIS.US)將于北京時(shí)間2月8日晨間公布第一財(cái)季業(yè)績(jī)。華爾街預(yù)計(jì)，在收入下降的情況下，迪士尼利潤(rùn)將同比增長(zhǎng)。迪士尼預(yù)計(jì)將在即將發(fā)布的報(bào)告中公布每股1美元的季度收益，同比增長(zhǎng)1%。營(yíng)收預(yù)計(jì)為234.7億美元，同比下降0.2%。在過(guò)去的30天里，迪士尼第四季度的每股收益預(yù)期被下調(diào)了0.44%，至目前的水平。

在計(jì)算對(duì)一家公司未來(lái)收益的估計(jì)時(shí)，分析師通常會(huì)考慮該公司與過(guò)去普遍預(yù)期相符的程度。因此，有必要看看過(guò)去的歷史，以衡量它對(duì)即將到來(lái)的數(shù)字的影響。在上一季度報(bào)告中，預(yù)計(jì)迪士尼每股收益為0.67美元，而實(shí)際收益為0.82美元，意外地增長(zhǎng)了22.39%。過(guò)去四個(gè)季度，該公司的每股收益有四次超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。

迪士尼復(fù)蘇有跡象，但近期漲勢(shì)有瓶頸

今年以來(lái)，這家?jiàn)蕵?lè)巨頭的股價(jià)上漲了約7%，市場(chǎng)反應(yīng)不一。最近，迪士尼宣布了打擊Hulu、Disney+和ESPN+等流媒體服務(wù)密碼共享的新措施。從3月14日開(kāi)始，現(xiàn)有用戶將被限制在家庭內(nèi)共享，從1月25日開(kāi)始，新用戶將受到限制。

迪士尼根據(jù)居住地址的個(gè)人使用的設(shè)備集合來(lái)定義“家庭”。此舉旨在提高迪士尼流媒體業(yè)務(wù)的盈利能力，并與奈飛(NFLX.US)實(shí)施類似限制后的行業(yè)趨勢(shì)保持一致。該公司預(yù)計(jì)，隨著這些變化與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)保持一致，未來(lái)幾年將對(duì)其流媒體業(yè)務(wù)產(chǎn)生積極影響。Investing Group負(fù)責(zé)人Daniel Jones寫(xiě)道:“該公司正顯示出復(fù)蘇的跡象，在各個(gè)領(lǐng)域都表現(xiàn)強(qiáng)勁?！?/p>

過(guò)去四年對(duì)華特迪士尼來(lái)說(shuō)是一段瘋狂的旅程。支持其數(shù)字化優(yōu)先轉(zhuǎn)型的投資代價(jià)高昂。迪士尼的季度凈利潤(rùn)遠(yuǎn)低于疫情前報(bào)告的水平。這就是該股較高點(diǎn)下跌52%的原因。但該股目前可能被低估的原因是，該公司沒(méi)有遇到需求問(wèn)題。其核心娛樂(lè)業(yè)務(wù)——公園和流媒體服務(wù)——正在增長(zhǎng)。問(wèn)題主要集中在公司資本支出的回報(bào)上。它只是需要更有效地利用開(kāi)支。

該公司的虧損導(dǎo)致股價(jià)下跌，但更高的利潤(rùn)可以使其回升。迪士尼最大的財(cái)務(wù)漏洞是直接面向消費(fèi)者(DTC)業(yè)務(wù)，包括Disney+和Hulu的收入。從需求的角度來(lái)看，Disney+表現(xiàn)不錯(cuò)。在截至去年9月的季度，該公司新增了700萬(wàn)用戶，推動(dòng)DTC部門當(dāng)季收入同比增長(zhǎng)12%，至50億美元，這也得益于更高的定價(jià)。

最重要的是，迪士尼的運(yùn)營(yíng)虧損減少了10億美元，這使其流媒體業(yè)務(wù)按計(jì)劃在9月底前實(shí)現(xiàn)盈利。該公司可能有更多的定價(jià)權(quán)來(lái)提高利潤(rùn)率。Disney+的訂戶數(shù)量相當(dāng)可觀，盡管不含廣告的套餐價(jià)格為13.99美元，略低于奈飛的每月15.49美元。

即使是7.99美元的廣告支持套餐，用戶也不會(huì)猶豫支付比奈飛更高的價(jià)格。該公司報(bào)告稱，一半的新Disney+用戶選擇了廣告支持的計(jì)劃，盡管它比奈飛的廣告套餐貴1美元。

迪士尼的內(nèi)容獨(dú)特而有價(jià)值。這體現(xiàn)在票房數(shù)據(jù)上，去年票房收入最高的10部電影中，有4部屬于迪士尼。迪士尼的有利因素也出現(xiàn)在主題公園里，這些公園的收入和利潤(rùn)都比疫情前高得多。這就是為什么迪士尼的股票在100美元以下值得買入，但仍有其他問(wèn)題可能限制其今年的漲幅。

迪士尼電視網(wǎng)絡(luò)(如ABC和ESPN)的疲軟業(yè)績(jī)拖累了公司的增長(zhǎng)。廣告市場(chǎng)疲軟導(dǎo)致該公司在截至9月底的季度網(wǎng)絡(luò)收入同比下降9%。但其他業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)意味著網(wǎng)絡(luò)對(duì)迪士尼總收入的貢獻(xiàn)有所減少。截至9月底的季度，迪士尼總收入同比增長(zhǎng)5%。

更大的問(wèn)題是公司的債務(wù)負(fù)擔(dān)。幾年前，為了收購(gòu)?？怂沟膴蕵?lè)資產(chǎn)，迪士尼背負(fù)了大量債務(wù)。9月份的長(zhǎng)期債務(wù)為460億美元，在公司利潤(rùn)惡化的情況下，這看起來(lái)并不好。迪士尼在2023財(cái)年從運(yùn)營(yíng)中產(chǎn)生了近100億美元的現(xiàn)金，并坐著170億美元的現(xiàn)金和投資來(lái)抵消債務(wù)，但財(cái)務(wù)漏洞使其股票看起來(lái)更加昂貴。將迪士尼的凈債務(wù)與市值(股價(jià)乘以總流通股)相加，其股價(jià)是該公司2019財(cái)年?duì)I業(yè)收入的14.6倍。這高于過(guò)去10年該股12.3倍營(yíng)業(yè)收入的平均估值。

因此，即使迪士尼的盈利能力恢復(fù)到疫情前的水平，年?duì)I業(yè)利潤(rùn)約為150億美元，其股價(jià)看起來(lái)仍不夠便宜，不足以支撐大幅上漲。但如果投資者有耐心，隨著管理層償還債務(wù)，減少利息支出，并改善流媒體業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)狀況，股價(jià)應(yīng)該會(huì)走高。